蘇寧屌絲逆襲

蘇寧云商（002024）是“屌絲”嗎？

從2010年10月最高價16.45元（向前復權）一路下跌至2013年6月25日的4.56元，蘇寧在傳統經濟模式下滑的過程中，至少在二級市場上它已經淪落為“屌絲”級別。

而從6月25日至今的約3個月時間內，蘇寧又上演了一出“屌絲逆襲”的股市版本——至2013年10月8日最高價13.9元，它在3個多月內的漲幅超過200%。

事實上，蘇寧在現實中的轉型是否成功，尚是個未知數，但毫無疑問的是，以張近東為代表的蘇寧股東已經借助轉型本身而從資本的泥淖中解脫出來。

這其中的邏輯，值得投資者深思。

在經歷了傳統門店模式走衰、業績與股價持續滑落、股權抵押、資本市場嚴重不看好等一系列挫敗后，張近東發現蘇寧在A股市場上已經淪落到“屌絲”級別，要改變這種尷尬的處境，當然不能“等、靠、要”，在股價跌到4.56元時，必須要尋找一種“屌絲逆襲”的辦法，這種辦法區別于以往“做業績”的邏輯，它需要密集的推出“想象空間”，于是在最近的幾個月中，我們看到了“蘇寧銀行、蘇寧保險銷售、開放平臺、易付寶、蘇寧金融云布局、網絡‘自貿區’、互聯網金融”等一系列標簽，被密集的貼到了蘇寧的身上。

從某種意義上來說，轉型是否成功或者是否具有成功的基因，都不那么重要，重要的是它提供了一種新的“股市戰法”，這種戰法高舉“轉型新經濟”的大旗，并可以給公司股價注入強烈的上漲動力。

蘇寧是怎樣淪落為“屌絲”的？

嚴格意義上說，蘇寧一直以來在資產規模、凈利潤水平等方面都不能算作是A股上市公司中的“屌絲”，但我們卻又無法忽視一個直觀的事實，那就是蘇寧的股價在2010年10月之后的不斷下行，至今年6月間其累計跌幅在A股序列中是排在底層的“屌絲”級別。

換言之，蘇寧的“屌絲”化更多的體現在它的盈利從高位下滑，以及由此形成的股價嚴重暴跌上。

蘇寧是怎樣淪落為‘屌絲’的？

這樣一個問題對業界觀察者而言談不上是一個問題——蘇寧在今年6月之前的將近3年時間里的迅速“屌絲”化，其邏輯是新經濟模式對傳統經濟模式的沖擊。具體而言，則是蘇寧傳統以門店銷售模式為核心，而在互聯網經濟的沖擊下，這種依托實體門店的模式已增長乏力，并且還會逐漸被新經濟模式替代。

蘇寧股價的表現亦與這樣的邏輯相符：公司2010—2012年的凈利潤分別為40.1、48.2和26.7億元，呈現下滑態勢，并且在進入2012年后加速下滑。倘若更進一步的用季度盈利來進行觀察，也可以發現至2010年四季度，蘇寧的盈利已經達到在傳統門店模式下的一個高點。這與公司股價在2010年10月間出現高點相擬合。

而蘇寧在2013年中報給出的7.3億元凈利潤（相比同期下滑6成），也是近年來的一個業績低點，其股價在今年6月創出近6年來的新低（4.56元），反映了市場對其傳統經營模式的悲觀，盡管蘇寧電器在2013年初即更名“蘇寧云商”，但二級市場對其轉型顯然還并不買賬。

張近東深陷資本泥潭

傳統經濟模式沒落的背景下，蘇寧的“屌絲”化過程中最直接受到損害的當然是公司股東，張近東亦因此深陷資本泥潭。

2012年7月蘇寧電器定增，張近東全資子公司南京潤東投資有限公司與北京弘毅貳零壹零股權投資中心以12.15元/股認購。而當時這一認購價已經較二級市場價格溢價30%左右，并使得原本計劃參與定增的新華人壽最終打了“退堂鼓”。

而在高調完成定增過后，張近東很快發現自己陷入了一個資本泥潭當中。

為了認購非公開發行股份，2012年6月上旬，張近東曾將其持有的6.3億股蘇寧進行質押，占總股本的9.01%。兩個月后的2012年8月上旬，蘇寧電器跌至約6.5元。按與信托簽署的相關融資協議的規定，張近東又不得不追加質押4.42億股。

而為了維持蘇寧的股價不繼續下滑，張近東除了以蘇寧電器集團為平臺進行增持外，亦通過各種渠道向市場參與各方傳遞信號，表示實際控制人領導下的公司有能力抗擊網上家電銷售商的沖擊。

資本市場當然并未理會張近東是否陷入質押的泥潭難以自拔，至2013年6月，蘇寧股價跌至最低4.56元。

有接近蘇寧管理層的人士向本刊記者透露，在今年6月以前，蘇寧股價的持續下滑給張近東帶來了相當大的壓力，因為這其中既牽扯到經營層面能否改善，更與股權大量抵押后或形成不可預料風險有關。

相形之下，以12.15元/股買入蘇寧的弘毅投資則陷于沉默。在投資本金賬面損失超過6成以后，弘毅投資總裁趙令歡在參與定增時的說法詮釋了價值投資的尷尬：“（弘毅）投資蘇寧是基于價值，弘毅并不是要掙二級市場的錢，所以弘毅并不關心二級市場的表現?！?/p>

“屌絲逆襲”的路徑

張近東顯然不能像弘毅投資那樣“并不關心二級市場的表現”，因為股價如果再繼續持續下滑，沒有人能保證已經深陷資本泥潭的他會不會被“吞沒”。

不過，自2012年以來，傳統的維持股價的方式幾乎都已經用盡，除了資本層面采取的增持等方式外，公司經營層面也向新經濟模式轉變，“蘇寧易購”的打造也已有時日，只是市場仍不買賬。

“屌絲逆襲”需要新的路徑，向新經濟轉型需要更為徹底的轉變！

事實上，蘇寧電器更名蘇寧云商代表了張近東在資本層面上的思路全面轉變，自今年6月以來，蘇寧高調的進行了各種新經濟模式的嘗試，并以互聯網金融作為向外界傳達其轉變的核心。

以“易付寶”為發端，蘇寧傳達了涉足貨幣基金理財的信息，隨后是線下門店將設立理財專柜。而蘇寧方面的闡述則是其構建了獨立運營的金融事業部，從獲得牌照與資源來看，已涵蓋互聯網支付、供應鏈融資、保險代理等業務及與此相關產品服務創新。

盡管蘇寧2013年中報業績同比下滑6成，但在“轉型新經濟”的預期下，二級市場開始用股價上漲的事實回應了張近東——資本市場需要概念。

而張近東也很快的發現了這一點，在從今年6月以來蘇寧云商股價翻倍再翻倍的行情中，公司方面亦毫不吝惜的推出了各種“轉型標簽”，這些“轉型標簽”則相當切合時下資本市場的口味：蘇寧銀行、蘇寧保險銷售、開放平臺、易付寶、蘇寧金融云布局、網絡“自貿區”等等。

“蘇寧將要轉型成怎樣的企業？現在已經無法用一般的估值模型對它進行估值?！庇蟹治鰩熖寡裕瑢τ谔K寧轉型新經濟暫時難以量化分析，因為其中既涉及銀行，又涉及保險、基金、網購開放平臺、電器銷售，并且這些轉型業務都沒有具體可靠的數據。

“并且，目前用理性來解構蘇寧是不現實的，作樂觀假設，蘇寧銀行的銀行業務水平若超越招商銀行，我應該給它多少倍PE的估值？8倍還是10倍？招商銀行現在動態PE在5倍左右?！痹撊谭治鰩熑缡潜磉_了理性上的困惑。

理性并不重要，重要的是市場。

張近東在經歷了傳統門店模式走衰、業績與股價持續滑落、股權抵押、資本市場嚴重不看好等一系列挫敗后，發現自己深陷資本泥潭，而“屌絲逆襲”的路徑則不能像他過去幾十年所做的那樣實在，他需要新的路徑。

至少在目前看來，張近東找到了這樣的路徑，這種新的“股市戰法”解決了資本層面的壓力，并以“轉型新經濟”為旗幟。