板塊牛股輩出 騰景科技并購涉足光模塊

2025年3月12日，騰景科技（688195.SH）發布擬通過發行股份及支付現金的方式購買迅特通信100%股份，涉足市場最熱門之一的光模塊領域。標的公司主要生產光通信產品中的光模塊，凈資產規模低于4億元，估值尚未公布，公司此舉旨在將業務領域進一步向下游延伸。

AI算力的爆發刺激高速光模塊的需求，以光模塊為首的光通信產業深度受益，銷售業績呈現爆發式增長，頭部光模塊公司營收及利潤保持翻倍以上的同比增長，市場規模持續攀升。

最早涉足光模塊業務的中際旭創（688195.SH），從2023年至今上漲超4倍，期間最高漲幅達到8倍，此外，新易盛（300502.SZ）、天孚通信（300394.SZ）等一批光模塊概念股漲幅均在2倍以上，板塊牛股輩出。

騰景科技2024年精密光學元組件、光纖器件產品均有突破，毛利率回升，預計營收和歸母凈利潤分別為4.46億元和0.7億元，分別較上年同期增長31.07%和66.89%，在收購公告披露后，騰景科技連續兩日下跌，跌幅分別為7.92%、4.61%，截至2025年3月18日市值為56.14億元。

截至2024年底，收購標的營收和凈利潤分別為4.91億元和771萬元，營收已騰騰景科技，凈利潤不足公司的九分之一。

業績好轉

騰景科技的產品主要為精密光學元件、光纖器件，處于光通信產業鏈的上游。由于光電子元器件的下游應用領域眾多，對應不同應用領域的產品在大小規格、性能指標等方面存在諸多差異，行業內的企業因自身的技術路線、商業模式和聚焦領域等原因，產品定位存在相對差異。

從波動周期來看，光模塊曾在2020年受益于5G建設深入及云廠商的IDC回暖，出現一輪營收高峰，2022年市場需求減弱，增勢放緩，2024年AI爆發以來數據中心的建設快速增長，同時推動了對高效數據傳輸的需求。

東北證券指出，考慮到光模塊廠商去庫存因素，光器件景氣度滯后于光模塊1-2個季度，隨著海外800G光模塊需求不斷增加以及國內400G等高速光模塊需求上量，上游光器件廠商大多于2024年二季度開放量。截至2024年三季度頭部光模塊廠商保持同比高增長，上游光器件公司有望迎來高速發展階段。

AI算力驅動下高速光通信元器件需求增長，騰景科技把握市場機遇，進一步擴大業務規模并持續開拓生物醫療、半導體設備等新興應用領域，光學模組產品的收入亦明顯增長。預計2024年實現營業總收入4.46億元，較上年同期增長31.07%，實現歸母凈利潤0.7億元，較上年同期增長66.89%。

騰景科技向前五名客戶的銷售額占總收入的比例高于60%，除光學材料、精密光學元組件之外，公司的產品還覆蓋了光纖器件以及光測試儀器。精密光學元組件的營收穩步提升，占騰景科技總營收的70%-80%，光纖器件占總營業收入的20%左右。

公司的綜合毛利率從2017年的47.73%一路下滑至2023年的30.77%，拆分來看，各項業務的毛利率均呈下降趨勢。2024年毛利率有所回升，前三季度增長至38.33%。

中信證券認為毛利率的波動主要系行業內成熟產品競爭日益加劇，公司的產品以定制化為主，產品結構變化也會導致毛利率出現波動；新產品迭代或需引入新工藝，生產工藝難度加大，可能會導致毛利率出現階段性下滑。

騰景科技的固定資產占總資產的34%左右，在業務布局方面，推進合肥控股子公司的功能晶體材料和器件建設項目部分產品批量化生產；在海外生產資源布置方面，公司在泰國購置土地并擬自建廠房，完善光通信、生物醫療等領域的海外訂單交付能力。

光器件和基礎元器件行業種類繁多且定制化程度較高，偏勞動密集型。從競爭格局來看，生產廠商眾多，整體競爭較為充分，行業市場化程度高。各廠商在擅長的產品領域發揮優勢，形成特有的競爭優勢。未來隨著更高速光模塊的需求增加，對于量產供貨要求提升，擁有整體解決方案、一站式服務能力的光器件廠商將更具優勢。

標的公司盈利待發力

騰景科技于2021年4月上市，自2024年以來并購有所加快。

騰景科技2024年初購買了美國GouMax公司51.13%的股權，對價為5680萬元，產生5510萬元商譽。GouMax可為硅光模塊廠商提供測試解決方案，公司借此機會在境內設立合資公司，搭建產線，開展光測試設備及模塊產品的試制驗證。2024年上半年GouMax的營業收入為804萬元，凈利潤虧損120萬元。

本次并購，騰景科技擬通過發行股份及支付現金的方式向12名股東購買其合計持有的迅特通信100%股份，擬募集配套資金總額不超過購買資產交易價格的100%，且發行股份數量不超過公司總股本的30%。

標的公司主要從事光通信產品的研發、設計、制造和銷售，聚焦AI算力中心、云計算數據中心、電信傳輸、5G+應用的光互聯解決方案，與騰景科技是光通信產業鏈的直接上下游，具有較高的產品互補性。標的公司的客戶主要為行業頭部光通信產品企業、網絡設備制造商及電信運營商。

截至2024年底，迅特通信所有者權益3.87億元，騰景科技的股東權益超過9億元，是標的公司規模的1倍以上，但迅特通信的收入體量較大，2024年營業收入為4.91億元，剛好超過騰景科技，2024年凈利潤為771萬元。此前的2023年，訊特通信營收和凈利潤分別為3.1億元和-534萬元，尚處于虧損之中。

企查查顯示，迅特通信2023年社保人數為122人，創造了2023年3.10億元的收入，人均創收254萬元，在光模塊行業處于較高水平。

值得關注的是，2024年及2025年1-2月，標的公司的收入大幅增長，2024年同比增長率為53.91%；2025年1-2月的收入為1.21億元，占上年全年的24.66%，凈利潤為812萬元，超過上一整年，利潤水平顯著改善。

表1 訊特通信簡要資料

從行業層面來看，光器件是光模塊的基本組成部分，種類較多且其性能直接影響光模塊的性能。全球前十大廠商中，中國廠商數量由2010年的1家增至2023年的7家，已成為北美頭部云廠商等客戶的重要供應商。

受益于海內外云廠商等對于AI方面投入持續增加，2024年中際旭創、新易盛等頭部光模塊公司營收利潤保持翻倍以上的同比增長，市場規模持續攀升。中際旭創曾于2017年并購蘇州旭創科技有限公司，一舉進入光模塊領域。

光通信細分領域的公司亦投身至下游紅海。例如，長光華芯縱向延伸到了器件、模塊以及直接半導體激光器等領域，橫向擴展到VCSE和光通信激光芯片領域；兆馳股份收購了廣東瑞谷光網通信有限公司，初步建立起涵蓋終端光通訊器件、模塊及核心原材料芯片的垂直產業鏈。

光通信領域正迅速演進，以滿足不斷增長的帶寬需求，400G模塊仍將在未來幾年內占據主導地位，至2026年800G模塊的需求將急劇攀升。頭部光模塊企業擴張產能，開啟并購整合，謀求一體化競爭優勢。

2023年，Lumentum曾以約7.5億美元對價收購云暉科技有限公司，補齊800G光模塊產品線，擴大其在云數據中心和網絡基礎設施領域的影響力。

騰景科技的部分精密光學元組件產品已能夠應用于400G、800G等高速光模塊中，若能順利收購迅特通信，將提高公司高速光通信產品與技術解決方案能力，形成“元組件+測試儀器+光模塊”的產業鏈布局。不過，收購預案也提醒收購標的存在市場競爭、供應鏈、重大客戶變動、業績波動及貿易政策變動等風險。