黨的二十大背景下ESG表現對企業價值的影響研究

摘"要：黨的二十大背景下，環境、社會和公司治理（Environment，"Social"and"Governance，ESG）問題在商業界日益重要。綠色創新在ESG表現對企業價值的影響過程中發揮著顯著的中介作用。ESG的核心目的在于促進企業經濟、社會與環境的協調與統一，從而達到可持續發展與和諧發展的目的。ESG的核心目的在于促進企業經濟、社會與環境的協調與統一，從而達到可持續發展與和諧發展的目的。近年來，ESG已成為企業管理實踐中日趨主要的理念框架。該研究以上市公司2015—2022年間的數據為基礎，對ESG表現、綠色創新和企業價值之間的內在聯系進行了實證闡明。結論表明，提高ESG表現顯著增家企業市場價值，并刺激了綠色技術創新，后者進一步放大了ESG對企業價值的正向影響。研究為ESG評級基于綠色創新中介效應促成企業價值增長提供了理論支撐，對實踐具備指導意義。

關鍵詞：ESG評級表現"""綠色創新"""企業價值"""中介效應

中圖分類號：F273.1

Against"the"backdrop"of"the"20th"National"Congress"of"the"Communist"Party"of"China

Research"on"the"Impact"of"ESG"Performance"on"Corporate"Value"Under"the"Background"of"the"20th"CPC"National"Congress

LIU"Congcong

Business"School，"University"of"Shanghai"for"Science"and"Technology，"Shanghai，"200093"China

Abstract："Under"the"background"of"the"20th"CPC"National"Congress，"Environmental，"Social，"and"Governance"（ESG）"issues"are"becoming"increasingly"important"in"the"businesscorporate"world."Green"innovation"plays"a"significant"mediating"role"in"the"impact"of"ESG"performance"on"corporate"value."The"core"purpose"of"ESG"is"to"promote"the"coordination"and"unity"of"the"enterprise's"economy，"society，"and"environment，"in"order"to"achieve"sustainable"and"harmonious"development.""In"recent"years，"ESG"refers"to"measuring"the"sustainability"of"business"operations"and"their"impact"on"external"social"and"environmental"values"from"three"dimensions："environmental，"social，"and"corporate"governance."ESG"has"become"an"increasingly"important"conceptual"framework"in"corporate"management"practices."Its"core"essence"is"the"harmonious"and"sustainable"development"that"balances"the"economy，"society，"and"environment，"and"it"is"also"an"important"concept"in"financial"investment"and"corporate"management"that"has"emerged"in"recent"years."This"study"research"empirically"elucidates"the"intrinsic"relationship"between"ESG"performance，"green"innovation，"and"corporate"value"based"onconducts"empirical"research"on"the"span"data"of"listed"companies"between"2015"and"2022"as"the"sample"for"investigation."Research"the"relationship"among"ESG"performance"ratings，"green"innovation，and"enterprise"value.The"results"indicate"that"improvingen"ESG"performance"significantly"increases"theis"more"effective"in"enhancing"corporate"value"and"stimulate"green"technology"innovation"，"which"further"amplifies"the"positive"impact"of"ESG"on"enterprise"value.;""The"enhancement"of"ESG"efficiency"has"spurred"the"advancement"of"eco-friendly"technological"innovation"within"companies.;"ESG"performance"enhances"the"evaluation"of"enterprises"by"improving"the"level"of"green"technology"innovation，"and"green"technology"innovation"can"enhance"the"role"of"ESG"performance"in"enhancing"enterprise"value."This"article"provides"a"new"theoretical"basis"support"for"ESG"rating"based"on"the"mediating"effect"of"green"innovation"to"improveing"corporate"value"growthperformance"and"has"guiding"significance"for"practice."enhancing"corporate"evaluation，"which"has"certain"practical"significance.

Key"Words："ESG"rating"performance;"""Green"innovation;"""CorporateEnterprise"value;""MediationIntermediary"effect

在“碳中和”和“碳達峰”的目標下，ESG成為企業治理和學術研究的熱點[1]。企業ESG評級不但高度契合經濟建設、政治建設、文化建設、社會建設、生態文明建設“五位一體”的總體布局和“創新、協調、綠色、開放、共享”的新發展理念，而且為可持續發展和綠色發展提供了系統性、可量化的操作框架[2]。中共二十大擘畫了中國未來發展藍圖，描繪了青山常在、綠水長流、空氣常新的美麗中國畫卷。中國將堅定不移走綠色發展之路，推進生態文明建設，推動實現更高質量、更有效率、更加公平、更可持續、更為安全的發展，讓綠色成為美麗中國最鮮明、最厚重、最牢靠的底色，讓人民在綠水青山中共享自然之美、生命之美、生活之美[3]。本文立足于上市企業實際，采用實證分析法，系統地論證了企業ESG評級通過綠色創新途徑對企業價值的促進作用。通過對大量數據的挖掘與分析，本文旨在為企業治理提供新的理論依據，為企業管理實現高質量發展提供有益啟示。

1""理論分析

1.1""理論背景

黨的二十大報告強調經濟社會發展綠色化、低碳化是實現高質量發展的關鍵環節[4]。作為我國經濟的重要支柱，企業在推動我國經濟高質量發展和產業升級、服務國家戰略、改善民生、科技創新等方面發揮關鍵作用，也肩負起引領中國式ESG實踐的重任。ESG建設將成為企業貫徹落實黨的二十大精神、踐行“創新、協調、綠色、開放、共享”的新發展理念，推動更高質量發展的重要途徑。

黨的二十大報告明確提出，要完善能源消耗總量和強度調控，重點控制化石能源消費，逐步轉向碳排放總量和強度的雙控制度[4]。因此，國家環境監管將從能耗雙控逐步向碳排放雙控過渡，應對氣候變化和推動綠色低碳轉型也成為企業必修課。

習近平總書記在黨的二十大報告中指出，“提升生態系統多樣性、穩定性、持續性，加快實施重要生態系統保護和修復重大工程，實施生物多樣性保護重大工程”[4]。加強生態文明建設、推動綠色發展是實現經濟社會可持續發展、建設美麗中國的重要基礎，企業生產運營應當嚴格執行國際國內相關法律法規，保護和節約自然資源，探索綠色生產發展模式。ESG不僅是塑造企業品牌形象的“軟實力”，更是推動企業踐行長期主義的“硬準則”[9]。探索適合中國企業自身的ESG治理體系，讓ESG融入企業發展的脈絡，成為企業高質量發展的底色。加快“向綠而行”，中國企業正在開啟“長青”高質量發展新篇章[9]。

1.2""研究意義

本研究基于2015—2022年間中國上市公司的數據集，采用商道融綠數據庫所提供的ESG評級信息，對ESG表現與企業價值之間的相關性進行了實證檢驗。文章深入剖析了上市公司在ESG領域的表現與綠色創新之間的互動關系，并闡明了綠色創新在兩者關聯中的中介角色。本文在理論與實踐領域做出了以下貢獻。

在理論貢獻方面：本研究增加了新的研究案例，用于企業綠色創新領域的ESG評級和學術文獻資料庫。該研究深入剖析了ESG表現在企業持續發展過程中所發揮的價值驅動作用，提供了豐富的理論資源和創新的研究視角，為后續學術探索提供了可供借鑒的理論資源，以促進該領域學術研究的深化和拓展。

就實踐貢獻而言：本文揭示了在ESG披露過程中，綠色創新對企業價值創造所起到的中介作用，從而提升了企業對ESG合規經營和綠色創新戰略的理解。該研究通過對ESG評級、企業價值管理深化認知，為企業實施綠色創新戰略提供理論基礎，幫助企業提供追求可持續發展道路上行之有效的戰略。堅定不移走生態優先、綠色發展之路、推進ESG發展理念，以對歷史、對人民、對子孫后代高度負責的態度，努力建設人與自然和諧共生的美麗中國。廣泛形成綠色生產生活方式，碳排放達峰后穩中有降，生態環境根本好轉，美麗中國目標基本實現。

2""研究設計

2.1""樣本選擇與數據來源

本文將上市公司2015—2022年間的數據作為研究樣本進行了摘錄。在排除了被特別處理（Special"Treatment，ST）的企業以及刪除了數據缺失的樣本之后，最終形成了包含60，788個觀測數據的研究樣本集。所有資料均從Wind資料庫中獲取。數據處理和計量分析是通過STATA統計軟件實現的。

2.2""變量定義

表1中對變量的類型、名稱、符號、計算方法等予以了解釋，具體如下。

解釋變量（自變量）：也叫自變量，本研究采取商道融綠的評級體系成功作為權衡ESG體現的署理變量。商道融綠將ESG表現劃分為十個品級，依次為“A+”“A”“A-”“B+”“B”“B-”“C+”“C”“C-”“D”[5]。在此評級體系下，企業的ESG表現通過相應的等級賦值進行量化，其中“A+”等級賦予最高分值，而“D”等級賦予最低分值，分值在“A+”至“D”之間按等級遞減。

中介變量：綠色創新的體現，可以用當年企業當年獨立獲得的綠色實用新型專利數目來衡量。獨立獲得的綠色實用新型專利數量與綠色專利申請量相比，更能對企業綠色創新能力做出精確反應。因此，該研究將企業當年獨立獲得的綠色實用新型專利（Green"Innovation，GI）數量作為衡量企業綠色創新水平的指標。

被解釋變量（因變量）：企業價值的評估采用總市值（Total"market"value，MVAL）和流通市值（Circulating"market"value，CMVAL）作為指標，以更全面地捕捉企業的市場價值。

控制變量：本研究在選擇控制變量時，參考了相關學術文獻的研究經驗，將每股收益（Earnings"per"share，EPS）、每股營業收入（Revenue"per"share，RPS）、每股經營活動現金凈流量（Net"cash"flow"from"operating"activities"per"share，CFOPS）納入其中作為控制變量，以排除研究結果受到的其他因素的影響。

2.3""模型設計

本文構建如下模型，將企業綠色創新作為中介變量，使用實證研究方法來探究上市公司ESG評級、企業綠色創新成果與企業價值之間的相互作用機理。

各符號在研究的實證模型中可這樣闡述：i表示具體上市公司；t表示具體年份；MVALit代表i上市公司在t年12月31日的企業價值；ESGit在t年i上市公司的綠色創新業績；GIit在t年i上市公司于的綠色創新業績；Controlsit代表一個包含三個控制變量的一系列設定的控制變量集合；εit表示隨機誤差項。

3""實證研究結果與分析

3.1""描述性統計分析

MVAL的最小值為32.127，最大值為25"689.245，各家公司在數據顯示期間的成交量出現了較大的差異；企業ESG表現評價賦值均超過3，數據代表企業在ESG等方面并無太差之處；GI的最小值為0，代表了一些企業的綠色創新正處于較低的位置，如表2所示。

3.2回歸分析

表3是研究得出的回歸結果。從表3的回歸結果可以看出，與企業ESG表現評級對應的企業價值系數為48.756，并且在1%的程度上顯著表明了企業ESG表現評級對企業價值的正向推動作用，即企業ESG表現評級可以顯著提升企業價值[6]。

3.3""穩健性檢驗

穩健性測試采用替換被解釋變量的方法，在表4中給出結果。

為了驗證本研究結論的穩健性，本文采用上市公司的流通市值（CMVAL）作為被解釋變量的替代指標，進行了穩健性檢驗，結果詳見表4。實證結果表明，變量系數的顯著性水平保持不變，與以往的研究結果大體相當，并沒有改變變量系數的顯著性水平。對比表3與表4中的參數估計后，可以了解參數的正負方向并未發生轉變，從而支撐了文章結論的穩定性。具體來看，公司ESG評級與企業價值的關系仍顯示出明顯的積極成長態勢；綠色創新和流通市值正相關關系十分顯著[7]。這些結果表明，在探索ESG表現評級與上市公司企業價值之間的關系方面，綠色創新在中介機構中的作用十分顯著。據此，本文結論穩健，經得起驗證與推敲。

3.4""機制分析

良好的企業ESG表現評級能在綠色創新的中介機制的輔助下，為企業帶來了極大豐富企業提升價值所需條件和要素的綠色創新專利的使用或申請，涵蓋資金、人才、技術等各個方面，進而助力企業價值穩步提升，為上市公司提供全方位的戰略支持。在此基礎上，企業的ESG表現通過積極申請或有效利用綠色專利，推動企業綠色創新的進程，從而實現企業價值的增長。如表5所示，本研究通過計量經濟學分析與理論框架構建的雙重維度，為企業管理實踐提供了堅實的經驗支持：在ESG表現和企業價值管理之間的關系中，綠色創新起到了部分中介作用。

3.5""異質性分析

中國東、中、西部地區的經濟發展水平呈現出顯著的地域性差異，這種差異導致企業在行為決策上的差異，以及不同地區企業之間在提升ESG性能、改善ESG等方面的效果上的差異在考慮地區特性的基礎上，本研究有助于規避政策制定過程中可能出現的指導性不明確問題。表6為統計分析企業ESG評級表現、綠色創新能力、對企業價值的地域異質性影響等方面的數據。東西企業樣本中ESG性能估算系數顯著統計；與之相反的是，統計上并未達到顯著程度的ESG性能估算系數在中部企業中也是如此。這意味著，ESG表現的提升對企業價值的促進作用在東部地區的企業中尤為突出，而在中西部地區的企業中則相對較弱。據此，可以得出以下結論：在通過提高ESG表現來增強企業價值方面，東部地區的企業相較于中部地區的企業，展現出了更加明顯的優勢[8]。

這一發現揭示了地理位置因素在ESG實踐與企業價值提升之間的關系中可能起到了關鍵性作用。因此，政策制定者在推動企業ESG實踐時，應當充分地考慮地區間的差異，以制定更為精準和有效的企業管理政策措施。

4""結論與建議

4.1""結論

該研究通過分析2015—2022年度上市公司數據，實證考察了ESG評級對企業價值的影響，探討了在此過程中綠色創新所起到的中介作用。研究表明，ESG評級的提升不僅直接促進了企業價值的增長，而且通過激發綠色技術創新間接增強了企業的市場競爭力。具體而言，有效的ESG實踐推動了企業在綠色技術領域的研發與應用，進而通過專利申請和實施提升了企業價值。

4.2""建議

中國共產黨第二十次全國代表大會上的報告中明確強調：推動綠色發展，促進人與自然和諧共生。完善支持綠色發展的財稅、金融、投資、價格政策和標準體系，發展綠色低碳產業，健全資源環境要素市場化配置體系，加快節能降碳先進技術研發和推廣應用[4]。近年來，隨著美麗中國、生態文明建設不斷推進，可持續發展、綠色發展理念逐漸深入人心，企業在ESG方面的表現備受重視[2]。ESG不僅是塑造企業品牌形象的“軟實力”，更是推動企業踐行長期主義的“硬準則”[9]。基于前面的實證分析，文章提出以下建議，供ESG生態圈各主體參考：ESG和可持續發展的實現，需要各利益相關方協同合作，共同構建包括國際組織、政府和監管機構、機構投資者、企業、第三方機構（如評級機構、研究機構和咨詢機構）等在內的ESG生態系統。ESG投資理念及其應用的普及，可以幫助各個公司提升能級和效率以應對環境變化，并促進企業向綠色低碳方向轉型，借助企業、金融機構和監管部門行為的塑造。堅持綠色低碳，推動建設一個清潔美麗的世界[4]。

企業應在日常運營中融入可持續發展理念，為增強企業應對環境變化的能力和效率，促進綠色低碳轉型，制定并實施ESG戰略，設定具體目標，采取相應措施，定期披露ESG報告；政府和監管部門應致力于完善相關法規和標準，以促進ESG的標準化和普及化，在制定ESG框架和政策、信息披露制度等方面發揮關鍵作用；第三方機構，如評級機構、研究機構、咨詢公司等，應致力于ESG標準體系的研究和制定，推動ESG從概念到實踐的轉變，并提供專業的支持給企業和投資者；通過養老基金、保險公司、銀行和基金管理公司等渠道，包括資產所有機構和資產管理機構在內的機構投資者應積極參與ESG投資，推動ESG在投資決策中的整合運用；通過合作搭建ESG發展框架，推動ESG理念和原則的廣泛傳播，以及相關公益平臺的搭建，國際組織應發揮倡導作用，確保ESG理念在世界范圍內得到普及和貫徹。

參考文獻

• 孟猛猛，談湘雨，劉思蕊，等.企業ESG表現對綠色創新的影響研究[J].技術經濟，2023，42（7）：13-24.
• 王琳璘，廉永輝，董捷.ESG表現對企業價值的影響機制研究[J].證券市場導報，2022（5）：23-34.
• 中華人民共和國中央人民政府.新時代的中國綠色發展[EB/OL].（2023-01-19）[2024-05-02].https：//www.gov.cn/zhengce/2023-01/19/content_5737923.htm.
• 習近平.高舉中國特色社會主義偉大旗幟為全面建設社會主義現代化國家而團結奮斗：在中國共產黨第二十次全國代表大會上的報告[J].創造，2022，30（11）：6-29.
• 王麗青，楊曉峰.ESG表現與企業融資成本的相關性研究[J].中國注冊會計師，2022（9）：47-53.
• 陳紅，張凌霄.ESG表現、數字化轉型與企業價值提升[J].中南財經政法大學學報，2023（3）：136-149.
• 信春華，郝曉露，程璐.企業綠色創新與股價同步性：基于經營風險與環境信息披露視角[J].財會月刊，2022（18）：152-160.
• 王波，楊茂佳.ESG表現對企業價值的影響機制研究：來自我國A股上市公司的經驗證據[J].軟科學，2022，36（6）：78-84.
• 從“新綠”到“長青”還有多遠：中國企業作答ESG“考卷”觀察[J].大眾投資指南，2023（14）：6-7.