國產PLC“小巨人”瞄上科創板年內首單IPO成色幾何？

前不久，專注于可編程邏輯控制器（PLC）的國家級專精特新“小巨人”企業——傲拓科技股份有限公司（以下簡稱“傲拓科技”）的科創板IPO申請獲得受理，成為2025年首單獲受理的IPO企業，隨后，深交所和北交所也相繼有IPO獲得受理。

作為今年首家IPO獲得受理企業，通過此次上市，傲拓科技將進一步通過自主研發提升核心技術水平，加快在下游各個領域的業務開拓進度，加快推進我國PLC行業的國產化進程，提升市場占有率，持續助力我國在工業自動化行業關鍵產業鏈環節實現自主可控。

營收、應收均有增長

PLC、CAD/CAM（計算機輔助設計/計算機輔助制造）與機器人被共同譽為現代工業自動化的三大支柱，是工業自動化體系的底層關鍵基礎設備。中國的中大型PLC市場長期被國外品牌壟斷，近年來，國內中大型PLC廠商不斷在多領域進行技術突圍。

據招股書介紹，傲拓科技是國內最早一批從事中大型PLC自主開發的科技創新型企業，核心產品為中大型PLC，目前已開發形成NA通用系列和NJ自主可控系列兩大產品系列，實現軟硬件自主可控，元器件國產化率最高可達100%。

目前，傲拓科技的產品廣泛應用于水利水電、石油石化、船舶、軌道交通、國防、市政、冶金等領域，逐步打破了國際品牌在我國中大型PLC市場的絕對壟斷地位，在工業控制系統核心控制器領域實現了關鍵技術的自主化突破，并在多個重點領域實現產業化應用。

財務數據方面，2021年至2024年前三季度（以下簡稱“報告期”），傲拓科技實現的營業收入分別為1.14億元、1.42億元、1.97億元、1.56億元；同期歸母凈利潤分別為3012.24萬元、3697.09萬元、5316.86萬元、5549.10萬元。可以看到，傲拓科技最近三年的營業收入和歸母凈利潤均保持較快的增速。

隨著收入規模的擴大，傲拓科技應收賬款的規模也進一步增加。招股書顯示，截至報告期各期末，公司應收賬款、合同資產和其他非流動資產中的合同資產賬面余額合計分別為3696.31萬元、5667.89萬元、7849.96萬元、11712.68萬元，占當期營業收入比例分別為32.31%、39.93%、39.86%、75.20%。

具體來看，報告期各期，傲拓科技的應收賬款余額分別為3507.41萬元、5437.35萬元、7588.59萬元、11359.33萬元，其中2022年末和2023年末，分別同比增長了55.02%和39.56%，而同期營收的增幅則分別為24.08%和38.75%，其應收賬款余額的增幅已超過了同期營收的增速。

從賬齡來看，報告期內，1年以內（含1年）的應收賬款占比分別為93.68%、86.66%、89.77%、64.04%；賬齡在1—2年（含2年）的應收賬款合計占比分別為5.93%、11.93%、6.86%、32.80%。其2024年9月末，賬齡在1年以內（含1年）的應收賬款的比例相比2021年末下降不少，而賬齡在1—2年（含2年）的應收賬款的比例，2024年9月末則比2021年末有明顯增加。公司表示，2024年9月末，公司賬齡在1—2年（含2年）的應收賬款占比有所上升，主要系公司部分主要客戶付款習慣及周期變長所致。

應收賬款周轉率方面，報告期內，傲拓科技的應收賬款周轉率分別為4.57次、3.14次、3.01次、2.18次。對比同行業可比公司來看，匯川技術、信捷電氣、禾川科技、中控技術4家公司的應收賬款周轉率均值，在同期內分別為10.61次、7.11次、5.54次、4.43次，各期均顯著高于傲拓科技。對于2024年前三季度的應收賬款周轉率下降較多的情況，傲拓科技解釋稱，主要系受南京河海南自水電自動化有限公司等主要客戶影響，回款集中于第四季度所致。

應收賬款的規模增長及周轉率的下降，意味著企業回款速度變慢，資金回籠的周期變長，這容易導致企業流動資金緊張，影響企業正常運營和資金周轉。因此，傲拓科技在招股書中提示：“如果公司的客戶信用管理制度未能有效執行，或下游客戶經營情況發生不利變化，將會導致公司應收款項存在無法收回或者無法承兌的風險，從而對公司的收入質量及現金流量造成不利影響。”

毛利率超過70%

自“十四五”以來，國家對工業底層基礎設備自主可控的重視程度不斷提高，在良好的市場環境下，傲拓科技也進入了業務的高速增長期。受技術優勢、行業特點、政策引導等多方面因素影響，其主營業務收入規模不斷擴大，多年綜合毛利率遠超行業平均水平。

招股書顯示，2021年至2024年前三季度，傲拓科技的綜合毛利率分別為64.56%、67.94%、74.23%、73.65%，整體毛利率水平維持在較高水平，公司表示，毛利率較高主要來自于兩方面：一方面是主營業務產品結構不斷改善，毛利率較高的中大型PLC、小型PLC收入金額不斷增加；另一方面是由于公司在銷售定價和成本控制兩方面均取得成效，維持了核心產品的毛利率水平。

與同行業公司對比來看，報告期內，匯川技術、信捷電氣、禾川科技、中控技術的綜合毛利率均值分別為41.73%、42.79%、37.55%、32.36%，遠低于傲拓科技。與此同時，上述4家公司的行業毛利率均值處于下滑趨勢，與傲拓科技的綜合毛利率變動趨勢相反。

從毛利率合理性分析來看，傲拓科技認為其毛利率較高且高于PLC同行業公司，主要是因為其產業鏈位置、產品類型、客戶類型、應用領域、銷售模式和同行業公司存在一定差異，在中大型PLC細分領域內尚未面臨國內企業的激烈競爭，可參照國外品牌進行定價，利潤空間較高，且其“輕資產”的經營模式進一步降低了成本。

更高的毛利率意味著企業擁有更強的盈利能力，不過對于毛利率水平能否持續的問題，傲拓科技在招股書中進行了提示，其表示：“若未來國產化工控產品領域市場競爭進一步加劇、國家政策調整或者公司的經營策略、技術實力、成本控制等因素發生不利變化，則公司的銷售定價可能受到挑戰，或無法抵御成本上升的不利影響，導致毛利率無法維持較高水平，甚至存在顯著下降的風險，進而對公司盈利水平產生不利影響。”

關鍵技術有突破

從以往來看，中大型PLC產品具有較高的技術門檻和市場壁壘，國內中大型PLC市場往往被德國西門子、美國羅克韋爾、法國施耐德等國際品牌長期壟斷。不過，經過多年的產業化實踐經驗，傲拓科技逐步打破國際品牌在我國中大型PLC市場的絕對壟斷地位，在工業控制系統核心控制器領域實現了關鍵技術的自主化突破，并在多個重點領域實現產業化應用。傲拓科技依托自主研發的核心技術、產品性能以及本土化服務，逐步獲得客戶和權威部門認可，并榮獲水利部2022年度大禹水利科學技術獎科技進步獎一等獎、國家級專精特新“小巨人”、工信部2018年工業強基工程一條龍應用計劃示范企業等眾多榮譽，為諸多重要基礎設施的國產化升級提供了強有力的支撐。

技術團隊方面，傲拓科技表示，其為國內最早一批從事中大型PLC自主開發的科技創新型企業，擁有近20年技術積累，參與了多項國家級重點項目，如三峽水電站機組改造、南水北調工程等。研發專利上，截至報告期末，傲拓科技已取得33項授權發明專利，且均應用于主營業務。

在研發人員方面，截至2024年9月末，傲拓科技的研發人員共計54人，占總員工比例為20.15%。而根據招股書披露，截至2023年末，同行業可比公司匯川技術、信捷電氣、禾川科技、中控技術的研發人員數量分別為5482人、696人、586人、2219人，所占全體員工數量比分別為23.15%、31.62%、30.63%、34.28%，研發人員數量及占比均呈現出較高水平。

再來看研發投入情況。報告期內，傲拓科技投入的研發費用分別為1034.55萬元、1384.73萬元、2117.29萬元、1818.53萬元；對應的研發費用率分別為9.04%、9.76%、10.75%、11.68%。對比同行業可比公司來看，匯川技術、信捷電氣、禾川科技、中控技術的研發投入金額均遠超傲拓科技，以2024年1—9月為例，上述企業的研發費用投入金額分別為22.06億元、1.20億元、1.24億元、6.74億元。而研發費用率方面，傲拓科技則與同行業企業水平整體相差不大。

附表 傲拓科技及同行業可比公司的研發投入情況（單位：萬元）