圖說

3月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）延續(xù)前月制造業(yè)強(qiáng)勁+非制造業(yè)偏弱、生產(chǎn)強(qiáng)勁+需求相對不足+價(jià)格偏低的組合。

制造業(yè)增長較為強(qiáng)勁，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)也不弱，2025年一季度不變價(jià)GDP增速有望實(shí)現(xiàn)開門紅，完成5%的難度不大，但現(xiàn)價(jià)GDP增速或難以高于2024年四季度。建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)的新訂單、價(jià)格、就業(yè)等分項(xiàng)相對較弱，這使得順周期和消費(fèi)行業(yè)修復(fù)的邏輯受到約束。

對權(quán)益市場而言，增量信息主要是暫時(shí)無需擔(dān)心出口失速風(fēng)險(xiǎn)，3月新出口訂單繼續(xù)修復(fù)，關(guān)稅加征的影響仍需要數(shù)據(jù)評估。對于債市來說，比較關(guān)鍵的一是跨季之后4月資金面的寬松程度；二是美國加征關(guān)稅落地對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。至于貨幣寬松加碼，4-5月降準(zhǔn)概率不低，但降息可能要等到兩個(gè)條件滿足至少一個(gè)：一是外部不確定性導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯放緩風(fēng)險(xiǎn)；二是美聯(lián)儲(chǔ)明確年內(nèi)首次降息時(shí)點(diǎn)。

——摘自華西證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告

圖1 一季度綜合PMI平均值低于上年四季度，也人低于上年一季度

圖2 制造業(yè)新出口訂單繼續(xù)修復(fù)