新華保險：負債端完善價值轉型 資產端鑄高收益彈性

3月27日，新華保險發布2024年年報：公司實現歸母凈利潤262億元，同比增長201%，其中，四季度單季為55.5億元（上年同期為-8.3億元），同期轉虧為盈。歸母凈資產為962億元，較年初下降8.4%，較三季度末增加5.7%。ROE為26%，同比提升18個百分點。末期每股分紅1.99元，全年每股分紅2.53元，同比增長198%，分紅比例達30.1%，A、H股當前股息率分別為4.9%、9.5%。

受三季度資本市場大幅反彈的影響，新華保險2024年營收及利潤大幅提升。截至2024年年末，公司實現營業收入1325.55億元，同比增長85.3%；實現歸母凈利潤262.29億元，同比增長201.1%，創歷史新高，超出業績預告范圍上限。

核心價值指標增幅領先同業

2024年，新華保險持續優化各渠道及產品轉型，推出“新華尊”等多個服務品牌，涵蓋十大領域，更好地滿足客戶多元化保險保障需求。在此背景下，公司實現新業務價值62.5億元，同比大幅增長106.8%；實現內含價值2584.48億元，同比增長3.2%。公司改革成果持續釋放，核心價值指標增幅位列上市險企首位。

個險依托“XIN一代”計劃，渠道價值高增。2024年，新華保險陸續出臺新《基本法》及“XIN一代”銷售團隊改革舉措，實現從渠道模式創新到優增優育的系統化渠道升級建設。同時，公司通過試點機構先行的方式推行“顧問式優增課程”的技能安裝，更好地為客戶提供全生命周期金融服務，進而提高代理人人均產能及留存率。

截至2024年年末，新華保險個險渠道月人均綜合產能達0.81萬元，同比增長41%；月均績優率為10.9%，同比提高2.3個百分點。此外，公司持續加大產品長期期交化轉型，長險首年期交保費同比增長19.7%。在此背景下，公司個險渠道NBV同比大幅增長37.2%，渠道轉型結果持續釋放。銀保堅持“一行一策”的經營策略，保費收入同比增長8.1%。

2024年，新華保險渠道踐行“報行合一”，加強費用管控。截至2024年年末，公司銀保渠道實現保費收入516.74億元，增速持續回升；其中，長險首年期交保費達138.73億元，創歷史新高，同比增長11.5%。此外，公司以傳統險為基礎，在預定利率下調的背景下探索分紅型產品銷售，結合組合型產品策略，挖掘市場多元化保險保障需求。

分渠道來看，在個險渠道方面，2024年，新華保險期交保費穩健增長，業務品質大幅改善：首年期交保費為132億元，同比增長19.7%，個險渠道保持穩定發展；13個月、25個月繼續率為95.7%、86.2%，同比分別增長5.9個百分點、7.8個百分點，“以客戶為中心”轉型成效顯著。

另一方面，人力隊伍規模基本企穩，人均產能大幅改善：2024年個險人力為13.6萬人，較2023年年末下滑1.9萬人，較2024年上半年小幅下降0.3萬人，人力規模在2024年下半年基本企穩；月均績優人力為1.55萬人，同比增長4%；月均萬C人力為0.35萬人，同比增長28%，高產能代理人規模顯著增長；月均人均綜合產能為0.81萬元，同比增長41%，隊伍質態提升推動人均產能大幅改善。

在銀保渠道方面，2024年，新華保險首年保費為249億元，同比下降14.3%，其中，期交保費為139億元，同比增長11.5%；躉交保費為110億元，同比下降33.7%，期交業務保持增長。公司持續豐富產品供給，聚焦期交規模，提升價值貢獻，保費及價值率實現雙增長。

總體來看，新華保險個險渠道聚焦價值增長，堅持“多元化、長年期、高價值”轉型策略，在以績優為核心、以優增為重點加快推動隊伍轉型的背景下，2025年代理人渠道有望質量齊升。

新華保險2024年年報將長期投資回報假設和風險貼現率假設由4.5%、9%下調至4%、8.5%，截至2024年年末，公司內含價值為2584億元，同比增長3.2%；全年新業務價值為62.5億元，同比增長107%；其中，個險、銀保新業務價值同比分別增長37%、517%。銀保渠道新業務價值大增主要是受到其新業務價值率大幅提升的影響，與銀保渠道“報行合一”政策實施密切相關。

績優人力同比增長，銀保價值貢獻大幅提升。從個險渠道看，NBV增長37.2%，其中，新單保費同比增長13.7%，長險期交同比增長19.7%，margin提升4.6個百分點至27%。個險規模人力為13.6萬人，較年初減少1.9萬，減幅為12%；月均績優人力為1.55萬人，同比增長4%，月均績優率為10.9%，同比提升2.3個百分點；月均萬C人力為0.35萬人，同比增長28%，月均萬C人力占比2.5%，同比提升0.9個百分點。

從銀保渠道看，NBV增長516%，貢獻提升至40%；主要由margin提升8.7個百分點至10.1%，躉交壓降同比下降34%致使新單同比下降14%，期交占新單比例同比提升13個百分點至56%。

新華保險利潤、分紅均實現超預期增長主要得益于margin改善驅動NBV高速增長，假設調整后EV仍實現增長。假設下調后（投資收益率4%、風險貼現率8.5%），公司NBV仍實現106.8%的增長，其中，首年保費同比下降5%，margin提升7.9個百分點至14.6%。在原保費口徑，新單保費同比下降4.6%，主要受躉交壓降33.2%所致，繳期結構大幅優化，長期險首年期交占首年保費比例提升12.6個百分點至70.1%。

權益市場回暖驅動投資收益高增

2024年，新華保險總投資收益實現高增，權益市場回暖驅動利潤翻番。截至2024年年末，公司投資資產總額達1.63萬億元，同比增長21.1%。報告期內，公司凈投資收益率、總投資收益率、綜合投資收益率分別為3.2%、5.8%、8.5%，同比分別變動-0.2個百分點、4個百分點、5.9個百分點。

雖然利率中樞下行小幅壓制凈投資收益表現，凈投資收益率仍呈現趨勢性下行，但權益市場回暖、債券公允價值上升推動新華保險2024年總投資收益和綜合投資收益顯著增加。在凈投資收益率同比微降0.2個百分點的情況下，公司總投資收益率和綜合投資收益率同比大幅提升4個百分點和5.9個百分點。

在大類資產配置方面，顯著加配權益，去通道趨勢明顯。2024年，新華保險投資規模為16294億元，較年初增加21%；增配債券、股票、基金，減配定存、信托、非標。具體來看，債券、股票、基金均被增配，占比分別為52.1%、11.1%、7.8%，較年初分別增加2.1個百分點、3.2個百分點、1.5個百分點。與此同時，定存/信托/非標均遭減配，占比分別為17.3%、1.1%、1.1%，較年初分別下降1.7個百分點、1.9個百分點、1.8個百分點；大幅減配金融產品，債權計劃+信托計劃+其他金融投資配置比例合計5.2%，同比大幅下降7.4個百分點。

在會計入賬方面，大幅提升OCI資產占比，AC占比大幅下降。2024年，新華保險OCI入賬占比30.7%，同比提升4.5個百分點，其中，高股息OCI權益工具規模提升至306億元，同比提升471%；AC債入賬占比37%，同比下降7.4個百分點，入賬比例顯著下降；PL資產占比29.8%，同比提升1.5個百分點。

2024年，新華保險堅持動態調整各類資產配置及交易機會，在市場低位時把握股票、債券等結構性機遇，增加優質股債投資，總投資收益水平得到顯著改善，綜合投資收益率高達8.5%。

截至2024年年末，新華保險實現公允價值變動損益354.37億元，同比大幅提升。此外，公司審慎下調投資收益率假設及風險貼現率至4%（投資連結型資金為6%）及8.5%，提高新準則下EV的真實度。

總體來看，新華保險持續推進負債端價值轉型，業務價值率得到顯著提升。此外，公司相對較高的權益配置規模鑄就更好的資產收益彈性。負債端方面，公司不斷完善壽險業務結構和業務品質，壽險規模和價值大幅提升；資產端方面，公司投資表現優異，凸顯資產端高彈性。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）