東方雨虹大額分紅的底氣

在遭遇一些質(zhì)疑之后，東方雨虹（002271.SZ）調(diào)整了2024年年底分紅預(yù)案。2月底的預(yù)案是分紅44.19億元，最新預(yù)案則減少一半至22.10億元。但公告同時稱，將考慮推出2025年中期分紅預(yù)案，保障本次調(diào)整前后投資者回報水平整體穩(wěn)定。

反對東方雨虹巨額分紅的主要理由是：首先，公司2024年年報顯示，營業(yè)收入 280.56 億元，同比下降14.52%；歸屬于上市公司的凈利潤1.08億元，同比下降95.24%，巨額分紅額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年凈利潤。其次，他們認(rèn)為巨額分紅是大股東變相減持，有掏空上市公司的嫌疑。

這兩個理由都是完全不能成立的。對于股民來說，大額分紅是好事的，因?yàn)樗泄蓶|都是按持股比例來分紅，很公平，合法合理；除非這家上市公司負(fù)債率非常高，手上沒現(xiàn)金，大額分紅可能導(dǎo)致公司缺錢、破產(chǎn)；或者上市公司所在行業(yè)需要大量資本開支（成長空間很大，需要大上新產(chǎn)能），大額分紅導(dǎo)致上市公司沒法應(yīng)對行業(yè)競爭、錯過發(fā)展機(jī)會。而東方雨虹顯然不屬于這兩種情況。

東方雨虹高管在3月初接待調(diào)研公告中承認(rèn)，巨額現(xiàn)金分紅若能實(shí)施，大股東實(shí)控人所獲現(xiàn)金分紅將主要用于償還其股票質(zhì)押融資，降低杠桿；預(yù)計(jì)后續(xù)其質(zhì)押率會有比較明顯的下降，從而顯著化解實(shí)控人因質(zhì)押率過高而帶來的質(zhì)押風(fēng)險。對此，筆者完全同意，與其讓市場和投資人擔(dān)心強(qiáng)行平倉風(fēng)險，導(dǎo)致股價進(jìn)一步走弱，中小股民損失更多，還不如實(shí)施大額分紅。

東方雨虹目前資產(chǎn)負(fù)債率43.39%，有息負(fù)債率只有 15%，都處于比較低的水平。2024年底公司在手貨幣資金72.59億元、交易性金融資產(chǎn)5.38億元，二者合計(jì)近78億元，完全足夠支付最初擬實(shí)施的44億元分紅。2024年年底的未分配利潤高達(dá)126.5億元，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過44億元分紅。況且，2024 年東方雨虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額34.57 億元，同比增長 64.39%；收現(xiàn)比（企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金除以主營業(yè)務(wù)收入）達(dá)到1.05，與上年同期相比持續(xù)提升；應(yīng)銷比（應(yīng)收賬款/銷售收入）也有所下降，截至 2024 年期末，公司的各項(xiàng)應(yīng)收指標(biāo)，較上年同期均呈現(xiàn)較為明顯的下降趨勢。公司具備高額分紅的條件。

更為關(guān)鍵的原因是，眼下國內(nèi)房地產(chǎn)市場景氣度回升并不顯著，建材行業(yè)跟著受到了一定影響，上市公司可以不用急于擴(kuò)張產(chǎn)能，并主動放棄了一些大客戶直銷業(yè)務(wù)。如此一來，資金需求大幅減少。

盡管各級政府在努力增加基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模，但由于基數(shù)太大，增幅有限，很難完全彌補(bǔ)房地產(chǎn)市場景氣度緩慢回暖帶來的對建材需求的影響。所以，國內(nèi)規(guī)模以上建材行業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入總額峰值出現(xiàn)在2021年，跟國內(nèi)房地產(chǎn)施工面積峰值在同一年。2022年、2023年、2024年連續(xù)三年，規(guī)模以上建材行業(yè)企業(yè)的營業(yè)收入總額也連續(xù)下滑，同比跌幅分別為4.2%、7.9%、12.2%。與東方雨虹相關(guān)的公司，如科順股份、北新建材、三棵樹、海螺水泥、中國建材等上市公司2024年前三季度的扣非凈利潤同比增幅分別為-50.23%、13.31%、-42.82%、-40.18%、盈轉(zhuǎn)虧，在這中間，只有北新建材表現(xiàn)比較好。而北新建材2024年上半年防水材料的營收約為東方雨虹同期營收的四分之一，毛利率才20%左右，同期東方雨虹高達(dá)32%，雙方差距太大。況且北新建材是國企，在行業(yè)低谷時更有競爭優(yōu)勢，因?yàn)榇丝陶皣蠊こ趟嫉谋戎厣仙?/p>

由于一些地產(chǎn)商沒有足夠現(xiàn)金來還賬，東方雨虹手里有不少抵債的地產(chǎn)。僅2024 年一個年度，相關(guān)債權(quán)的賬面價值共計(jì) 18.13億元。2024年公司擔(dān)心歷史上被地產(chǎn)大客戶欠款、壞賬、工抵房等事件重演，積極推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司業(yè)務(wù)模式已從傳統(tǒng)的大客戶為主的直銷模式向零售渠道和工程渠道為主的渠道銷售模式轉(zhuǎn)型。而且，公司在 2024年主動放棄了信用風(fēng)險較高的客戶及付款條件達(dá)不到公司風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的部分直銷項(xiàng)目。由于施工業(yè)務(wù)賬期較長，公司近年來也主動放棄了部分回款較差的雙包業(yè)務(wù)，導(dǎo)致施工收入下滑。所以它2024年直銷業(yè)務(wù)收入規(guī)模較上年同期大幅減少60億元，同比下降58.75%，這是導(dǎo)致當(dāng)年?duì)I業(yè)收入下降的關(guān)鍵因素。由于成本費(fèi)用相對剛性，毛利率同比還減少一兩個百分點(diǎn)，加上2024年的資產(chǎn)減值損失、信用減值二者損失合計(jì)超過10億元，所以公司凈利潤同比大幅減少。

東方雨虹的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型影響了2024年業(yè)績，但同時也減少了營運(yùn)資金需求。按公司自己的說法：這是能夠進(jìn)行高比例分紅的基石，也是分紅的底氣根源。

公司同時聲稱，目前國內(nèi)產(chǎn)能布局已比較完善，得想辦法提升產(chǎn)能利用率，以改善毛利率，因此國內(nèi)已沒有大額的資本開支計(jì)劃，而海外業(yè)務(wù)將成為另一增長引擎，公司會逐步有序的布局海外供應(yīng)鏈體系建設(shè)，資本開支規(guī)模可控。

筆者查看了年報，目前東方雨虹海外營收占比只有3%。營運(yùn)資金需求減少、資本開支少，那為何不能大額分紅？沒道理。

（作者系資深投資人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險自負(fù)）