國家隊加持 業績浪再起

本周，藍籌指數上證50和小票指數北證50聯袂領漲，率先回補4月7日形成的向下跳空缺口。如此V形反轉隱含啥政策信號？與其說是空頭虛晃一槍，不如說是國家隊做多意愿呈現壓倒性優勢。

中美股市緣何背道而馳

截至周三，上證50和北證50二者4月內漲幅分別為-0.27%和1.6%，均已收復有牛熊分界線之稱的120天均線。

當下，A股最大的理性力量源自央行穩股市，國家隊在行動。鮮明對比是，美聯儲主席鮑威爾16日表示，若美股暴跌，“我們不會救市，但會給出解釋”。因為高于預期的關稅意味著更高的通脹和更緩慢的增長，美聯儲的職責是確保關稅沖擊性通脹只是一次性增長。當日，納指大跌3.07%，年內跌幅約為15.6%，重回弱市格局。

受關稅不確定性影響，世貿組織周三預計，今年商品貿易和服務貿易同比增速分別為-0.2%和4.0%，二者在去年的同比增速分別為2.9%和6.8%。評級機構惠譽本周將今年全球和美國經濟增長預期分別下調0.4個和0.5個百分點。

從“跌時重質”的邏輯出發，重估中國資產的兩大基石更顯奇貨可居：股市估值低和政策穩定性高。按照長城證券首席經濟學家汪毅的觀點，在全球經濟“規則重構周期”中，中國的政策穩定性已成為稀缺資源，且有望轉化為全球資源配置的“制度磁場”。

美股將為不確定性買單

自1929年以來，美股出現11次崩盤，其中有4次再度探底。歷史正重演，因為美股已具有“極端不確定性+低概率+高損失”的尾部風險特征。英國《金融時報》最新數據顯示，在特朗普執政期間，美國經濟政策不確定性指數已漲至新高，比2020年新冠疫情全球大爆發時高出一倍。

市場最大尾部風險是啥？美銀4月份全球基金經理的調查顯示，73%的人認同兩大觀點：“貿易戰＝衰退”和“美國例外論已達頂峰”。82%的人預計全球經濟走弱，為30年來最悲觀。美銀策略師稱，基金經理們對宏觀經濟極為悲觀，但“恐懼頂峰”（對應6%的現金／資產配置比，目前約為4.8%）尚未到來。周三，美股科技七巨頭指數MAG7較4月9日峰值縮水8.24%，反彈行情暫且只是死貓跳。

事實上，美國貿易逆差高的另一面，是美企“在美研發+在全球生產”的利潤最大化模式，二者不可分割。在蘋果手機產業鏈中，蘋果和中企的利潤占比分別為75%～85%和5%～10%。其中，中企承擔了蘋果九成制造環節，但利潤微薄。立訊精密去年消費性電子行業營收約1797億元，毛利潤僅為11.47%。

A股業績浪行情將延續

全球關稅戰不斷升級，國際投行開始揣測中概股或提前退出美股。但歷史經驗顯示，即使全球經濟遭遇黑天鵝式沖擊，A股亦能迅速見底，估值下行空間不大。如2020年首季因全球疫情沖擊，滬綜指探明鐵底2646點。去年第三季度遭遇房企資金鏈斷裂風險拖累，滬綜指觸及2689點。今年4月7日，滬綜指遭遇關稅戰沖擊，一度跌到3040點（市盈率約為13.6倍）。這相當于2007年10月峰值6124點（市盈率約為70倍）的一半。

過去15年來，A股持續殺估值，如今成為全球估值洼地。標普500則在漲估值，席勒市盈率（當前股價÷過去10年經通脹調整的平均每股收益）由2007年10月的27.3倍，上升到目前的32.6倍。關鍵區別是：美國經濟面臨滯脹風險，中國則走出衰退陰霾。中國一季度GDP同比增長5.4%，增速高于去年全國5%的增速；全部工業增加值增長6.3%，比去年全年回升0.6個百分點。宏觀數據向好，一季度A股盈利增速回升成定局，業績浪行情有望延續。截至4月15日，已有267家上市公司預告或揭曉一季度業績，其中243家公司業績同比向好，占比逾九成。

此外，國家隊跑步進場A股。央行最新數據顯示，3月份，政府債券規模和社會融資規模增量分別增加1.5萬億元和5.89萬億元，同比分別多增約1萬億元和1.06萬億元，遠高于市場預期。資金面寬松讓股市不缺增量資金。本周，全市場24只滬深300ETF規模突破萬億元，成為國家隊穩定股市的新抓手。截至周三，龍頭基金華泰柏瑞滬深300ETF凈值達3596億元，自從4月7日以來的單日成交96.1億元，遠高于3月份日均成交的39.9億元，盤中屢現國家隊逆勢加持的身影。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）