政策提振券商業務活力行業業績增長基礎鞏固

截至2025年3月20日，42家上市券商中21家已披露2024年業績快報或業績預告，其中，披露快報的15家券商歸母凈利潤同比均實現增長，合計實現營業收入2441.28億元，合計實現歸母凈利潤734.65億元，同比分別增長8.97%和20.68%，合計總資產、凈資產較2024年年初分別增長12.27%和6.33%。在披露業績預告的6家上市券商中，5家披露預增。

由此可見，在預披露2024年度業績的21家上市券商中有20家預增。根據上市券商業績快報和預告披露的信息，自營投資、財富管理、資產管理成為驅動業績增長的主要貢獻業務。

市場回暖行業整體業績向好

分業務來看，在經紀業務方面，由于政策顯著提振市場信心，2024年四季度帶動全年交投回暖。“924”國新辦新聞發布會與“926”政治局會議傳遞出明確且積極的政策信號，顯著提振了市場信心，2024年第四季度日均股基成交額高達2.1萬億元，環比三季度增長159.87%。得益于第四季度交投的顯著回暖，2024年全年，全市場股票基金成交額達到295.41萬億元，日均成交額為1.22萬億元，同比增長24.57%。

在兩融業務方面，受政策面的提振，2024年四季度市場風險偏好顯著抬升。四季度兩融余額快速增長，2024年年末達到1.86萬億元，較三季度末增長29.47%，較2023年年末增長12.94%。不過，2024年全年日均兩融余額同比小幅下滑2.41%。

在投行業務方面，股權承銷業務承壓，并購業務釋放活力。在逆周期調節政策的推進下，2024年股權承銷業務全面收縮。證券行業IPO和再融資業務承銷金額同比分別下滑81%和66%，IPO承銷家數和再融資承銷家次同比分別減少68%和57%。總體來看，2024年股權業務收縮或致券商投行業務收入減少。

另一方面，股權項目審核節奏顯著放緩。2024年，發審委、上市委上會項目合計172個，通過數量為160個，其中，首發、增發、可轉債項目通過數量分別為53個、77個、30個；2023年同期上會項目合計762個，通過項目數量為691個，首發、增發、可轉債、配股項目數量分別為279個、283個、126個、3個。而債權融資業務則穩中有進，2024年債權承銷合計金額為13.85萬億元，同比增長5.16%。

圖 2024年證券行業承銷規模變化

政策激發并購市場活力，2024年全年券商參與并購規模同比增長。2024年，中國并購市場共披露5548起并購事件，同比減少17.61%，交易規模約為1.48萬億元，同比減少9.75%。2024年9月“并購六條”的出臺打破了上半年中國資本市場并購交易的低潮，釋放了并購市場的活力。

2024年，28家券商作為財務顧問助力中國企業并購事件，交易金額為3883.07億元，較2023年843.24億元的金額增長超3倍（據同花順iFinD，截至2025年3月22日發布的數據，統計口徑包含中國企業境內并購、出境并購和入境并購，包含進行中、已完成項目，剔除失敗、傳聞事件）。

在資管業務方面，券商資管規模相對穩健，2024年四季度有望實現增長。據基金業協會提供的數據，截至2024年三季度末，各類資管市場規模合計72.12萬億元，其中，公募基金資產規模為32.07萬億元，私募基金資產規模為19.92萬億元，證券公司及其子公司資管規模為6.32萬億元。

截至2024年三季度末，券商資管規模較二季度末略降1.55%，較2023年年末增長6.67%，總體較為穩健。隨著四季度投資者情緒的不斷回暖，資管市場規模有望實現擴張。

在自營業務方面，股債指數雙漲有望帶動自營收益的修復。2024年，A股市場出現“V型”走勢，債市整體呈現牛市行情，中證全指全年漲幅為7.43%。2024年年初，在流動性寬松的背景下，A股市場迎來一波反彈，但由于市場信心不足，未能支撐行情持續，指數震蕩下行至三季度末。“924”國新辦新聞發布會顯著提振市場信心，權益市場呈現“V型”走勢。債市整體呈上行走勢，中證全債（凈）2024年全年漲幅為5.72%。

在低基數與市場回暖的背景下，2024年行業整體有望實現業績增長。“924”國新辦新聞發布會及后續一系列政策的出臺為A股市場注入活力，股市行情、股基成交、融資余額、權益基金發行均得到顯著提振；與此同時，2024年債市整體呈現上行走勢，財富管理和自營投資業務有望成為帶動行業整體業績修復的主要驅動業務。

此外，由于2023年下半年券商業績基數較低，由此使得2024年下半年業績基數壓力得到緩解。2024年，證券行業全年業績有望實現增長。根據中銀證券的測算，在悲觀、中性、樂觀三種情景假設下，2024年證券行業凈利潤同比增速分別為-1.1%、9.8%、17.8%。

行業并購重組持續推進受關注

值得注意的是，在券商業績密集披露之時，行業并購重組持續推進。近期，浙商證券及湘財股份持續推進行業并購重組，獲得市場極大關注。3月23日，浙商證券在阿里拍賣平臺經過156輪激烈競價，最終以5704.2萬元總價競得國都證券3000萬股無限售流通股，成交單價為1.9元/股。該價格較3月21日國都證券收盤價1.7元溢價11.85%，較4579.2萬元起拍價溢價24.57%。

此外，湘財股份發布公告，擬通過向大智慧全體A股股東發行股份的方式，換股吸收合并大智慧，并發行A股股票募集配套資金。對于中小型證券公司來說，并購標的往往要符合業務的外延拓展或者區域的補強突破，從而形成“1+1＞2”的并購目的。

當前正值年報披露季，投資者密切關注個股超預期可能。3月21日，南京證券披露2024年年報，歸母凈利潤同比提升47.95%，業績實現大幅增長，從業績預告的披露情況來看，多數證券公司2024年業績實現增長。同時在穩住樓市及資本市場促進消費的政策指引下，市場逐步企穩，2024年四季度至2025年一季度，日均交易額及市場風險偏好顯著提升，各項業務顯著受益，帶動證券行業業績向好。

3月6日，在十四屆全國人大三次會議經濟主題記者會上，證監會主席吳清表示，將加快推進新一輪資本市場改革開放，不斷筑牢股市健康發展根基。在“穩市場”政策基調、中長期資金加速入市等利好因素的推動下，市場風險偏好有望持續修復，證券行業業績增長基礎將進一步鞏固，為行業穩健發展營造更為有利的政策環境與市場條件。

市場環境向好疊加業績集中披露期，證券板塊盈利預期有望逐步兌現；而且，消費提振政策有望激發資本市場活力，可持續關注證券板塊的投資機會，重點關注金融科技布局領先的券商以及財富管理業務優勢明顯且在當前市場環境下更易獲得業績彈性的互聯網券商及頭部券商。

與此同時，券商并購有望持續迎來進展，可繼續關注并購主線，重點關注符合券商長期戰略布局規劃，尋求業務范圍或區域范圍等方面的優勢互補，并能夠較好實現資源整合、促進融合統一與效率提升的并購主體。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）