市場再度回到對于基本面的定價

臨近4月，A股面臨特朗普對全球征收“對等關(guān)稅”的壓力和企業(yè)財報的披露期，投資者風險偏好階段性有所回落，市場從前期的估值驅(qū)動向基本面定價回歸。展望后市，我們判斷在行情回踩和夯實階段，指數(shù)調(diào)整幅度或有限。一方面，A股主要指數(shù)估值位于歷史中位數(shù)附近，仍具備配置性價比；另一方面，宏觀政策穩(wěn)增長決心不改，后續(xù)降準降息均有望落地，擴內(nèi)需一攬子政策發(fā)力有利于改善居民預(yù)期，資本市場改革下的社保、保險、理財?shù)戎虚L期資金入市空間也較為可觀。

以下幾個方面是近期市場關(guān)注的重點：

1）中國股市短期調(diào)整主要有如下因素：一是春節(jié)以來“中國資產(chǎn)重估”行情中積累了較多浮盈盤，資金籌碼較為擁擠，近期伴隨美股科技巨頭股價回穩(wěn)，全球資金更關(guān)注國內(nèi)政策力度和企業(yè)盈利的增長持續(xù)性；二是3月美聯(lián)儲議息會議維持利率水平不變，中國3月LPR亦按兵不動，市場降息預(yù)期推遲至二季度；三是臨近4月份，市場風險偏好有所下行。

2）從2月份通脹、信貸數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟彈性仍有所不足。通脹方面，2月CPI同比-0.7%，PPI同比-2.2%，持續(xù)維持在偏弱區(qū)間，指向需求端有待提振。信貸方面，2月新增信貸10100億元，同比下降4400億元，信貸結(jié)構(gòu)有所惡化，居民和企業(yè)部門均同比走弱，2月新增居民短貸-2741億元，新增居民中長貸-1150億元，反映居民消費需求較弱。房地產(chǎn)方面，2月一線城市新房價格環(huán)比回升，春節(jié)后二手房帶看量明顯回升，但成交上延續(xù)“以價換量”特征，樓市“小陽春”的持續(xù)性還有待觀察。

3）穩(wěn)增長的宏觀政策決心不會改變，后續(xù)降準降息均有望落地。今年政府工作報告將擴大內(nèi)需列為今年首要任務(wù)，3月16日中辦、國辦印發(fā)《提振消費專項行動方案》，后續(xù)相關(guān)財稅、金融、產(chǎn)業(yè)、投資等各項經(jīng)濟社會政策有望持續(xù)落地，并體現(xiàn)促消費的政策導(dǎo)向。貨幣政策方面，央行2025年第一季度例會提到“擇機降準降息、推動社會綜合融資成本下降”等，年內(nèi)貨幣政策環(huán)境將維持適度寬松。一方面，當前國內(nèi)樓市仍處于筑底階段，在低通脹背景下房地產(chǎn)實際利率仍偏高，因此進一步降低房貸利率、調(diào)整存量房貸利率等均有空間；另一方面，貿(mào)易壁壘拖累全球經(jīng)濟增長面臨下行壓力，美聯(lián)儲年內(nèi)將有多次降息，也為我國貨幣寬松打開空間。

4）調(diào)整是為后市反彈的蓄力，行情“回踩”的幅度或有限。產(chǎn)業(yè)趨勢來看，中國AI市場格局正由政策主導(dǎo)向市場主導(dǎo)迅速轉(zhuǎn)型，2025年AI應(yīng)用進入爆發(fā)期，并不斷催生出新業(yè)態(tài)和商業(yè)模式，AI+產(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動尚處于上半程；估值方面，當前A股核心指數(shù)估值位于2010年以來中位數(shù)附近，港股科技指數(shù)市盈率24倍左右，估值泡沫有限；政策方面，后續(xù)擴內(nèi)需一攬子政策有望帶動居民預(yù)期改善，資本市場改革下的社保、保險、理財?shù)戎虚L期資金入市空間可觀，有利于增強A股活力和韌性。

行業(yè)配置上，關(guān)注受益于提振消費政策的內(nèi)需板塊和漲價相關(guān)的資源品機會；中期仍看好科技產(chǎn)業(yè)趨勢下的“新質(zhì)牛”資產(chǎn)主線，關(guān)注：AI+（AI應(yīng)用、人形機器人、智能駕駛、智能穿戴、國產(chǎn)算力）、低空經(jīng)濟、國產(chǎn)替代等。