數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)一體化的作用研究

摘 要：隨著數(shù)字技術(shù)的迅速發(fā)展與廣泛應(yīng)用，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在為傳統(tǒng)生產(chǎn)要素注入新動(dòng)能的同時(shí)，亦對(duì)資本要素市場(chǎng)的發(fā)展帶來了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。本文利用2011—2022年我國(guó)省際面板數(shù)據(jù)，通過理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)考察了我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)一體化的影響作用。研究結(jié)果表明：第一，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)資本市場(chǎng)一體化具有顯著的促進(jìn)作用；第二，數(shù)字經(jīng)濟(jì)具有空間溢出效應(yīng)，可以有效推動(dòng)本地與鄰近地區(qū)的資本市場(chǎng)一體化進(jìn)程；第三，數(shù)字經(jīng)濟(jì)主要通過創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)效應(yīng)來間接影響資本市場(chǎng)一體化進(jìn)程；第四，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)一體化的作用存在明顯的區(qū)域異質(zhì)性。因此，應(yīng)加快資本市場(chǎng)化改革進(jìn)程，消除資本流動(dòng)障礙；增強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性建設(shè)，優(yōu)化資本要素配置；同時(shí)注重?cái)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展平衡性，推動(dòng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，更好地發(fā)揮數(shù)字經(jīng)濟(jì)在建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)中的驅(qū)動(dòng)作用。

關(guān)鍵詞：數(shù)字經(jīng)濟(jì)；資本市場(chǎng)一體化；市場(chǎng)分割；數(shù)字鴻溝

作者簡(jiǎn)介：趙新宇，吉林大學(xué)中國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)研究中心副主任，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授（長(zhǎng)春130012）；蔡佳怡，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生（長(zhǎng)春 130012）；萬孟澤，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生（長(zhǎng)春 130012）

基金項(xiàng)目：教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目“國(guó)有企業(yè)在區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展中的主導(dǎo)作用研究”（22JJD790027）；國(guó)家社科基金青年項(xiàng)目“數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化配置的效應(yīng)評(píng)估與政策優(yōu)化研究”（23CJL021）

DOI編碼： 10.19667/j.cnki.cn23-1070/c.2025.02.005

引言

自黨的十四大確立我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向以來，強(qiáng)化商品與要素市場(chǎng)的統(tǒng)一性始終是我國(guó)改革發(fā)展過程中所面臨的重要任務(wù)。2024年，黨的二十屆三中全會(huì)再度強(qiáng)調(diào)了構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)以加快構(gòu)建新發(fā)展格局的內(nèi)在要求。①然而相對(duì)于商品市場(chǎng)，我國(guó)要素市場(chǎng)發(fā)展較為滯后，體制機(jī)制障礙尚未得到根除，仍存在著要素流動(dòng)不暢以及資源配置效率不高等問題。因此，加快要素市場(chǎng)化配置改革，破除地方保護(hù)和行政性壟斷，全面完善要素價(jià)格機(jī)制，提高要素配置效率，已成為加快構(gòu)建全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。其中，資本要素市場(chǎng)作為引領(lǐng)其他要素實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化配置的主要驅(qū)動(dòng)力以及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要方式，亦構(gòu)成了探究要素市場(chǎng)一體化進(jìn)程的主要環(huán)節(jié)。如何實(shí)現(xiàn)資本要素在不同地區(qū)之間的自由流動(dòng)以達(dá)到合理優(yōu)化要素資源配置，各地區(qū)不同經(jīng)濟(jì)主體可以自由在各區(qū)域內(nèi)進(jìn)行投融資活動(dòng)，且金融機(jī)構(gòu)亦可不受地區(qū)行政邊界限制進(jìn)行跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，成為了亟需解決的現(xiàn)實(shí)問題。

然而，受制于地區(qū)實(shí)行區(qū)域保護(hù)的稅收政策、資本流動(dòng)限制、所有權(quán)限制等政策性限制以及由于信息不對(duì)稱、對(duì)相關(guān)制度不熟悉等投資主體自身認(rèn)識(shí)限制，導(dǎo)致當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)仍存在著嚴(yán)重的市場(chǎng)分割。一方面，同商品市場(chǎng)分割相似，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制由傳統(tǒng)高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的過程中，財(cái)政分權(quán)制度導(dǎo)致地方政府間相互競(jìng)爭(zhēng)，地方政府只重視本地區(qū)內(nèi)的市場(chǎng)一體化，忽視了與相鄰地區(qū)的市場(chǎng)整合。為了保護(hù)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)利益，地方政府往往采取行政管制手段阻礙外地要素流入及本地要素流出等行為，使得資本擴(kuò)張過程中難以形成區(qū)域性的聚集與分工，跨區(qū)域的空間阻隔抑制了資本跨地區(qū)的流動(dòng)。②在財(cái)政分權(quán)的機(jī)制下，地方政府亦會(huì)通過稅收優(yōu)惠政策、稅收返還等稅收手段吸引高價(jià)值的生產(chǎn)要素流入，消極的稅收競(jìng)爭(zhēng)行為加劇了要素的不合理配置，不利于發(fā)揮地區(qū)比較優(yōu)勢(shì)，阻礙了資本市場(chǎng)一體化的發(fā)展。③同時(shí)，地方政府對(duì)非國(guó)有企業(yè)的歧視性政策導(dǎo)致在資本配置過程中傾向?qū)①Y金投向國(guó)有企業(yè)，使得大量?jī)?chǔ)蓄留在效率較差的國(guó)有企業(yè)，而有著良好投資機(jī)會(huì)的地區(qū)或企業(yè)卻不能得到充足的資金，進(jìn)一步促使資本市場(chǎng)分割程度的加深。④另一方面，信息不對(duì)稱問題也阻礙了我國(guó)資本市場(chǎng)的整合進(jìn)程，信息無法實(shí)現(xiàn)有效的反映與傳遞，扭曲了資本市場(chǎng)正常運(yùn)作機(jī)制。⑤不同于其他市場(chǎng)較為統(tǒng)一的監(jiān)管方式，我國(guó)資本市場(chǎng)存在著分業(yè)監(jiān)管的特征，不同證券交易之間存在的流通障礙、交易規(guī)則以及信息傳遞的差異，導(dǎo)致了相同的產(chǎn)品在不同的市場(chǎng)存在差異化的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而加劇了我國(guó)資本市場(chǎng)的分割。⑥

隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的持續(xù)推進(jìn)，以數(shù)字技術(shù)為核心支撐的數(shù)字經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，并廣泛滲透到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。據(jù)中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告》顯示，2023年我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)53.9萬億元，占GDP比重高達(dá)42.8%，較2011年增長(zhǎng)4.67倍，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提升，橫向聯(lián)動(dòng)且縱向貫通的數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略體系基本形成。作為一種新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)憑借其擴(kuò)散性、平臺(tái)性、共享性等特征作用于市場(chǎng)一體化的過程之中，為市場(chǎng)的發(fā)展提供了新機(jī)遇。從微觀來看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)融合網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)顛覆了傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的方式，并通過長(zhǎng)尾效應(yīng)彌補(bǔ)消費(fèi)者需求以擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)市場(chǎng)多元化發(fā)展。從中觀來看，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融入經(jīng)濟(jì)社會(huì)諸多領(lǐng)域過程中，不僅加快了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，亦催生了一系列新興產(chǎn)業(yè)，改變了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與商業(yè)模式，重塑了各區(qū)域間市場(chǎng)格局與競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。從宏觀來看，隨著數(shù)字技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)了要素信息突破時(shí)空界限快速流通與廣泛共享，催生了新的網(wǎng)絡(luò)形態(tài)，推動(dòng)新的市場(chǎng)需求與供給市場(chǎng)形成，挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)的資源配置方式，逐步成為推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)化配置和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)能。①因此，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)市場(chǎng)體系的全面轉(zhuǎn)型與革新，在逐步提升市場(chǎng)活力和效率的同時(shí)，是否可以促進(jìn)資本要素的合理配置與流動(dòng)，進(jìn)而打破資本市場(chǎng)分割，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)一體化有待進(jìn)一步的理論詮釋和實(shí)證檢驗(yàn)。

當(dāng)前，已有部分學(xué)者探究了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)一體化的影響，指出數(shù)字經(jīng)濟(jì)具有打破市場(chǎng)分割、提升信息交流效率的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)②，并可以通過優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境③、突破省際貿(mào)易壁壘④、降低省際貿(mào)易成本⑤、促進(jìn)區(qū)域間專業(yè)化分工⑥等渠道來助推市場(chǎng)一體化的建設(shè)進(jìn)程。但現(xiàn)有文獻(xiàn)多從市場(chǎng)整體層面論述數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)一體化建設(shè)的理論邏輯，或基于商品市場(chǎng)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)一體化的作用機(jī)制，鮮有學(xué)者具體到資本市場(chǎng)深入研究?jī)烧咧g的關(guān)系。因此，不同于現(xiàn)有研究，本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于，從資本要素的視角出發(fā)，在突出數(shù)字經(jīng)濟(jì)本質(zhì)特征的基礎(chǔ)上，厘清數(shù)字經(jīng)濟(jì)影響資本市場(chǎng)一體化的作用機(jī)制，并基于2011—2022年我國(guó)省際面板數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)資本市場(chǎng)一體化的影響效應(yīng)，從資本市場(chǎng)的視角豐富和拓展有關(guān)數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)市場(chǎng)一體化建設(shè)的研究?jī)?nèi)容，亦為在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代背景下建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)提供經(jīng)驗(yàn)支持。

一、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)一體化的直接影響

資本市場(chǎng)一體化的本質(zhì)是改善資本要素的錯(cuò)配與低效，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過在經(jīng)濟(jì)社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域內(nèi)滲透，推動(dòng)各類信息實(shí)現(xiàn)跨時(shí)空的快速傳遞與共享，弱化了因信息不對(duì)稱造成的資本市場(chǎng)分割，降低了交易成本，優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)控制能力，進(jìn)而有效提升資本市場(chǎng)的資源配置效率，促進(jìn)資本市場(chǎng)的一體化。首先，數(shù)字經(jīng)濟(jì)憑借其跨時(shí)空以及高滲透性等特性深度融入各類要素之中，實(shí)現(xiàn)各類生產(chǎn)要素的信息具體化與動(dòng)態(tài)化，并通過互聯(lián)網(wǎng)手段將要素信息公開化與共享化，大幅提升市場(chǎng)整體的透明度，實(shí)現(xiàn)不同主體間的信息匹配，減少因信息不對(duì)稱造成的資本市場(chǎng)分割，推動(dòng)資本市場(chǎng)信息的整合。⑦一方面，投資者能夠更快地獲取市場(chǎng)信息，并迅速響應(yīng)市場(chǎng)的變化，提高資本要素的流動(dòng)性；另一方面，金融機(jī)構(gòu)亦可以及時(shí)獲取企業(yè)精準(zhǔn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資收益以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等信息，并提供相應(yīng)的融資服務(wù)，提升信貸資金的配置效率，有效改善信貸資源的錯(cuò)配情況。⑧其次，數(shù)字經(jīng)濟(jì)所帶來的市場(chǎng)透明度的提高有助于減少不必要的交易摩擦，信息可以忽略中間環(huán)節(jié)在供求雙方間直接傳遞，推動(dòng)資源供需雙方的高效對(duì)接，打破資本市場(chǎng)邊界，有效降低要素的搜尋與交易成本，拓寬市場(chǎng)投資范圍與渠道，有利于資本要素在更大空間內(nèi)流動(dòng)。⑨最后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)可以有效改善因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇問題，通過對(duì)海量的數(shù)據(jù)信息進(jìn)行挖掘與分析，投資者和金融機(jī)構(gòu)更易評(píng)估不同市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，提升資金配置過程中的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，能夠快速獲取并及時(shí)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息，從而更有動(dòng)力將資金投向不同企業(yè)與地區(qū)，推動(dòng)資本要素市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。①基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠有效促進(jìn)資本市場(chǎng)一體化。

（二）數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)一體化的間接影響

從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)的角度來看，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷成熟，其具備的高創(chuàng)新的特性推動(dòng)資本市場(chǎng)在交易渠道、服務(wù)范圍、監(jiān)管方式等方面不斷創(chuàng)新變革，進(jìn)而助力資本市場(chǎng)化改革。首先，數(shù)字經(jīng)濟(jì)憑借其去中心化的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和平臺(tái)效應(yīng)帶動(dòng)資本市場(chǎng)的交易渠道不斷革新。一方面，通過搭建便捷的線上虛擬聚集的新型交易平臺(tái)，使得資本要素突破在地理與時(shí)間上的交易壁壘，打破傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的地域限制，提高了交易便利程度，釋放更多跨區(qū)域市場(chǎng)準(zhǔn)入的機(jī)會(huì)與空間，促進(jìn)資本跨區(qū)域的自由流動(dòng)。②另一方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)了金融科技創(chuàng)新，利用區(qū)塊鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的應(yīng)用，改革創(chuàng)新了傳統(tǒng)金融的運(yùn)行方式，金融機(jī)構(gòu)可以利用數(shù)字技術(shù)構(gòu)建金融服務(wù)平臺(tái)，拓展了跨區(qū)域投融資渠道，增強(qiáng)資本供需雙方的匹配度，進(jìn)一步提高資本配置效率。其次，隨著數(shù)字技術(shù)的全面應(yīng)用，數(shù)字普惠金融得以興起，以數(shù)字技術(shù)驅(qū)動(dòng)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行數(shù)字化金融創(chuàng)新，擴(kuò)大了傳統(tǒng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面，將傳統(tǒng)金融覆蓋不足的長(zhǎng)尾群體納入體系，使資本獲取范圍和主體更加廣泛，緩解資本市場(chǎng)存在的歧視與錯(cuò)配問題。③一方面，通過技術(shù)創(chuàng)新拓展了金融服務(wù)的廣度與深度，抑制資本的盲目逐利，促使落后地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)也可以享受便捷的金融服務(wù)，將資本及時(shí)有效地注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，優(yōu)化實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本配置效率。④另一方面，通過數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)體系的相互融合，對(duì)傳統(tǒng)融資方式進(jìn)行了變革以更好適應(yīng)不同企業(yè)的需要，多樣化的融資路徑有效降低企業(yè)融資門檻，緩解了對(duì)小微企業(yè)等受傳統(tǒng)金融排斥的弱勢(shì)群體的借貸約束，有助于合理優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)區(qū)域間信貸配給的均衡。⑤最后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也為監(jiān)管部門的技術(shù)創(chuàng)新提供了可能性，通過數(shù)字技術(shù)提升監(jiān)管部門的能力，加強(qiáng)各地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分工合作，推動(dòng)各區(qū)域金融制度不斷創(chuàng)新，通過數(shù)據(jù)分析等手段及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的違規(guī)行為，減少資本市場(chǎng)不規(guī)范行為，助力資本市場(chǎng)的整合。⑥基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：數(shù)字經(jīng)濟(jì)可以通過技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)來間接促進(jìn)資本市場(chǎng)一體化。

從產(chǎn)業(yè)升級(jí)效應(yīng)的角度來看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化雙向驅(qū)動(dòng)助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化與高級(jí)化的同時(shí)，促進(jìn)資本的合理投資與利用，推動(dòng)資本市場(chǎng)的良性循環(huán)，以此加快資本市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。一方面，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化是指以人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等為代表的數(shù)字技術(shù)，即將數(shù)字化的知識(shí)和信息轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)要素，催生出共享經(jīng)濟(jì)等新興智能產(chǎn)業(yè)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈和創(chuàng)新鏈，為投資者提供了更廣闊的融資渠道與投資機(jī)會(huì)，為資本流動(dòng)開辟新渠道，加速資本市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。⑦同時(shí)，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步向技術(shù)和知識(shí)密集型方向轉(zhuǎn)變，吸引資本等要素從低效率產(chǎn)業(yè)向高效率產(chǎn)業(yè)流動(dòng)，推動(dòng)要素在不同產(chǎn)業(yè)間的高效配置。⑧另一方面，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是指?jìng)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)運(yùn)用數(shù)字技術(shù)在原有技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品制造與服務(wù)創(chuàng)新等基礎(chǔ)上進(jìn)行全方位的轉(zhuǎn)型升級(jí)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)憑借其協(xié)同性、替代性等特征通過對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行融合滲透，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)數(shù)字化和智能化升級(jí)，不僅有效解決了要素供需在產(chǎn)業(yè)主體間的矛盾，亦弱化了各產(chǎn)業(yè)主體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的邊界性，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)程度，縮短資本在不同主體間的流通時(shí)間，提高了資本的配置效率。①數(shù)字金融等數(shù)字新業(yè)態(tài)的興起亦帶來了金融產(chǎn)品與服務(wù)方式等的創(chuàng)新，助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，及時(shí)匹配產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需求與資本供給，引導(dǎo)資本流向高效率的產(chǎn)業(yè)以及具有經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，減少產(chǎn)業(yè)主體與金融供給者之間的資本錯(cuò)配。②同時(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)亦會(huì)導(dǎo)致企業(yè)選擇跨行業(yè)或跨區(qū)域的轉(zhuǎn)移，進(jìn)而引致資源的再分配效應(yīng)，各經(jīng)濟(jì)主體爭(zhēng)奪要素資源的競(jìng)爭(zhēng)加劇，倒逼經(jīng)濟(jì)主體提高自身的生產(chǎn)效率和資源配置效率，進(jìn)而推動(dòng)要素資源的合理高效配置。③基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：數(shù)字經(jīng)濟(jì)可以通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)效應(yīng)來間接促進(jìn)資本市場(chǎng)一體化。

（三）數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)一體化的空間溢出效應(yīng)

隨著數(shù)字化技術(shù)與新型基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，數(shù)字經(jīng)濟(jì)憑借其滲透性、融合性、共享性等特征，可以跨越時(shí)空限制傳遞信息、知識(shí)、技術(shù)，強(qiáng)化各地區(qū)的學(xué)習(xí)與模仿機(jī)制，加強(qiáng)區(qū)域間的互聯(lián)互通，展現(xiàn)出較強(qiáng)的地理空間溢出效應(yīng)。④首先，數(shù)字經(jīng)濟(jì)加快了信息等跨區(qū)域的傳播。借助數(shù)字技術(shù)將數(shù)字化的知識(shí)和信息以較低的擴(kuò)散成本和較快的擴(kuò)散速度傳播到其他地區(qū)，各地資本市場(chǎng)信息透明度增加，有利于緩解因信息不對(duì)稱造成的資本市場(chǎng)壟斷壁壘，促進(jìn)了各地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)交流與合作。其次，數(shù)字經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)了各地學(xué)習(xí)與模仿的效率。數(shù)字經(jīng)濟(jì)共享性與近乎零成本的傳播成本的特征，使得后發(fā)地區(qū)可以以較低的學(xué)習(xí)成本和便利的學(xué)習(xí)渠道來學(xué)習(xí)各地優(yōu)質(zhì)資源和技術(shù)，在知識(shí)溢出效應(yīng)下改善區(qū)域間發(fā)展不平衡的狀態(tài)。⑤借助數(shù)字經(jīng)濟(jì)的低成本高效率傳播優(yōu)勢(shì)和地理相鄰的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，各地區(qū)可以借鑒鄰近地區(qū)的發(fā)展模式，助力本地區(qū)資本市場(chǎng)資源配置效率的提升，縮小各區(qū)域間的發(fā)展差距。最后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)了各地市場(chǎng)空間網(wǎng)絡(luò)布局的形成。資本的流動(dòng)不再被局限，借助數(shù)字技術(shù)壓縮空間和時(shí)間距離，能夠?qū)崿F(xiàn)為更多中小型企業(yè)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)提供信貸資金支持，增強(qiáng)了區(qū)域間金融活動(dòng)關(guān)聯(lián)的廣度和深度。⑥同時(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)助推市場(chǎng)多層次主體的共享機(jī)制，實(shí)現(xiàn)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)主體跨地區(qū)的協(xié)同合作，促進(jìn)各區(qū)域資本市場(chǎng)一體化程度的提高。⑦基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：數(shù)字經(jīng)濟(jì)可以通過空間溢出效應(yīng)來影響本地與鄰近地區(qū)的資本市場(chǎng)一體化。

二、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)說明

（一）基準(zhǔn)模型設(shè)定

控制變量的選取，本文參考金培振等、才國(guó)偉等的研究方法，①主要對(duì)財(cái)政分權(quán)水平、政府干預(yù)程度、對(duì)外開放程度、經(jīng)濟(jì)水平差距、國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重來控制可能對(duì)資本市場(chǎng)一體化產(chǎn)生影響的變量。其中，財(cái)政分權(quán)水平（Fd）采用各地區(qū)預(yù)算內(nèi)本級(jí)財(cái)政收入占中央財(cái)政收入的比重；政府干預(yù)程度（Gov）采用政府財(cái)政支出占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重；對(duì)外開放程度（Open）采用美元兌換人民幣的年平均匯率進(jìn)行折算后各地區(qū)進(jìn)出口總額占全國(guó)生產(chǎn)總值的比重；經(jīng)濟(jì)水平差距（Econ）采用各地區(qū)人均GDP占全國(guó)人均GDP的比重；國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重（Soe）采用各地區(qū)國(guó)有單位就業(yè)人員數(shù)占各地區(qū)就業(yè)總?cè)藛T數(shù)的比重。

機(jī)制變量的選取，本文根據(jù)前文理論分析分別選取技術(shù)創(chuàng)新水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平兩個(gè)變量對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)。其中，技術(shù)創(chuàng)新水平（Tech）采用本地區(qū)與其他地區(qū)平均每萬人專利授權(quán)量的比重；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平（Inds）采用各地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值與第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的比重。

（四）數(shù)據(jù)來源與描述性統(tǒng)計(jì)

本文采用2011—2022年除西藏、港澳臺(tái)地區(qū)之外的30個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）層面的面板數(shù)據(jù)，共包含360個(gè)樣本。相關(guān)原始數(shù)據(jù)主要取自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)財(cái)政年鑒》《中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》及各省歷年統(tǒng)計(jì)年鑒，并利用中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行補(bǔ)充。由于統(tǒng)計(jì)口徑變化等因素導(dǎo)致個(gè)別數(shù)據(jù)缺失則采用線性插值法進(jìn)行彌補(bǔ)。所有變量定義與描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示：

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）空間相關(guān)性檢驗(yàn)

為判斷變量是否具有空間依賴性，本文采用莫蘭指數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。在經(jīng)濟(jì)地理空間權(quán)重矩陣的設(shè)定條件下，依次測(cè)算2011—2022年各年份各省資本市場(chǎng)分割指數(shù)的全局莫蘭指數(shù)，結(jié)果如表2所示。結(jié)果顯示，資本市場(chǎng)分割指數(shù)的莫蘭指數(shù)均顯著為正，表明各省資本市場(chǎng)分割程度的空間分布并非隨機(jī)，而是存在著明顯的空間自相關(guān)性，即本地區(qū)推動(dòng)資本市場(chǎng)一體化的進(jìn)程會(huì)受到鄰近地區(qū)資本市場(chǎng)一體化水平的影響。因此，采用空間計(jì)量模型來探究數(shù)字經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)一體化之間的關(guān)系較傳統(tǒng)計(jì)量方法更為合理。

（二）基準(zhǔn)回歸

為檢驗(yàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)一體化的直接影響效應(yīng)，本文分別基于模型（1）進(jìn)行了不考慮空間效應(yīng)的普通面板回歸，基于模型（2）在地理相鄰和經(jīng)濟(jì)地理空間權(quán)重矩陣設(shè)定條件下進(jìn)行的面板回歸，結(jié)果如表3所示：

從表3列（1）結(jié)果來看，在不考慮空間特征時(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割的影響系數(shù)為-0.346，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高資本市場(chǎng)分割的程度也會(huì)隨之減弱，初步驗(yàn)證了數(shù)字經(jīng)濟(jì)能夠打破資本市場(chǎng)分割的現(xiàn)狀，促進(jìn)資本市場(chǎng)一體化，支持了本文的研究假設(shè)1。從表3列（2）和列（3）的結(jié)果來看，其一，資本市場(chǎng)分割在地理相鄰和經(jīng)濟(jì)地理空間權(quán)重矩陣下的空間自回歸估計(jì)系數(shù)分別為0.489和0.359，均在1%的水平上顯著為正，表明資本市場(chǎng)分割存在著顯著的空間集聚效應(yīng)，我國(guó)30個(gè)省份之間仍存在著以鄰為壑的地方保護(hù)現(xiàn)象，資本市場(chǎng)分割現(xiàn)象依然十分突出。其二，在地理相鄰和經(jīng)濟(jì)地理空間權(quán)重矩陣下數(shù)字經(jīng)濟(jì)的回歸系數(shù)分別為-0.274和-0.258，均在10%的水平上顯著為負(fù)，進(jìn)一步說明了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割的負(fù)向影響，支持了本文的研究假設(shè)1。其三，在地理相鄰和經(jīng)濟(jì)地理空間權(quán)重矩陣下數(shù)字經(jīng)濟(jì)的空間交互項(xiàng)系數(shù)分別為-0.540和-0.733，依次在10%和5%的水平上顯著為負(fù)，表明數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有較強(qiáng)的空間溢出特征，隨著鄰近地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷建設(shè)完善，促進(jìn)了要素信息等跨區(qū)域的自由流動(dòng)，亦可帶動(dòng)本地區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展建設(shè)，進(jìn)而緩解受地域和經(jīng)濟(jì)等因素造成的資本市場(chǎng)分割，推動(dòng)了我國(guó)資本市場(chǎng)一體化的進(jìn)程，初步驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)4。

（三）空間效應(yīng)分解

為進(jìn)一步判斷數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)各地區(qū)資本市場(chǎng)分割所產(chǎn)生的平均影響，本文在經(jīng)濟(jì)地理空間權(quán)重下利用偏積分方法將空間杜賓模型的回歸系數(shù)分解為直接效應(yīng)與間接效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，使得本文結(jié)果更具說服力，結(jié)果如表4所示。從實(shí)證結(jié)果來看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)在直接效應(yīng)和間接效應(yīng)中的回歸系數(shù)分別為-0.337和-1.197，均在5%的水平上顯著為負(fù)，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)在總體效應(yīng)中的回歸系數(shù)為-1.533，在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，要素信息實(shí)現(xiàn)跨時(shí)空的自由流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)各地區(qū)信息的實(shí)時(shí)共享，增強(qiáng)了區(qū)域間的關(guān)聯(lián)性，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割產(chǎn)生顯著的空間溢出效應(yīng)，對(duì)資本市場(chǎng)分割的負(fù)向影響同時(shí)作用于本地地區(qū)和鄰近地區(qū)，進(jìn)而推動(dòng)了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割總體效應(yīng)的發(fā)揮，促進(jìn)了各地區(qū)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步整合，進(jìn)一步支持了本文的假設(shè)4。從控制變量的角度來看，對(duì)外開放程度在間接效應(yīng)與總體效應(yīng)的回歸系數(shù)分別為-9.710和-11.457，均在5%的水平上顯著為負(fù)。表明隨著各地區(qū)對(duì)外開放程度的提高，會(huì)促進(jìn)本地區(qū)與鄰近地區(qū)的合作，充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用，推動(dòng)本地與鄰近地區(qū)的資本市場(chǎng)進(jìn)一步整合。

（四）作用機(jī)制分析

基準(zhǔn)回歸結(jié)果分別驗(yàn)證了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割的直接效應(yīng)與空間效應(yīng)，接下來本文將從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)效應(yīng)兩方面對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)一體化的間接作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表5所示。表5的列（1）和列（2）報(bào)告了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)的作用機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。其中，列（1）報(bào)告了技術(shù)創(chuàng)新水平對(duì)資本市場(chǎng)分割的回歸結(jié)果，技術(shù)創(chuàng)新水平的回歸系數(shù)為-1.525，在10%的水平上顯著為負(fù)，表明隨著技術(shù)創(chuàng)新水平的不斷提升，對(duì)資本市場(chǎng)的交易渠道、服務(wù)范圍、監(jiān)管方式等均帶來了新的變革，有效改善了資本要素的配置效率，促進(jìn)資本要素在各地區(qū)自由高效流動(dòng)，有效打破了地域壟斷等因素對(duì)資本市場(chǎng)造成的分割。列（2）報(bào)告了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新水平的回歸結(jié)果，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的回歸系數(shù)為0.081，在1%的水平上顯著為正，表明存在著數(shù)字經(jīng)濟(jì)→技術(shù)創(chuàng)新水平→資本市場(chǎng)一體化的間接傳導(dǎo)渠道，數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，打破了傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的地域限制，改革了傳統(tǒng)金融的運(yùn)行和監(jiān)管方式，助力資本市場(chǎng)一體化的形成。由此，本文的研究假設(shè)2得以驗(yàn)證。表5的列（3）和列（4）報(bào)告了產(chǎn)業(yè)升級(jí)效應(yīng)的作用機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。其中，列（3）報(bào)告了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)資本市場(chǎng)分割的回歸結(jié)果，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的回歸系數(shù)為-0.039，在10%的水平上顯著為負(fù)，表明隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)，資本要素得以合理投資與利用，推動(dòng)了資本市場(chǎng)的良性循環(huán)，以此加快資本市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。列（4）報(bào)告了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的回歸結(jié)果，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的回歸系數(shù)為2.823，在1%的水平上顯著為正，表明存在著數(shù)字經(jīng)濟(jì)→產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)→資本市場(chǎng)一體化的間接傳導(dǎo)渠道，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有助于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的協(xié)調(diào)發(fā)展，吸引資本要素在不同產(chǎn)業(yè)間的合理高效配置，有利于資本市場(chǎng)一體化進(jìn)程的推進(jìn)。由此，本文的研究假設(shè)3得以驗(yàn)證。

（五）異質(zhì)性分析

1. 分區(qū)域回歸

考慮到我國(guó)區(qū)域發(fā)展的不平衡性，本文按照地理區(qū)位將總樣本分成中西部和東部?jī)蓚€(gè)地區(qū)，探究數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)不同地理區(qū)位資本市場(chǎng)一體化的影響，結(jié)果如表6所示：

從實(shí)證結(jié)果來看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)于東部地區(qū)的回歸系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)，但對(duì)于中西部地區(qū)的回歸系數(shù)并不顯著。表明數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)東部地區(qū)的資本市場(chǎng)分割狀況具有顯著的改善作用，對(duì)中西部地區(qū)資本市場(chǎng)分割狀況的改善作用并不顯著。不同區(qū)域模型回歸結(jié)果的差異也表明了在我國(guó)省份存在嚴(yán)重的“數(shù)字鴻溝”現(xiàn)象，進(jìn)一步拉大了區(qū)域間的差距。相對(duì)于中西部地區(qū)，我國(guó)東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場(chǎng)化程度均遙遙領(lǐng)先，憑借雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和龐大的市場(chǎng)需求超前部署了各項(xiàng)新一代的信息基礎(chǔ)設(shè)施，且擁有著大批高科技人才與高水平技術(shù)，使得數(shù)字經(jīng)濟(jì)紅利的釋放更加充分。而中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)落后，要素資源相對(duì)緊張，難以實(shí)現(xiàn)資本要素的優(yōu)化配置，阻礙了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)一體化的促進(jìn)作用。

2. 分位數(shù)回歸

由于基準(zhǔn)回歸僅能反映數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)于資本市場(chǎng)一體化的平均邊際效應(yīng)，為進(jìn)一步分析在不同區(qū)域下數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)于資本市場(chǎng)一體化的邊際效應(yīng)，本文引入分位數(shù)回歸模型以捕捉更多信息，并選取具有代表性的10%、25%、50%、75%、90%五個(gè)分位點(diǎn)數(shù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表7所示。從實(shí)證結(jié)果來看，在10%—75%分位點(diǎn)下數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割的抑制程度呈遞增狀態(tài)，尤其在50%和75%分位點(diǎn)下最為顯著。表明數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)一體化的影響隨其市場(chǎng)分割程度而變化，資本市場(chǎng)分割程度越高，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)于資本市場(chǎng)分割的抑制作用越強(qiáng)。但隨著資本市場(chǎng)分割處于較高點(diǎn)位時(shí)，即大于75%分位點(diǎn)后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割的影響反而不再顯著，表明數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割的改善作用存在邊際遞減的特征。

（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性與有效性，本文依次通過修正離群值、剔除直轄市數(shù)據(jù)、替換解釋變量、替換被解釋變量四種方法來進(jìn)一步檢驗(yàn)本文實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。首先，本文通過對(duì)所有解釋變量采用1%水平的縮尾處理進(jìn)行重新檢驗(yàn)來規(guī)避離群值的影響，結(jié)果如表8列（1）所示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本分割的估計(jì)系數(shù)為-0.320，主要變量的符號(hào)方向與顯著度未發(fā)生根本性變動(dòng)，驗(yàn)證了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割的抑制作用，表明本文基準(zhǔn)回歸結(jié)果較為可靠。其次，本文剔除了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與其他省份存在明顯差異的直轄市樣本重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表8列（2）所示，剔除特定樣本后數(shù)字經(jīng)濟(jì)的估計(jì)系數(shù)為-0.221，估計(jì)系數(shù)變化甚微且仍顯著為負(fù)，進(jìn)一步證明本文結(jié)論是穩(wěn)健的。再次，本文借鑒趙濤等的方法，①從互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和數(shù)字普惠金融兩方面對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平進(jìn)行重新測(cè)度，以此得到新的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平指數(shù)Dige來進(jìn)一步檢驗(yàn)本文結(jié)果的穩(wěn)健性，結(jié)果如表8列（3）所示。替換解釋變量后數(shù)字經(jīng)濟(jì)的回歸系數(shù)仍在10%的水平上顯著為負(fù)，進(jìn)一步驗(yàn)證了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割的抑制作用，因此本文研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。最后，本文借鑒黃丙志和壽亦如的研究方法，采用人均固定資產(chǎn)投資額作為資本市場(chǎng)一體化的替代變量，若人均固定資產(chǎn)投資額越高，表明資本流動(dòng)性越強(qiáng)，該地區(qū)資本市場(chǎng)一體化程度越高。②結(jié)果如表8列（4）所示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)一體化的估計(jì)系數(shù)顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)一體化程度的正向作用。

（七）內(nèi)生性處理

為規(guī)避數(shù)字經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)一體化可能存在的雙向因果關(guān)系對(duì)本文研究結(jié)論造成偏誤，本文依次通過兩階段最小二乘法（2SLS）和廣義距估計(jì)法（GMM）對(duì)本文的內(nèi)生性問題進(jìn)行處理。首先，本文借鑒黃群慧等的研究方法，①構(gòu)造出各地區(qū)1984年每百人固定電話數(shù)量與上一年全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資額的交互項(xiàng)作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的工具變量②進(jìn)行2SLS回歸，結(jié)果如表9列（1）和列（2）所示。其中，工具變量與數(shù)字經(jīng)濟(jì)具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割的結(jié)果在10%的水平上顯著為負(fù)，表明在考慮了內(nèi)生性后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)于資本市場(chǎng)一體化的效應(yīng)依舊成立。此外，Anderson-LM檢驗(yàn)的p值為0.000，顯著拒絕工具變量識(shí)別不足的原假設(shè)；Wald-F統(tǒng)計(jì)量為37.309大于Stock-Yogo弱識(shí)別檢驗(yàn)10%水平上的臨界值，拒絕工具變量為弱識(shí)別的原假設(shè)，均驗(yàn)證了本文工具變量選取的合理性。其次，本文使用系統(tǒng)廣義距估計(jì)的方法來進(jìn)一步處理潛在的內(nèi)生性問題，結(jié)果如表9列（3）所示。其中，AR（2）值大于0.1，表明模型設(shè)定較為理想；Hansen檢驗(yàn)的p值為1.000大于0.1，表明工具變量設(shè)定有效；數(shù)字經(jīng)濟(jì)的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)分割的負(fù)向作用依然存在，研究結(jié)論與基準(zhǔn)回歸保持一致。

四、研究結(jié)論與政策建議

本文實(shí)證研究了我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平對(duì)資本市場(chǎng)一體化的影響作用。實(shí)證結(jié)果表明如下：（1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)于資本市場(chǎng)一體化具有促進(jìn)作用，即隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展與完善，可以有效打破資本市場(chǎng)分割，促進(jìn)資本市場(chǎng)一體化的進(jìn)程。（2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)于資本市場(chǎng)一體化存在著顯著的空間溢出效應(yīng)，即數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不僅可以推動(dòng)本地區(qū)的資本市場(chǎng)一體化程度，亦可以對(duì)鄰近地區(qū)產(chǎn)生促進(jìn)作用。（3）數(shù)字經(jīng)濟(jì)可以通過創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)效應(yīng)等渠道來推動(dòng)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步整合。（4）數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)于資本市場(chǎng)一體化的促進(jìn)作用存在明顯的區(qū)域異質(zhì)性，地理區(qū)位的差異以及市場(chǎng)分割的程度均會(huì)影響數(shù)字經(jīng)濟(jì)作用的發(fā)揮。

基于以上結(jié)論，本文提出如下三點(diǎn)政策建議：第一，加快資本市場(chǎng)化改革進(jìn)程，消除資本流動(dòng)障礙。應(yīng)繼續(xù)深化資本市場(chǎng)改革，加大對(duì)資本市場(chǎng)的開放程度，降低資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入壁壘，重點(diǎn)消除因地方保護(hù)主義和過度行政干預(yù)所造成的區(qū)域間貿(mào)易壁壘，打通制約資本自由流動(dòng)的關(guān)鍵堵點(diǎn)，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。同時(shí)各級(jí)政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化對(duì)資本流通的監(jiān)管，健全統(tǒng)一的資本市場(chǎng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與風(fēng)險(xiǎn)管理體制，利用數(shù)字技術(shù)推進(jìn)智慧監(jiān)管，防止資本無序擴(kuò)張等現(xiàn)象的發(fā)生，保障資本要素充分健康流動(dòng)。第二，增強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性建設(shè)，優(yōu)化資本要素配置。進(jìn)一步夯實(shí)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)支撐，加快技術(shù)創(chuàng)新以及核心技術(shù)的突破，提升基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化、智能化、協(xié)同化水平，充分發(fā)揮數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)資本市場(chǎng)帶來的數(shù)字紅利，優(yōu)化資本要素配置方式與效率，減輕區(qū)域間資本擁擠和資本稀缺并存的現(xiàn)象。加快數(shù)字普惠金融共享平臺(tái)的搭建，加大公共信息的共享整合力度，提高市場(chǎng)的透明度，促進(jìn)各地區(qū)間資本要素的自由流動(dòng)與共享。第三，注重?cái)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展平衡性，推動(dòng)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。重視各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、要素資源稟賦、要素市場(chǎng)化程度等差異，在充分發(fā)揮各區(qū)域比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，針對(duì)各地區(qū)特質(zhì)制定差異化的支持與激勵(lì)政策，助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)一體化的作用，推動(dòng)資本要素在各區(qū)域間的自由流動(dòng)。增強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的空間溢出效應(yīng)，加強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)落后地區(qū)的輻射作用，著力消除區(qū)域間的數(shù)字鴻溝，推動(dòng)資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，加快發(fā)展統(tǒng)一的資本市場(chǎng)。

① 《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》，《人民日?qǐng)?bào)》2024年7月22日，第1版。

② 銀溫泉、才婉茹：《我國(guó)地方市場(chǎng)分割的成因和治理》，《經(jīng)濟(jì)研究》2001年第6期，第3—12+95頁。

③ 黃丙志、壽亦如：《長(zhǎng)三角區(qū)域稅收競(jìng)爭(zhēng)影響市場(chǎng)一體化的理論與實(shí)證分析》，《上海經(jīng)濟(jì)研究》2021年第8期，第92—101頁。

④ Guariglia A， Poncet S. “Could financial distortions be no impediment to economic growth after all？ Evidence from Chi？ na”， in Journal of Comparative Economics， 2008， Vol. 36， No.4， pp.633-657.

⑤ 時(shí)建中、劉國(guó)勝：《我國(guó)資本市場(chǎng)多層次結(jié)構(gòu)模式探析》，《河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)》2014年第5期，第93—100頁。

⑥ 陸靜：《分割資本市場(chǎng)下的會(huì)計(jì)信息價(jià)值研究》，《會(huì)計(jì)研究》2007年第1期，第51—57+93頁。

① 荊文君、孫寶文：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展：一個(gè)理論分析框架》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》2019年第2期，第66—73頁。

② 陳偉光、裴丹、鐘列煬：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)助推全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的理論邏輯、治理難題與應(yīng)對(duì)策略》，《改革》2022年第12期，第44—56頁。

③ 汪陽昕、黃漫宇：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)了中國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)形成嗎》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2023年第1期，第24—39頁。

④ 夏杰長(zhǎng)、李鑾淏、劉怡君：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)如何打破省際貿(mào)易壁壘——基于全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的中國(guó)經(jīng)驗(yàn)》，《經(jīng)濟(jì)縱橫》2023年第2期，第43—53頁。

⑤ 趙靜梅、李鈺琪、鐘浩：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)、省際貿(mào)易成本與全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》2023年第5期，第89—99頁。

⑥ 盛斌、呂美靜、朱鵬洲：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)與全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)：基于城市層面的研究》，《求是學(xué)刊》2024年第3期，第1—18頁。

⑦ 黃漫宇、王孝行：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)、資源錯(cuò)配與企業(yè)全要素生產(chǎn)率》，《宏觀經(jīng)濟(jì)研究》2022年第12期，第43—53頁。

⑧ 薛啟航、王慧敏、魏建：《金融科技發(fā)展是否削弱了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分割？——來自消費(fèi)品市場(chǎng)和資本品市場(chǎng)的證據(jù)》，《改革》2022年第5期，第110—125頁。

⑨ 薛瑩、胡堅(jiān)：《金融科技助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展：理論邏輯、實(shí)踐基礎(chǔ)與路徑選擇》，《改革》2020年第3期，第53—62頁。

① 王道平、劉琳琳：《數(shù)字金融、金融錯(cuò)配與企業(yè)全要素生產(chǎn)率——基于融資約束視角的分析》，《金融論壇》2021年第8期，第28—38頁。

② 鄧若冰、吳福象：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)抑制研發(fā)要素市場(chǎng)扭曲了嗎》，《現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討》2022年第11期，第24—35頁。

③ 姚常成、姚厚壯：《新質(zhì)生產(chǎn)力賦能共同富裕的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)分析——基于“數(shù)據(jù)要素×”的視角》，《經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究》2024年第2期，第15—26頁。

④ 謝絢麗、沈艷、張皓星等：《數(shù)字金融能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)嗎？——來自中國(guó)的證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》2018年第4期，第1557—1580頁。

⑤ 郭峰、王靖一、王芳等：《測(cè)度中國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展：指數(shù)編制與空間特征》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊）》2020年第4期，第1401—1418頁。

⑥ 任曉剛、李冠楠、王銳：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、要素市場(chǎng)化與區(qū)域差距變化》，《中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)》2022年第1期，第55—70頁。

⑦ 陳昭、陳釗泳、譚偉杰：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制分析及其效應(yīng)》，《廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2022年第3期，第4—20頁。

⑧ 李國(guó)榮、陳芳：《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響研究》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究》2023年第8期，第102—116頁。

① 馮素玲、許德慧：《數(shù)字產(chǎn)業(yè)化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響機(jī)制分析——基于2010—2019年中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析》，《東岳論叢》2022年第1期，第136—149+192頁。

② 李曉龍、冉光和：《數(shù)字金融發(fā)展、資本配置效率與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)》，《西南民族大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版）》2021年第7期，第152—162頁。

③ 廖常文、張治棟：《穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與資源錯(cuò)配》，《經(jīng)濟(jì)問題探索》2020年第11期，第16—26頁。

④ 楊慧梅、江璐：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)、空間效應(yīng)與全要素生產(chǎn)率》，《統(tǒng)計(jì)研究》2021年第4期，第3—15頁。

⑤ 曾祥炎、魏蒙蒙、周健：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)、要素配置與區(qū)域技術(shù)收斂》，《經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯》2023年第1期，第3—13頁。

⑥ 田皓森、潘明清：《數(shù)字金融發(fā)展與城市經(jīng)濟(jì)績(jī)效研究——空間效應(yīng)與門檻特征》，《經(jīng)濟(jì)問題》2021年第12期，第22—28頁。

⑦ 魯玉秀、方行明、張安全：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)、空間溢出與城市經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展》，《經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯》2021年第6期，第21—31頁。

① 范欣、宋冬林、趙新宇：《基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打破了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分割嗎？》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第2期，第20—34頁。

② 周正柱、李瑤瑤：《市場(chǎng)一體化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于長(zhǎng)三角城市群面板數(shù)據(jù)的空間計(jì)量分析》，《華東經(jīng)濟(jì)管理》2022年第4期，第19—30頁。

③ 王軍、朱杰、羅茜：《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及演變測(cè)度》，《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2021年第7期，第26—42頁。

① 金培振、張亞斌、鄧孟平：《區(qū)域要素市場(chǎng)分割與要素配置效率的時(shí)空演變及關(guān)系》，《地理研究》2015年第5期，第953—966頁；才國(guó)偉、楊豪：《外商直接投資能否改善中國(guó)要素市場(chǎng)扭曲》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2019年第10期，第42—60頁。

① 趙濤、張智、梁上坤：《數(shù)字經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)業(yè)活躍度與高質(zhì)量發(fā)展——來自中國(guó)城市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《管理世界》2020年第10期，第65—76頁。

② 黃丙志、壽亦如：《長(zhǎng)三角區(qū)域稅收競(jìng)爭(zhēng)影響市場(chǎng)一體化的理論與實(shí)證分析》，《上海經(jīng)濟(jì)研究》2021年第8期，第92—101頁。

① 黃群慧、余泳澤、張松林：《互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展與制造業(yè)生產(chǎn)率提升：內(nèi)在機(jī)制與中國(guó)經(jīng)驗(yàn)》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2019年第8期，第5—23頁。

② 觀察我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)其起點(diǎn)與固定電話的普及緊密相關(guān)，因此固定電話的使用習(xí)慣會(huì)對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生影響，滿足了相關(guān)性要求。在控制了其他變量后，選取歷史上固定電話數(shù)量作為工具變量不會(huì)對(duì)市場(chǎng)分割產(chǎn)生顯著影響，也滿足了排他性要求。同時(shí)，由于本文使用的是面板數(shù)據(jù)，因此借鑒黃群慧等采用與省份相關(guān)的1984年每百人固定電話數(shù)量乘以與時(shí)間相關(guān)的上一年全國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資額，得到隨時(shí)間變化的工具變量用以處理內(nèi)生性問題。

[責(zé)任編輯 求實(shí)]

Research on the Effect of Digital Economy on Capital Market Integration

——An Empirical Analysis Based on Provincial Panel Data

ZHAO Xin-yu， CAI Jia-yi， WAN Meng-ze

Abstract： With the rapid development and wide application of digital technology， the digital economy has brought opportunities and challenges to the development of the capital factor market while injecting new momentum into traditional factors of production. This article empirically studies the relationship between the digital economy and capital market integration based on Chinese provincial panel data from 2011 to 2022. The results show that： first， the development of the digital economy has a significant promoting effect on the integra？ tion of capital market； second， the digital economy has a spatial spillover effect， which can effectively promote the capital market integration between the local and neighboring regions；third， the digital economy indirectly affects capital market integration mainly through innovation-driven effects and industrial upgrading effects； fourth， there is obvious regional heterogeneity in the role of digital economy on capital market integration. Therefore， the reform of capital marketization should be accelerated to remove the obstacles to capital flow. The basic construction of digital economy should be enhanced to optimise the allocation of capital factors. At the same time， we should pay attention to the balance of the development of digital economy， promote the coor？ dinated development of the region， and give better play to the driving role of the digital economy in the con？ struction of a unified national market.

Key words： Digital economy， capital market integration， market segmentation， digital divide