特朗普關稅大棒下金融市場走勢分析（上）

這個月上旬，美國總統特朗普于白宮玫瑰園宣布施行所謂“解放日互惠關稅”政策，對所有進口商品征收最低10%關稅，并對近60個聲稱“最嚴重違規國家”加征額外稅率，其中對中國、歐盟及越南分別施以34%、20%及46%關稅，但加拿大與墨西哥因現有貿易協定暫獲豁免。特朗普稱此舉旨在扭轉美國長期以來在國際貿易中“被剝削”局面，他指此乃美國產業復興之日，亦是美國命運重塑之時。然而政策一經公布，旋即掀起全球市場劇烈震動，挑戰了二戰以來互助關稅體系之根基。

各國對此反應不一。中國外交部發言人林劍表示“關稅戰無贏家”，若美方一意孤行，中國則奉陪到底，并對美進口商品實施對等報復性關稅。歐盟方面，意大利總理梅洛尼斥此舉“有誤且無益于雙方”，強調應盡力避免貿易戰；德國經濟部長哈貝克呼吁歐洲團結一致，冀望迫使特朗普調整政策。韓國臨時總統韓德洙下令緊急支援受影響產業。印度則表示將加速與美方談判。澳大利亞總理阿爾巴尼斯則批評此舉“非友人之舉”，但暫不考慮對美報復。

金融市場對特朗普關稅政策反應尤為激烈，政策公布后，標普500指數連續兩日暴跌近5%，納斯達克指數重挫6%，多國股市亦受波及，投資者涌向黃金等避險資產，致國際金價于4月11日飆升至每安士3245美元，近日最高見3500美元（期貨）。布倫特原油價格同樣受挫，4月9日最低見58.40美元，近日反彈最高見68.5美元。

中國股市由于放清明假，4月7日周一復市后大跌，上證綜合指數跌7.3%，深圳綜合指數跌10.2%，國證A股指數跌9.2%。其后幾日再次探新低后回升，不過缺口仍未完全回補——美股特朗普關稅缺口亦有一點細縫尚未補完。

4月中旬，特朗普迫于市場壓力，宣布將除中國外其他國家“互惠關稅”降至10%，并暫停90日以便談判——而對中國則加碼至125%。此舉令美股大幅反彈，標普500指數于4月9日飆升9.5%，創下自二戰以來最大單日升幅之一，然指數仍未恢復至關稅公布前水平。有分析人士指，關稅政策雖然暫緩執行，然其不確定性仍籠罩市場。未來若貿易戰升級，全球經濟恐難逃衰退之厄。

波浪大師柏徹特（RobrtPrechter）旗下波浪國際出版月刊《波浪理論家》，3月份已經明言，道瓊斯工業平均指數自1974年底底部以來，至今年2月份，呈現一組大型5浪上升走勢，后市將展開同等級別熊市。具體數浪方式：1974年12月底部升至1976年9月高點為第①浪，跌至1980年3月為第②浪，第③浪則由1980年3月低點升至2000年3月高點，而第④浪則是一個擴張平臺，由2000年3月高點震蕩跌至2009年3月底部，2009年3月升至今年2月份歷史高位則是第⑤浪。更為恐怖者是柏徹特一早將1974年12月低點定義為循環浪IV終點，如此，則今年2月份歷史高位則是循環浪V終點。以往柏徹特認為如此規模之熊市正如1929年至1932年大熊市一般跌幅近九成，一般投資者聽罷必定魂飛魄散，但其實不必擔心，即使是熊市，當今市場規模、投資者成熟程度以及調控手段，均使得市場波動幅度明顯低于以往。

言歸正傳！特朗普關稅大棒下，全球金融市場如何看待？先從美股講起……

筆者將標普500指數1929年高點（歷史追溯數據）與2000年高點連接得一直線，恰好壓制住今年2月歷史最高位，確實神奇！

1929年高點筆者定義為循環浪I，自1929年高位跌至1932年低點為循環浪II，循環浪III由此展開。去年年底，筆者在《二零二五年金融市場展望》一文中，對標普500指數如此作波浪劃分：循環浪III由1932年低點一直升至2000年高點，其中1932年低點升至1937年高點為III浪[1]，1937年高點跌至1942年低點為III浪[2]，1942年低點升至1966年高點為III浪[3]，其后以水平三角形完成III浪[4]，終點是1974年底低點。III浪[5]則由1974年低點升至2000年高點，如此完成循環浪III。循環浪IV由2000年高點震蕩跌至2009年3月低點，2009年3月展開循環浪V上升。如此劃分方式，浪II急跌，與浪IV反復震蕩相對照，符合交替原則。

本文提供新數浪方式，以前未見有人敘述過。標普500指數依舊是1929年高點為循環浪I，1929年高位跌至1932年低點為循環浪II，循環浪III由1932年低點開始至今未結束。循環浪III之中，III浪[1]由1932年低點升至1937年高點，其后III浪[2]跌至1942年低點，III浪[3]則由1942年低點升至2000年高點，III浪[4]自2000年高點反復跌至2009年3月低點，III浪[5]則由2009年3月低點升至如今。

III浪[3]之中，1942年低點升至1946年高點為[3]浪（1），跌至1949年低點為[3]浪（2），[3]浪（3）則由1949年低點升至1968年高點，1968年高點以擴張平臺模式運行至1974年底，1974年底升至2000年高點為[3]浪（5）。[3]浪（3）之中小浪5為楔形結構且是延伸浪。

此等數法下，III浪[2]依舊是簡單鋸齒結構，而III浪[4]則是擴張平臺，亦符合交替原則。現在重點是，III浪[5]是否已經結束？即2009年3月以來牛市終結了嗎？對于III浪[5]走勢劃分，我認為有兩種較大可能性：

第一種可能性是，牛市尚未結束。具體劃分：2009年3月低點升至2010年4月高點為[5]浪（1），跌至同年7月為[5]浪（2），[5]浪（3）則升至2018年9月，之后一個擴張平臺——擴張平臺何其多——跌至2020年3月大流行時為[5]浪（4），[5]浪（5）則以楔形方式行進至今，目前正處于（5）浪4調整之中，尚有（5）浪5最后一升。

第二中可能性是，牛市已經結束。具體劃分：[5]浪（1）及（2）與第一種可能性相同，但[5]浪（3）則延后至2021年底2022年初，之后[5]浪（4）跌至2022年10月低點，[5]浪（5）最后一升至今年2月歷史高位。

說美股牛市結束，亦有道理。美股估值非常昂貴：今年2月頂部時希勒市盈率37.5倍，僅次于2000年頂部及2021年頂部；EarningsYield為3.6%，僅次于2001年、2009年及2021年（見本文第二幅圖）；市凈率最高時5.04倍，僅次于2000年5.06倍；市銷率3.01倍，僅次于2021年頂部3.06倍。美國養老基金及共同基金持有現金比例為歷史上最低，只有不到2.5%，但在1970、80年代，這個數值是10%以上，之后一路走低。說明機構入市資金非常有限，只能靠外國人投資維持繁榮。

若沒有特朗普關稅大棒，美股牛市是否結束亦未可知，且看特朗普接下來如何操作！