透過風格表象看本質

年初以來，市場整體保持上行態勢，但在不同時段市場風格存在著較大的差異。

從2024年底至2025年春節前，市場擔心特朗普的激進關稅政策可能會讓中國經濟復蘇放緩，這一時期市場的風格偏向防守，高股息板塊占優。與此同時，在“降準降息”的預期下，債市開始“搶跑”，長端國債收益率明顯下行。

不過，春節之后，市場情緒為之一變。DeepSeek的出現讓全球資金開始認識到中國科技的力量，一場中國科技股重估的行情快速展開。這一階段A股科技板塊表現明顯占優，港股恒生指數更是突破了2024年10月初的高點。

由于科技板塊的快速上漲，資金交易的擁擠度也快速上升，短期的情緒可能存在一定釋放的必要。近期市場風格再度有所變化，科技股的情緒略有回落，A股核心資產重新引起資金的重視。尤其是2025年政府工作報告推出了一系列大力提振消費的政策，1-2月份的消費數據繼續改善，此前估值一直偏低的消費股性價比開始凸顯。

中信證券認為，A股核心資產的改善并未及時被市場充分認識和定價，隨著年報季臨近，預計A股核心資產會迎來更好的機會。當然，核心資產要重新演繹成系統性的風格，還需要不斷的政策加碼和落地，核心資產的重估也離不開長線資金來參與定價。

正所謂百花齊放才是春。近幾個月A股雖然存在一定的風格變遷，但呈現出的是你方唱罷我登場的局面，體現出的是市場信心已經大幅提升。

投資者容易被短期的風格變化所迷惑，難以準確捕捉其背后的核心邏輯。實質上風格只是表象，A股整體走強背后的核心是政策發力下經濟復蘇勢頭逐步向好，制度優勢下科技不斷開花結果。

投資者不用過于在意短期的風格變化，因為這里面含有很多的情緒化因素。只要把時間稍稍拉長，市場的本質會更容易看清。自2024年9月底一系列增量政策推出以來，A股的信心已經大不一樣，也告別了以往遇到一些外部風險就“腿軟”的毛病。比如，在近期面對特朗普頻頻的關稅威脅下，A股依然堅挺如初。

年初經濟實現開門紅，進一步增加了市場的底氣。最終會傳導到企業端、居民端，帶來更為確實的居民收入提升和企業盈利改善。

反觀近期的美國市場，憂慮卻開始增多。特朗普的激進政策將令美國通脹再度抬頭，而較大的政策不確定性也增加了企業投資的風險，投資和消費信心開始下降，市場開始擔心美國陷入滯脹的泥潭。美股出現了明顯的調整，美債利率也大幅下行，美元指數也開始疲軟。

在“東升西降”日趨明朗的情況下，全球資金開始紛紛流入中國資產，中國資產的重估有望持續展開。與以往不同的是，這一次A股是雙輪驅動，一面是經濟復蘇帶來的上市公司基本面改善，另一面是科技成果不斷涌現帶來的新質生產力發展，推動經濟效率提升。后續市場行情有望更加全面，更為持續，抓住這一核心矛盾和主要趨勢才是關鍵。