指數(shù)基金新賽道：公募競相布局自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流指數(shù)基金正成為公募基金行業(yè)的新寵。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2025年3月14日，有16只自由現(xiàn)金流指數(shù)產(chǎn)品正在申報(bào)，若全部獲批并成功發(fā)行，市場上該類產(chǎn)品將達(dá)到20只。

這一現(xiàn)象的背后，既有政策層面的推動，也有市場需求的驅(qū)動。

中國證監(jiān)會1月底發(fā)布的《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》明確提出，要推動指數(shù)化投資規(guī)模和比例的提升，構(gòu)建主動與被動投資協(xié)同發(fā)展的新格局。自由現(xiàn)金流指數(shù)產(chǎn)品作為其中重要一環(huán)，必然會受到基金管理機(jī)構(gòu)的重視。

從市場反應(yīng)來看，自由現(xiàn)金流指數(shù)基金規(guī)模增長勢頭強(qiáng)勁。以2月成立的華夏自由現(xiàn)金流ETF和國泰現(xiàn)金流ETF為例，短短兩周內(nèi)，其規(guī)模分別增長了1.15倍和1.27倍，顯示出投資者對這一類產(chǎn)品的強(qiáng)烈需求。

從中信建投、申萬宏源等券商的觀點(diǎn)來看，在利率中樞下行、政策鼓勵上市公司分紅與市值管理及《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》加緊落實(shí)的背景下，未來機(jī)構(gòu)投資者對這類具有避險(xiǎn)屬性的指數(shù)產(chǎn)品的配置需求極為可觀。

截至3月14日，已經(jīng)成立或者即將成立相應(yīng)產(chǎn)品的自由現(xiàn)金流指數(shù)有4種。其共性是將金融及地產(chǎn)行業(yè)剔除出指數(shù)，但在選樣具體標(biāo)準(zhǔn)上有較大差異。

值得注意的是，盡管自由現(xiàn)金流指數(shù)的股息率不低，其與紅利指數(shù)仍有明顯區(qū)別。最大的區(qū)別是，金融行業(yè)一般是后者最大的權(quán)重行業(yè)。此外，前者更注重企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量和現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，而后者則更看重長期股利支付率。這種差異也導(dǎo)致了兩類指數(shù)在市場表現(xiàn)及樣本調(diào)整節(jié)奏上的不同。

產(chǎn)品和指數(shù)雙擴(kuò)容

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至3月14日，正在申報(bào)的自由現(xiàn)金流指數(shù)產(chǎn)品共計(jì)16只，如果全部獲批并成功發(fā)行，未來該類產(chǎn)品將達(dá)到20只。在此之前，已經(jīng)有2只產(chǎn)品在2月份成立并上市，有2只產(chǎn)品在3月12日獲批。

從運(yùn)作類型來看，自由現(xiàn)金流指數(shù)基金分為兩種，一種是普通指數(shù)基金，一種是ETF基金。已上市的兩只都是ETF，即華夏自由現(xiàn)金流ETF及國泰現(xiàn)金流ETF，已獲批的2只也是ETF，即華寶滬深300自由現(xiàn)金流ETF及摩根滬深300自由現(xiàn)金流ETF。正在申報(bào)中的16只產(chǎn)品中，普通指數(shù)基金有6只，ETF有10只。

從管理機(jī)構(gòu)來看，正在申報(bào)中的16只產(chǎn)品來自易方達(dá)、匯添富、銀華等16家基金公司，其中8家是在3月11日同時(shí)申報(bào)。在該16家公司中，除國泰基金外，其余公司皆未獲批或成立相關(guān)產(chǎn)品。換言之，如果該16只產(chǎn)品全部獲批并成立，則成立了自由現(xiàn)金流指數(shù)產(chǎn)品的基金公司共計(jì)19家。

從政策層面看，上述基金公司爭相申報(bào)自由現(xiàn)金流指數(shù)產(chǎn)品在很大程度上是對證監(jiān)會1月底印發(fā)的《促進(jìn)資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》的落實(shí)。

從市場層面看，基金公司之所以爭相布局自由現(xiàn)金流指數(shù)這一新賽道，是因?yàn)槭袌鲇邢鄳?yīng)的配置需求。以2只已上市的自由現(xiàn)金流ETF為例，其規(guī)模的快速增長在某種程度上即反應(yīng)了這種需求的強(qiáng)烈程度。

《上市公告書》顯示，華夏自由現(xiàn)金流ETF及國泰現(xiàn)金流ETF于2月27日上市前夕的規(guī)模分別為6.94億份和9.66億份，截至3月14日已分別增至14.92億份和21.97億份，兩周增幅分別達(dá)到1.15倍和1.27倍。

從持有人結(jié)構(gòu)來看，上述兩只產(chǎn)品上市前夕個(gè)人投資者所持份額占比分別為94.37%和95.81%，充分說明了個(gè)人投資者認(rèn)購力度。

不過，根據(jù)中信建投、申萬宏源等券商的觀點(diǎn)，在利率中樞下行、新“國九條”等政策鼓勵上市公司分紅與市值管理，以及監(jiān)管部門支持下，機(jī)構(gòu)投資者尤其商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國社會保障基金及基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等中長期資金對這類具有避險(xiǎn)屬性的指數(shù)產(chǎn)品的配置需求更為樂觀。

也正因?yàn)槿绱耍凶C指數(shù)公司在2月底又發(fā)布了2只港股自由現(xiàn)金流指數(shù)，即中證香港自由現(xiàn)金流指數(shù)和中證港股通自由現(xiàn)金流指數(shù)。兩只指數(shù)的主要區(qū)別是前者從香港上市證券中選取指數(shù)樣本，后者僅從港股通標(biāo)的中選取指數(shù)樣本。

內(nèi)部差別何在？

從標(biāo)的指數(shù)來看，截至3月14日，已經(jīng)成立或者即將成立相應(yīng)產(chǎn)品的自由現(xiàn)金流指數(shù)有4種，即富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流、國證自由現(xiàn)金流、滬深300自由現(xiàn)金流及中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)。

從樣本空間來看，富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流指數(shù)及國證自由現(xiàn)金流指數(shù)都是從全市場選股，覆蓋A股所有非ST、非*ST標(biāo)的，滬深300及中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)則分別只從滬深300及中證800指數(shù)成分股中選股。成分股數(shù)量上，國證自由現(xiàn)金流指數(shù)有100只，其余3只指數(shù)皆是50只。

從成分行業(yè)上看，上述4種指數(shù)都剔除了金融及地產(chǎn)行業(yè)，不同的是，富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流指數(shù)按照ICB行業(yè)分類，國證自由現(xiàn)金流指數(shù)按照國證一級行業(yè)分類，滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)及中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)皆按中證一級行業(yè)分類。

在其他行業(yè)中，富時(shí)中國A股自由現(xiàn)金流指數(shù)剔除最近12個(gè)月（TTM）自由現(xiàn)金流為負(fù)（或缺失數(shù)據(jù)），或者企業(yè)價(jià)值為負(fù)（或缺失數(shù)據(jù)）的證券。然后，在剩余證券中，選取質(zhì)量（富時(shí)全球因子指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)）排名前70%的證券，又剔除其中最高風(fēng)險(xiǎn)百分比（低波動性因子）超過30%以及回報(bào)數(shù)據(jù)不足或缺失的證券，然后再剔除預(yù)期收益增長為負(fù)（或缺失數(shù)據(jù)）和預(yù)期銷售增長為負(fù)（或缺失數(shù)據(jù)）的證券。其前五大成分行業(yè)是工業(yè)、能源、非必須消費(fèi)品、原材料及必須消費(fèi)品行業(yè)（ICB行業(yè)分類）。

國證自由現(xiàn)金流指數(shù)則綜合衡量最近半年成交量、最近12個(gè)季度ROE穩(wěn)定性，以及最近一年自由現(xiàn)金流、企業(yè)價(jià)值和最近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流等指標(biāo)選取成分股。其前五大成分行業(yè)是可選消費(fèi)、工業(yè)、能源、原材料及電信業(yè)務(wù)（國證一級行業(yè)分類）。

滬深300及中證500自由現(xiàn)金流指數(shù)則對成分股過去一年及過去五年的經(jīng)營現(xiàn)金流量質(zhì)量都有明確要求，同時(shí)還有盈利質(zhì)量（過去一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-過去一年?duì)I業(yè)利潤）/總資產(chǎn)）上的考核。

滬深300自由現(xiàn)金流指數(shù)五大成分行業(yè)是能源、工業(yè)、通信服務(wù)、可選消費(fèi)及主要消費(fèi)行業(yè)。中證800自由現(xiàn)金流指數(shù)前五大成分行業(yè)是能源、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、工業(yè)及原材料行業(yè)（皆申萬一級行業(yè)分類）。

與紅利產(chǎn)品有別

上述4種自由現(xiàn)金流指數(shù)與紅利指數(shù)最明顯的區(qū)別之一體現(xiàn)在成分行業(yè)的構(gòu)成上。

與自由現(xiàn)金流指數(shù)將金融行業(yè)剔除出去相反，紅利指數(shù)一般都將金融行業(yè)列為第一大權(quán)重行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)則不能一概而論。

以產(chǎn)品規(guī)模最大的紅利指數(shù)即中證紅利指數(shù)（000922）為例，其100只成分股來自21個(gè)申萬一級行業(yè)，截至3月14日，銀行業(yè)所占權(quán)重為21.96%，排在第一位。同期房地產(chǎn)行業(yè)——被自由現(xiàn)金流指數(shù)剔除的另一個(gè)行業(yè)——所占權(quán)重為2.10%，排在第12位。

再以規(guī)模排在第二位的上證紅利指數(shù)（000015）為例，其50只成分股來自12個(gè)申萬一級行業(yè)，截至3月14日，銀行業(yè)所占權(quán)重為29.18%，也是排在第一位。不過，該指數(shù)不含房地產(chǎn)行業(yè)。

除了在成分行業(yè)構(gòu)成上有所不同，紅利指數(shù)在具體選樣指標(biāo)上也有所不同。

比如，中證紅利指數(shù)的樣本空間由過去一年日均總市值及日均成交金額均排名在前80%，同時(shí)過去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅且過去三年股利支付率的均值和過去一年股利支付率均大于0且小于1的證券構(gòu)成，然后按照過去三年平均現(xiàn)金股息率降序排名，選取前100只證券為成分股。

換句話說，與自由現(xiàn)金流指數(shù)更看重變數(shù)較大的經(jīng)營質(zhì)量尤其經(jīng)營現(xiàn)金流數(shù)據(jù)不同，紅利指數(shù)更看重長期股利支付率這一結(jié)果。

這也導(dǎo)致兩類指數(shù)成分股的調(diào)整節(jié)奏有所不同。

從指數(shù)《編制方案》來看，上述4種自由現(xiàn)金流指數(shù)皆是每個(gè)季度調(diào)整一次指數(shù)樣本，而中證紅利及上證紅利指數(shù)則是每年調(diào)整一次指數(shù)樣本。