400億市值醫療器械龍頭：股價如何實現3年漲近4倍?

惠泰醫療（688617.SH）股價不僅沒有受關稅摩擦引發市場波動影響，反而還在不斷走高。

在4月7日“全球黑色星期一”這一天，惠泰醫療盤中股價雖然大幅波動，但收盤僅跌2.89%，顯著跑贏滬深300和醫藥板塊。次日，公司股價大漲5.48%，完全收復失地。之后繼續走高，4月15日盤中創下444.79元的近期新高，距離2024年10月最高價（480元/股）僅10%。

而在三年前，惠泰醫療股價尚不足百元，2022年4月27日盤中創下96.53元/股的歷史最低價。從該低點至今，公司股價期間最大漲幅397.25%，4月15日收報443.36元，總市值430.41億元。

與股價上漲相匹配的是，惠泰醫療自有公開數據以來的業績，連續保持高增長。其中，營收從2017年的1.53億元增長至2023年的16.5億元，年度增幅均在18%以上，多數年份實現35%以上增長；扣非凈利潤從1071萬元增長至4.68億元，年度增幅均在21%以上，最高達到307.74%。

2月25日，惠泰醫療發布2024年業績快報，公司實現營業收入20.66億元，同比增長25.18%，凈利潤6.73億元，同比增長26.14%，扣非凈利潤6.43億元，同比增長37.36%，營收和利潤雙雙繼續高增長。

惠泰醫療成立于2002年，于2021年1月7日在上交所科創板上市，是一家專注于電生理和血管介入醫療器械的研發、生產和銷售的高新技術企業，已形成了以完整冠脈通路和電生理醫療器械為主導，外周血管和神經介入醫療器械為重點發展方向的業務布局。

電生理高景氣，國產替代

惠泰醫療2002年成立之初就以電生理業務為主。該項業務產品線如今已經涵蓋標測類、消融類以及通路類等耗材以及電生理設備四部分。其中，電生理電極標測導管和射頻消融電極導管是國內首家獲得注冊證的國產產品。此外，公司的漂浮臨時起搏電極導管也是該類別國內首個獲得注冊證的國產產品。

2017-2023年，惠泰醫療電生理業務收入從0.97億元增長至3.68億元，年復合增長率24.86%。2024年上半年末，該項業務已覆蓋醫院超1250家，完成三維電生理手術約7500例，同比增長超100%。

該項業務持續高增長，首先受益于電生理行業高景氣。

隨著電生理手術治療的優勢逐漸得到臨床驗證，中國快速性心律失?；颊咧须娚碇委熓中g量持續增加，從2017年的13.8萬例增長到2021年的21.4萬例，預計到2025年將達到57.46萬例，2021-2025年的復合年增長率為28%。

隨著電生理手術量快速增加，以及國產企業技術應用持續突破，中國電生理器械市場實現高速增長。根據錦江電子招股書，國內心臟電生理器械市場規模由2017年的24.24億元增長至2021年的65.8億元，預計到2025達到157.26億元，2021-2025年復合年增長率預計為24.34%。

國產替代則是推動該項業務高增長的另外一個重要因素。

長期以來，中國電生理市場由進口品牌占主導，2020年國產電生理廠商的份額僅為9.6%，強生、雅培、美敦力三大進口品牌所占份額為86.9%，國產品牌惠泰醫療、微電生理以3.1%、2.7%的份額位居其后。

而隨著國內廠家技術實力不斷提升，國產替代率逐漸走高，從之前的不足10%增長至2023年的15%-18%。有機構預計，到2025年國產份額有望突破25%。

國盛證券研報指出，惠泰醫療電生理耗材性能媲美進口品牌。公司是中國第一家獲得電生理電極導管、可控射頻消融電極導管市場準入并進入臨床應用的生產廠家，打破了國外產品在該領域的壟斷。公司電生理耗材產品在技術應用、生產工藝、操控性等方面與競品不存在明顯差異。

橫向拓展業務

惠泰醫療業績連續高增長，還受益于不斷將業務不斷拓展至冠脈通路、外周介入及非血管介入等新領域。

據了解，惠泰醫療自2008年就已經開始布局血管介入產品，如今已建立18條血管介入產品線，產品主要包括“造影三件套”、微導管、導引導絲、導引導管、球囊等。其中，冠脈通路細分領域中，薄壁鞘（血管鞘組）為國產獨家產品，微導管（冠脈應用）和可調閥導管鞘（導管鞘組）為國內首個取得注冊證的比類產品，預塑型導絲為國內首創預先塑彎的導絲。外周介入領域中，外周可調閥導管鞘（導管鞘組）是國內唯一被批準上市的國產產品，造影球囊是國內首款可用于封堵血管的產品。

2017-2023年，惠泰醫療冠脈通路業務收入由0.1億元增至7.91億元，年化增速高達105.77%。2023年該項業務營收占比47.94%，已經成為公司最大營收來源。同時，該項業務毛利率提升顯著，自2017年的43.75%提升至2023年的71.87%，主要系銷量擴大后規模效應體現及微導管等高毛利產品放量的影響。

國盛證券稱，PCI手術需求持續釋放，驅動冠脈通路市場不斷增超。2021年中國PCI器械市場規模為12.70億美元，預計2030年達到37.51億美元，年復合增速為12.78%?；萏┽t療積極擁抱集采，冠脈球囊、導引導管、造影導管等產品陸續中選，驅動冠脈通路產品快速放量。

參考2020年湖北及貴州三地（貴州、重慶、海南）球囊導管集采結果，2020年中標后，惠泰醫療在湖北及貴州三地的銷售單價同比下降35%-40%，但銷量分別同比上升316.71%、829.75%，實現了以價換量。2020-2022年公司冠脈通路類產品分別同比增長38.25%、96.77%、49.08%，集采后冠脈通路業務持續擴張。

惠泰醫療外周介入業務也同步實現高增長，營收從2020年的6588萬元增加至2023年的2.56億元，占全部營收的比例達到15.53%。

《中國醫療器械藍皮書（2024版》數據顯示，中國外周介入器械市場規模由2015年的35億元增至2023年的186億元，復合增速達到23.22%。中國外周血管疾病的治療滲透率仍處于相對低位，未來增長動力強勁。

邁瑞醫療賦能

2024年1月28日，邁瑞醫療（300760.SZ）宣布收購惠泰醫療控制權，4月15日完成股份轉讓過戶手續，4月29日控制權變更完成，邁瑞醫療成為惠泰醫療的實際控股股東。截至2024年上半年末，邁瑞醫療通過深邁控與珠海彤昇合計持有惠泰醫療24.61%的股權。

邁瑞醫療成立于1991年，總部位于深圳市南山區，經過多年的發展，已經成為中國最大、全球領先的醫療器械企業之一。其產品覆蓋生命信息與支持、醫學影像、體外診斷等多個領域，遠銷190多個國家和地區?，2024年前三季度營業收入和凈利潤分別為294.85億元、106.37億元，總市值超過2500億元。

這被市場視為重大利好。國聯民生研報指出，通過引入國內醫療器械龍頭邁瑞醫療作為控股股東，有助于強化公司在電生理、冠脈通路、外周血管介入等領域的核心競爭力，提高公司研發和渠道能力，打造心血管介入領域具備全球競爭力的龍頭企業。

渠道方面，東方財富證券指出，邁瑞醫療擁有的超50家子公司和3000名員工的海外資源以及在全球主要市場的布局優勢，也將大幅提升惠泰產品在海外市場空間的可及性，進一步落實公司的出海戰略。

截至2024年上半年末，惠泰醫療共取得15個產品的歐盟CE認證，并在其他90多個國家和地區完成注冊和市場準入。通過設立海外子公司，增加駐地銷售，公司海外收入實現快速增長，2017-2023年公司海外收入年化增速38.13%。

在地緣政治變化、全球經濟波動等諸多擾動下，2024年上半年公司仍實現海外收入1.16億元，同比增長19.73%，其中，獨聯體地區增長超124%，歐洲地區增長超51%。

在樂觀預期下，也要注意到，總市值超過400億元的惠泰醫療，2024年凈利潤只有6.73億元，期末凈資產25.11億元。

東吳證券最新發布的研報向投資者提示，公司可能存在市場競爭激烈、新品推廣不及預期、經營規模擴大帶來的戰略與管理等風險。