黃金仍是理想的避險資產之一

2025年以來，受避險情緒等因素的影響，國際金價大幅攀升，3月突破3000美元/盎司，4月1日倫敦現貨黃金盤中漲至 3149.03 美元/盎司，COMEX黃金期貨一度漲至3177美元/盎司，均創歷史新高。

與此同時，國內金價跟隨上漲，4月1日上海黃金交易所SGE黃金 T+D合約盤中最高達738.26元/克，周大福等品牌金飾價格漲至950元/克上方。

2024年下半年以來全球主要黃金 ETF持倉開始隨著金價上漲而增持，2025年一季度全球黃金ETF加速增持。寶城期貨認為ETF的加速增持一方面是由于美元信用下降，全球去美元化，利好黃金；另一方面則是由于美國進入降息周期，未來持有美債的性價比下降。

在此背景下，多只黃金股票 ETF 在2025年凈值漲幅超 20%，部分黃金 ETF 漲幅約 19% 。

黃金價格或仍將上漲

綜合各家機構觀點，黃金價格上漲有其必然的邏輯。

首先是全球央行多在拋售美元儲備，增加黃金儲備，這是金價上行的一大支撐。根據世界黃金協會的數據，全球央行購金量連續三年超1000 噸，2024年全球央行黃金儲備突破4974噸，創歷史新高。

根據中國人民銀行公布的數據，2024年11月以來央行已經連續4個月增持黃金。這是繼2024年上半年央行連續增持黃金18個月后，時隔半年再度開始增持黃金。從近10年的金價以及中國央行增持黃金的走勢看，兩者具有較強的相關性。央行的增持往往伴隨著金價的上行，且央行的增持節奏領先于金價的上行節奏。2015年以來中國黃金儲備在總儲備資產中的占比不斷提升，由1.6%上升至接近 6%。

部分新型市場國家央行也在持續購金，高盛認為這種行為未來還能持續5-6年。

其次是地緣政治不斷推高金價，俄烏沖突、中東戰火等不穩定因素共同導致了黃金的避險屬性更為突出。

第三則是美元和美債吸引力下降。美聯儲強硬維持美元利率在較高位置，堅持不降息，美聯儲目前也處于兩難境界：不降息則美國每年需要支付天量的債券利息，降息則擔心美元快速流出美國。而美國國債規模突破36萬億美元，在不斷創歷史新高，美元和美債的吸引力不斷下降。

華泰證券表示，目前美元及美元資產享有估值溢價，很大程度上受益于美元作為儲備貨幣的地位。雖然短期美元儲備貨幣的地位仍難以被替代，但部分流向美元及美元資產的資金可能被配置到其他貨幣或實物資產。雖然近期美元指數有所走弱，但仍較過去十年均值高出6%。同時，截至3月31日，納斯達克指數市盈率（PETTM）較2018年2月中美貿易摩擦升溫前高出近40%，而相對10年期美債利率的風險溢價亦大幅壓縮至-1.6%的歷史低位，明顯低于2018年2月平均的-0.3%，顯示美股尚未充分計入關稅相關風險。

此外，再次當選美國總統的特朗普強化關稅戰，以加征關稅借口，施壓主要國家讓利，推動制造業回流美國，巨大的避險需求也在推動黃金走高。

廣發證券認為，由于市場對美國經濟前景的擔憂日益加劇，特別是隨著特朗普政府可能實施的破壞性貿易政策引發市場不確定性，黃金作為避險資產的需求顯著增加。

華泰證券也認為，近期黃金價格沖高，大幅跑贏傳統避險資產如美元、美債等，以及大宗商品、股市等風險資產。目前全球政治經濟面臨較大不確定性，黃金一枝獨秀的配置屬性尤其突出。

由于上述這些因素的存在，當前黃金市場上沒有主動做空、長期做空和大規模做空的資金力量存在。

關于二季度黃金價格的走勢，國金期貨列出三個可能的情景。一是延續一季度的漲勢，那么二季度黃金的價格有可能會達到3600美元/盎司左右。二是延續3月份的漲勢，那么二季度黃金的價格有可能會達到3900美元/盎司左右。三是在二季度美國新總統上任將超過100天，市場摸透了其政策的底牌和秉性，黃金在一季度的避險屬性下降，進而抑制黃金價格的大幅過快上行。

中金公司看好黃金的配置價值，認為黃金在中長期仍有充分上漲空間，估值并非進一步上漲的制約因素，未來十年中樞或在 3000-5000 美元/盎司。

如何配置

黃金作為“終極避險資產”的地位或將進一步鞏固，投資人可以通過哪些方式參與？

隨著黃金價格的不斷上張，黃金 ETF 的吸引力也不斷上升。數據顯示，截至3月末，黃金 ETF 近一年合計規模增長超 500 億元，多只頭部產品規模增長沖破百億元大關。從資金流向來看， 多只黃金 ETF 近一年凈流入超過 50 億元。東吳證券認為，黃金 ETF 備受青睞，一方面源于其自身具備高流動性、低交易成本的突出優勢，投資者可通過證券賬戶便捷買賣，像股票交易一樣，且交易費用低，還支持 T+0 交易，當日買入當日就能賣出，資金使用效率高。另一方面，投資者對黃金避險保值屬性的重視程度不斷提升，黃金價格與其他資產類別相關性較低，在經濟不穩定、地緣政治緊張等時期，能有效分散投資組合風險。

圖1 十年美債實際收益率與黃金走勢

圖2 美元指數與黃金走勢

圖 3 美股與黃金走勢

圖4 VIX與黃金走勢

中金財富表示，如果把黃金當做一個長期的配置底倉，在組合中加入黃金倉位，會有怎樣的效果？首先，大部分時候，美股與黃金都表現為正相關性。但2025年以來二者明顯分化，美股調整幅度超10%，黃金價格卻逆勢創歷史新高，體現出避險需求驅動的負相關性。假設以2：8比例配置黃金和標普500指數，對于純美股配置可謂錦上添花，近三年回報達到20%。

其次，A股受國內政策與經濟周期影響較大，與黃金的聯動性較弱。2024年黃金上漲23.56%，而滬深300下跌3.67%，在二者的低相關性之下，組合分散效果更為顯著。假設在純A股的組合中加入20%的黃金配置，對于組合的整體收益提升可達到18%，獲得較好的對沖效果。

第三，債券收益主要依賴利率變動，而黃金與實際利率負相關。當國內債券因通脹壓力承壓時，黃金的抗通脹屬性可提供對沖，兩者形成互補。假設以2：8比例配置黃金和中長期純債，在過去的3年，金價上漲疊加債券牛市，可謂是強強聯手，收益從10%增厚到23%，堪稱超強版“固收加”。

不過，中金財富也提醒，黃金的長期價值錨定于其跨越周期的避險屬性與抗通脹能力，而非短期價格波動。歷史經驗表明，盲目追高可能會陷于階段性回撤，而以十年為尺度的耐心持有才能兌現其配置紅利。作為非生息資產，黃金的終極意義在于對沖股債波動、分散組合風險，而非博取投機收益。