財(cái)政存款如何影響資金面

財(cái)政存款對(duì)銀行間資金面的影響機(jī)制，核心在于國(guó)庫(kù)資金與銀行體系流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)再分配。當(dāng)財(cái)政存款增加時(shí)，意味著企業(yè)及居民部門資金通過繳稅、政府債券認(rèn)購(gòu)等渠道上收至央行國(guó)庫(kù)，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金規(guī)模收縮，減少銀行間可用資金，推高銀行間資金利率水平。反之，財(cái)政支出發(fā)力、財(cái)政存款減少時(shí)，國(guó)庫(kù)資金回流商業(yè)銀行體系，超儲(chǔ)回升并釋放流動(dòng)性，資金利率隨之回落。

央行可以通過其他方式調(diào)節(jié)銀行超儲(chǔ)規(guī)模，對(duì)沖財(cái)政存款波動(dòng)對(duì)資金面的影響。全年來看，央行流動(dòng)性投放是影響資金面的主導(dǎo)因素，尤其是2023年以來，對(duì)銀行超儲(chǔ)的貢獻(xiàn)占比均在50%以上，而財(cái)政存款的貢獻(xiàn)占比很低，即年度層面上，央行能夠有效平滑財(cái)政存款的周期性波動(dòng)。

但從月度數(shù)據(jù)來看，部分月份財(cái)政存款因素對(duì)資金面的影響突出，例如2024年財(cái)政存款月度貢獻(xiàn)占比均值為34%，體現(xiàn)財(cái)政存款對(duì)資金面具有節(jié)奏性影響。

財(cái)政存款的月度規(guī)律性

財(cái)政存款賬戶（本文指的是央行資產(chǎn)負(fù)債表的財(cái)政存款科目）余額具有明顯的月度規(guī)律性，季初月通常為財(cái)政資金流入大月，對(duì)應(yīng)財(cái)政存款規(guī)模上升，季末月則為財(cái)政支出大月，對(duì)應(yīng)財(cái)政存款規(guī)模下降。主因是財(cái)政收入的大頭稅收收入多集中于季初月，而一般公共預(yù)算支出、政府性基金支出則多集中在季末月。

（一）財(cái)政收入

一是稅收收入。財(cái)政收入以一般公共預(yù)算收入為主，其中稅收收入在一般公共預(yù)算收入中占比約為80%，月度稅收金額多在0.8萬(wàn)億-1.8萬(wàn)億元區(qū)間。多數(shù)企業(yè)選擇在季初月申報(bào)企業(yè)所得稅、房產(chǎn)稅等主要稅種，僅有少數(shù)企業(yè)按月或按年申報(bào)，因此季初月繳稅金額通常較大。同時(shí)，每年1-5月為企業(yè)所得稅匯算清繳時(shí)期，因?yàn)槠髽I(yè)需要時(shí)間整理全年財(cái)務(wù)報(bào)表和納稅調(diào)整數(shù)據(jù)，且考慮到推遲匯算清繳可以減少資金占用，企業(yè)通常偏好在4-5月進(jìn)行匯算清繳，加之每年3-6月為個(gè)人所得稅匯算清繳時(shí)期，所以5月、6月的稅收金額也較大。因此，每年稅收大月為1月、3月、4月、5月、6月、7月、10月，單月繳稅規(guī)模約在1.5萬(wàn)億元附近。

值得注意的是，2022年4月增值稅留抵退稅制度大幅改進(jìn)，首次允許微型企業(yè)、小型企業(yè)及制造業(yè)等六大行業(yè)退還存量留抵稅額，受此影響2022年4月、5月稅收收入較往年同期大幅減少。但目前存量留底稅額基本退完，后續(xù)僅涉及增量退稅，且每月均可申請(qǐng)?jiān)隽刻幚?，留抵退稅后續(xù)不會(huì)對(duì)稅收收入產(chǎn)生明顯的季節(jié)性擾動(dòng)。

圖1 年度超儲(chǔ)五因素貢獻(xiàn)占比

圖2 月度超儲(chǔ)五因素貢獻(xiàn)占比

二是政府性基金收入。政府性基金收入每年總金額約7萬(wàn)億元，其中土地出讓金收入占比約75%。企業(yè)拍得土地后通常需要在30-60個(gè)工作日付清土地出讓金，但部分情況也可在首付50%的基礎(chǔ)上，尾款分期付款1-2年，因此土地出讓金收入沒有明顯的月度規(guī)律性。但因土地出讓通常下半年較多，政府性基金收入下半年月度收入通常高于上半年，且每年12月收入明顯跳升。近年來，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的回落，企業(yè)拿地意愿下降，政府性基金收入規(guī)模也逐漸減少。

三是國(guó)有企業(yè)和機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)上繳收入，例如財(cái)政第三本賬中的國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算中，收入項(xiàng)主要來自非金融國(guó)企的利潤(rùn)上繳，但在財(cái)政收入中占比較小。此外，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)進(jìn)行利潤(rùn)上繳。例如2022年3月8日，央行發(fā)布公告，依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，總額超過1萬(wàn)億元，結(jié)存利潤(rùn)主要來自2020-2021年的外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)收益，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付。但總體來看，利潤(rùn)上繳收入占比較小，且每年數(shù)字波動(dòng)較大。

圖3 稅收規(guī)模相較銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交量占比變化

四是政府債券發(fā)行收入。財(cái)政預(yù)算赤字、政府性基金收入支出缺口通常通過發(fā)行政府債券來彌補(bǔ)，具體包括國(guó)債和地方政府債。政府債發(fā)行的月度規(guī)律不明顯，從往年來看二、三季度發(fā)行規(guī)模通常較高。

（二）財(cái)政支出

由于財(cái)政項(xiàng)目進(jìn)度通常按季度劃分，使得季末成為其關(guān)鍵支付節(jié)點(diǎn)。加之部分財(cái)政支出按季清算，以及為滿足財(cái)政預(yù)算執(zhí)行率的考核，財(cái)政支出呈現(xiàn)明顯的“季末月為支出大月，12月支出規(guī)模最大”季節(jié)性特征。

財(cái)政資金流動(dòng)月內(nèi)規(guī)律性

一般每月15日為繳稅申報(bào)截止日，遇節(jié)假日相應(yīng)推遲。企業(yè)出于減少資金占用和避免滯納金的考慮，通常選擇在截止日前1-2天完成繳稅操作，形成集中走款高峰。繳稅后稅金從企業(yè)賬戶劃出，短暫進(jìn)入銀行的“待結(jié)算財(cái)政款項(xiàng)”科目，再劃繳到國(guó)庫(kù)，理論上應(yīng)在繳款當(dāng)日或次日完成，但實(shí)際操作中，因不同銀行的清算效率差異、跨行轉(zhuǎn)賬流程復(fù)雜度以及國(guó)庫(kù)系統(tǒng)對(duì)賬時(shí)間，資金完全脫離銀行體系可能需要2-3個(gè)工作日。

月中繳稅將銀行間流動(dòng)性收回至國(guó)庫(kù)，對(duì)資金面起到收斂作用。但央行通常會(huì)同時(shí)進(jìn)行流動(dòng)性投放，對(duì)沖繳稅因素影響，加之金融機(jī)構(gòu)提前通過拆借7天資金覆蓋稅期需求，釋放部分稅期壓力，實(shí)際觀察中稅期擾動(dòng)時(shí)間通常為繳稅截止日及后兩個(gè)工作日。值得注意的是，近幾年隨著稅收收入增速放緩，加之銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量明顯增加，稅收因素對(duì)銀行間資金利率的影響有所降低。

目前財(cái)政支出公開數(shù)據(jù)僅有月度頻率，但通過推測(cè)可以判斷財(cái)政支出大多集中在月末。一是早年央行在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中，會(huì)提及“月末財(cái)政支出力度較大”。二是從財(cái)政存款和央行投放資金的變化關(guān)系推測(cè)，當(dāng)財(cái)政存款增加時(shí)，意味著財(cái)政從銀行間市場(chǎng)抽取現(xiàn)金流，為對(duì)沖其影響，央行應(yīng)當(dāng)加大資金投放力度，反之亦然，即財(cái)政存款增加值與央行凈投放資金的方向應(yīng)當(dāng)相同。

受監(jiān)管因素影響，月末銀行通常減少資金融出力度，資金面相對(duì)較緊，因而月末財(cái)政投放的效果主要體現(xiàn)在次月初，月初資金利率通常下行。但在財(cái)政投放大月，大量財(cái)政資金供給緩解資金跨月壓力，資金利率會(huì)出現(xiàn)在月末提前下行的情況。

綜上，財(cái)政存款對(duì)資金面主要是節(jié)奏層面的影響，通常呈現(xiàn)季初月財(cái)政凈回籠資金、季末月凈投放資金的規(guī)律。具體到月內(nèi)，月中繳稅因素占主導(dǎo)地位，雖然近些年稅收相對(duì)日均資金逆回購(gòu)成交占比下降，但大量稅收走款仍然對(duì)資金面有一定壓力。月末通常為財(cái)政投放高峰期，但受資金跨月影響，其寬松效果通常在次月初體現(xiàn)，但在部分財(cái)政支出大月月末資金也會(huì)因?yàn)榇箢~財(cái)政支出而轉(zhuǎn)松。

（作者系中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部業(yè)務(wù)副經(jīng)理，本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）