溢價接盤銀行股的底氣

當下，美股15年大牛市高處不勝寒，A股則在慢牛底部迎來料峭春寒。財政部搶先一步注資銀行股，直面全球關稅戰和經濟逆風，新一輪超常規護盤股市行動已開啟。

關稅戰升級中國股市成避風港

4月2日，美國對等關稅行政令生效，對全球經濟影響如何？筆者認為，全球股市即將面臨最壞情景——經濟滯脹，驟現先殺估值（增長預期和流動性速凍）和再殺盈利（企業去庫存產能和樓市去杠桿）的戴維斯雙殺效應。高盛經濟學家日前調升美國未來一年陷入經濟衰退的概率，從20%提高至35%。

全球關稅大戰狼煙四起，中國股市堪稱超級不確定性中最為確定的避風港，主因有三：一是超跌已久。StockQ網站數據顯示，截至4月1日，MSCI所有國家指數和美國指數過去十年年化收益率分別高達6.96%和10.5%，同期MSCI中國香港指數和A股指數分別為-1.77%和-2.17%。二是中美宏觀調控錯位。中國從2015年開始宏觀去杠桿，目前股市樓市均在擺脫熊市陰霾。美國則要面對“降低消費品通脹、吹脹投資品通脹和減少國債壓力”這三者的“不可能的三角”。三是，時下中國的工業增加值占全球份額逾三成，且自2015年開始扶持自主創新和應對關稅戰，更易受傷的是措手不及的德國和韓國等國。

中美銀行板塊估值迥異

關稅戰襲來，國家隊護盤大招頻現，A股將再現避風港效應。3月30日，財政部擬斥資5000億元，戰略注資交行等四大國有銀行。交行董事長任德奇稱其為“及時雨”。

交行本次A股定增價格為8.71元，約為每股凈資產價格的66.7%，較其A股和H股的3月28日收盤價分別溢價18.34%和34.49%。截至周三，交行A股和H股分別較去年谷值上漲34.9%和64.3%。國家隊去年大舉加倉，堪稱精準抄底。

財政部溢價接盤的底氣在哪？筆者認為，一是國家經濟戰略需要。注資4000億元轉化為銀行高能貨幣，既為新一輪銀行信用擴張加油，又為經濟確定性復蘇加碼。二是穩股市更堅定。通達信數據顯示，A股全國性銀行指數樣本股為15家，總市值為80575億元，相當于A股總市值的9.21%。穩住銀行股，相當于牽住了慢牛的牛鼻子。

同花順數據顯示，截至周三，美國銀行指數年內下跌2.58%。其涵蓋348只成份股，最新市盈率和市凈率分別約為11.8倍和1.27倍，總市值高達3.91萬億美元，較2020年的低位大漲1.43倍，搭上了牛市的高速列車。相比之下，A股全國性銀行指數較2020年低位上漲0.82倍，年內上漲1.85%，最新市盈率和市凈率分別約6.37倍和0.38倍。銀行股若能推土機式上漲，則A股中長期慢牛行情可期。

快速輪轉堪稱股市鐵律

3月份，滬綜指上漲0.45%，同期標普500和跟蹤美股科技七巨頭的MAG7指數分別下跌5.75%和9.85%。這會否是中美股市分道揚鑣的征兆？關鍵要看以國家隊為首的耐心資本會否逆勢加碼和穩住股價的決心不動搖。

據Wind統計，中央匯金堅守買買買中國資產策略，去年底持有股票ETF市值逾萬億元，較2023年年末增加7.6倍。對比鮮明的是，去年，股神巴菲特旗艦伯克希爾大舉減倉美股，今年股價逆勢上漲18.5%。順趨勢操作的東方港灣則是高調唱多且加杠桿重倉美股，旗下基金馬拉松一號去年領跑百億私募基金，今年首季凈值縮水逾22%。

同樣面臨大熱倒灶風險的是前期游資熱炒品種，大小非套現和量化做空壓力增加。滬綜指在2015年觸及5178點峰值以來，進入長期箱體震蕩格局。在震蕩市場格局里，量化交易迅速火爆，常見的股票中性策略是做多股票（多為500只到1000只中小市值次新股）+做空中證1000股指期貨。從時間窗口來看，短線游資和量化交易的多空對撞操作，使得三四月份常常成為贏家獲利套現的季節。自2016年以來的10年里，滬綜指在3月份和4月份上漲的年份皆為4個，連漲兩個月僅在2024年出現，當年年度漲幅約為12.7%。

緣何四月行情難漲？答案是春季攻勢行情中領漲的題材牛股將直面年報風險。AI金融概念龍頭股匯金科技去年股價一度上漲近八倍，本周一年報預虧公告后，股價連跌三個20%跌停板。

快速輪轉是A股鐵律，股價漲幅低、估值低和機構配置低的三低概念常是給點陽光就燦爛。截至周三的通達信概念板塊“20日漲幅”排名數據顯示，領跌者華為算力跌幅約為10.4%，領漲者可燃冰漲幅為9.27%，過去一年的漲幅分別約為30.7%和11.1%，堪稱強弱氣勢暫時逆轉。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）