國家隊護盤 A股當自強

鑒于中美關稅戰仍在升級，美股熊市難言結束。美股反彈仍有可能是“死貓跳”，未來還有“熊咆哮”。

股債暴跌倒逼關稅戰叫停

4月9日，美國30年期國債收益率盤中最高升至5.021%，較4月4日的低位上漲15.9%。如此暴漲為史上罕見，市場押注再通脹將至。知名經濟學家彼得·希夫警告，市場或現1987年式的股災崩盤。當晚，美國總統特朗普宣布，將對華關稅提高至125%；同時，對其他國家實施為期90天的關稅暫停期，其間互惠關稅降至10%。

當日，納指應聲反彈逾12%，較去年峰值仍縮水15.2%，熊市陰霾未散盡。此前，美股蒸發逾十萬億美元市值，被特朗普用“吃藥論”打發——有時你必須吃藥。如今美股大漲，只因特朗普自找臺階，暫時向華爾街低頭。謹慎來看，關稅戰只是延后，而非終結，皆因填補美債窟窿的目標遠未實現。美國年內有9.2萬億美債到期，必須借新還舊。誰來買，啥價買？是關稅談判重點。周三的“暫停征收”更可能是一步退，步步退，讓全球看清了所謂“特朗普交易”只是詐唬。

目前，美國經濟和股市已呈現高度泡沫化，戳破泡沫易，重建牛市難。按照高盛的觀點，美股熊市可能由事件驅動，演變成持續時間約兩年的周期性熊市，需要五年時間才能反彈至起始點。目前，共同基金目前持有的現金水平創歷史新低（占總資產管理規模的1.5%），群體擁擠式轉向極易導致市場踩踏。

特朗普式衰退或超預期

從本輪關稅戰的底層邏輯來看，美國核心訴求不僅是零關稅和零逆差，更多是征收結構性進口品消費稅，以彌補長年虧空。中美貿易戰持續升級，將引發全球供應鏈梗阻、通脹高企和經濟失速，不妨將本輪下跌視作2020年上半年新冠疫情行情的微縮版。2020年6月，美國當月CPI同比增長0.6%，當季GDP同比下降7.5%。不同的是，今年2月美國CPI同比增速為2.8%，通脹危機更險惡。

作為全球經濟健康狀況的晴雨表，紐約期銅和原油價格的本周低點較年內高點分別縮水25%和31.1%，雙雙進入熊市。過往百年，全球同步性經濟衰退出現三次，分別是1930年代經濟大蕭條、2008年金融危機和2020年新冠疫情沖擊，如今或迎來第四個——特朗普式衰退。

投資研究公司CFRA的數據顯示，自1948年以來的12次熊市中，有9次伴隨著經濟衰退。鑒于本輪關稅戰為百年一遇，不妨揣測下最差情形：美股熊市將先殺估值（流動性沖擊，因全球貿易順差總額減少，流入美國資金減少）、再殺業績（關稅戰導致美企盈利劇減），最后是范式更替（美國例外論被證偽，如同20世紀90年代的“日本第一”神話破滅）。

國家隊“護盤”增量資金空間大

截至周三，滬綜指和納指年內跌幅分別約為4.92%和11.3%。“A股強+美股弱”的東升西降格局顯現。

本周A股最大的政策利好當屬中國央行4月7日的表態——“堅定支持中央匯金公司加大力度增持股市指數基金，并在必要時向匯金提供充足的再貸款支持。”此舉在網絡熱搜上被形容為“‘中國版平準基金’橫空出世”。截至去年底，匯金已持有逾萬億元市值的股票ETF，約為A股總市值的1.25%，對照日本國家隊救市模式，上升空間極大。目前，日本央行持有日本股票ETF規模約占日股總市值的5%。

數據顯示，國家隊行動在加速。4月8日，ETF基金資金凈流入1117.8億元，創出單日凈流入的歷史新高。當日，中石油公告稱，擬在一年內增持金額28億至56億元，中石化擬增持20億至30億元。國家隊共振式護盤買進大藍籌，是滬綜指更為強勢的主因。通常來說，牛市重賠率買小票，熊市重勝率拿大票，震蕩市則是快速輪換。

截至4月9日，中證1000和中證2000較上月峰值的最大跌幅分別為21.3%和25.8%。原因在于4月3日公布的《程序化交易管理實施細則》堪稱“給量化收割機念緊箍咒”。監管層在當下復雜環境下將防風險視為首要考量，有意降溫小市值題材股的炒作熱度。鑒于《細則》要到7月7日才實施，未來三個月里，小票短期將要直面從流動性溢價到折價的風險。

較為欣慰的是，小票流動性枯竭暫時緩解。4月7日至9日，全A漲停和跌停家數對比分別為25：2902、127：168和128：13。需謹慎的是，若是全球股市繼續演繹瘋熊格局，藍籌將成市場壓艙石。周三，265家北交所上市公司平均市盈率為61倍，上證50和滬深300估值分別為10.5倍和12倍。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）