新藍(lán)籌牛市開始上演

本周，中國資產(chǎn)概念明顯強(qiáng)于美股，恒指強(qiáng)者恒強(qiáng)，滬綜指小碎步慢牛式跟漲。樂觀看，新藍(lán)籌牛市將持續(xù)演繹，支撐點(diǎn)是技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先全球的雙重紅利效應(yīng)。

港股A股仍是超跌補(bǔ)漲

StockQ全球股市排行榜數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，在過去6個(gè)月里，委內(nèi)瑞拉、恒生中企指數(shù)和恒生指數(shù)領(lǐng)漲全球市場(chǎng)，漲幅分別約為89.2%、45.3%和37.5%。恒指半年來強(qiáng)勁上漲，動(dòng)力源自長期壓抑的超跌反彈需求。和2018年2月的歷史峰值相比，恒指縮水26%，同期標(biāo)普500漲幅翻番。

通達(dá)信數(shù)據(jù)顯示，周三，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)盤中一度跌至128.31點(diǎn)，較去年9月峰值縮水16.1%，回到2020年7月的水平。港股通便利通道大大增加了港股藍(lán)籌的流動(dòng)性溢價(jià)。截至周三，南向資金今年以來凈流入3967億元，2023和2024年全年分別為3188.4億和8078.7億元。

樂觀來看，港股若是高位休整，A股藍(lán)籌中的“股價(jià)漲幅低、估值低和機(jī)構(gòu)配置低”的三低概念有望補(bǔ)漲，最大底氣源自國家全力穩(wěn)投資促消費(fèi)的政策新紅利。國家發(fā)展改革委副主任李春臨日前表示，《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》首次在促消費(fèi)的文件中強(qiáng)調(diào)穩(wěn)股市穩(wěn)樓市，努力讓老百姓的消費(fèi)底氣更足，預(yù)期更穩(wěn)。

據(jù)北大學(xué)者的研究測(cè)算，A股和全國房價(jià)每上漲10%，拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別上漲0.3%和7%。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年2月，深圳新建和二手商品住宅售價(jià)的環(huán)比漲幅分別為0.4%和0.3%，一線樓市企穩(wěn)信號(hào)出現(xiàn)。

酒股補(bǔ)漲預(yù)示風(fēng)格輪換

要激發(fā)投資拉動(dòng)消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)，需要的是耐心資本引導(dǎo)的長線慢牛格局，牛市長度比高度更為重要。從可行性路徑來看，是藍(lán)籌搭臺(tái)指數(shù)慢牛，小票活躍牛市人氣。

截至周三，北證50、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板50和中證A50的年內(nèi)漲幅分別為35%、8.9%、2.46%、3.48%，均高于同期上漲2.23%的滬綜指。顯然，即使是板塊龍頭，亦在彰顯“小即是美”的投機(jī)風(fēng)格。

本輪牛市主線為AI+概念，這并不妨礙最熱賽道如半導(dǎo)體行業(yè)的暫時(shí)休整。通達(dá)信二級(jí)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至周三，總市值前十位的行業(yè)有8個(gè)上漲，半導(dǎo)體、釀酒和消費(fèi)電子的市值排名分別為第二、第三和第九，最近十日的漲幅分別為-1.89%、10.1%和-0.56%，過去一年的漲幅分別為45.7%、-4.84%和20.7%。但哪怕是風(fēng)口產(chǎn)業(yè)，追高亦有風(fēng)險(xiǎn)，正如巴菲特所言“投資尋找的是一尺高的欄桿，而不是七尺欄。”

提防美股尾部風(fēng)險(xiǎn)外溢

盡管AI牛市“東升西降”的敘事開始流行，但是標(biāo)普500在過去一個(gè)月里的最大跌幅僅為10.5%，并未戳破美股過去15年所積累的估值泡沫和牛市情緒。

美銀證券的每周基金經(jīng)理調(diào)查顯示，3月份客戶對(duì)美股的多頭頭寸從35%降至負(fù)6%，減少了40個(gè)百分點(diǎn)，為該調(diào)查史上最大降幅。約55%的受訪者認(rèn)為，貿(mào)易摩擦引發(fā)的衰退是市場(chǎng)面臨的最大尾部風(fēng)險(xiǎn)（極端事件中的概率小和影響大型風(fēng)險(xiǎn)）。

通常來說，負(fù)尾部風(fēng)險(xiǎn)（多為資產(chǎn)泡沫破滅和金融危機(jī)）往往和正尾部風(fēng)險(xiǎn)（多為經(jīng)濟(jì)繁榮和股市泡沫）如影隨形。當(dāng)下，美國通脹稅（等同貨幣稅）和關(guān)稅（變相消費(fèi)稅）高企且難以持續(xù)，政府新增國債付息成本高昂，購房者同樣面臨高房價(jià)和高利率的沖擊。數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日當(dāng)周，美國30年期抵押貸款的合約利率由年內(nèi)低點(diǎn)上升5個(gè)基點(diǎn)，至6.72%，為自1月份以來首次上升。根據(jù)美國房地產(chǎn)公司Redfin的數(shù)據(jù)，截至今年3月，美國房價(jià)已連續(xù)20個(gè)月同比上漲，且當(dāng)前房屋售價(jià)中值為42.6萬美元，比2020年高出32%。

截至周三，中國和美國十年期國債收益率分別為1.96%和4.315%。按照美聯(lián)儲(chǔ)的估值模型，股市的盈利收益率（即市盈率的倒數(shù)）應(yīng)與長期國債收益率相當(dāng)。以此估算，滬深300和標(biāo)普500的滾動(dòng)市盈率的理論目標(biāo)分別為51倍和23倍，實(shí)際數(shù)據(jù)分別是12.2倍和26.6倍。美股以國債收益率為估值錨點(diǎn)，A股緣何未能沿襲？主因有三，一是題材炒作盛行，個(gè)股波動(dòng)性過大和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)極高；二是企業(yè)盈利增長和創(chuàng)新紅利未能超預(yù)期；三是宏觀調(diào)控和股市監(jiān)管對(duì)游資主導(dǎo)的題材炒作行情干預(yù)較大。這只是表象，關(guān)鍵因素中企估值偏低。

轉(zhuǎn)機(jī)已然到來。新型藍(lán)籌牛市開始出現(xiàn)，主導(dǎo)者是頂層設(shè)計(jì)者和耐心資本，支撐點(diǎn)是全球創(chuàng)新領(lǐng)先和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的雙重紅利。本周，比亞迪推出油電同速的超快速充電技術(shù)，總市值借此超越寧德時(shí)代，成為深市新的市值龍頭。比亞迪新能源車銷量為全球第一，市值僅為特斯拉的22.2%，誰更接近估值天花板？市場(chǎng)很快會(huì)給出答案。

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）