拓寬險資投資渠道穩(wěn)定投資收益水平

近期，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布保險業(yè)2024年四季度資金運用情況及相關數據。截至2024年年末，中國保險資金運用余額達33.3萬億元，同比增長18.1%。

2024年，長債利率呈快速下行趨勢，險企所持有的以公允價值計量債券的資本利得大幅上升，部分險企加大債券交易，綜合投資收益率維持高位。

截至四季度末，人身險公司、財險公司、行業(yè)整體分別實現(xiàn)綜合投資收益率7.45%、5.51%、7.21%，同比提升4.08個百分點、2.64個百分點、3.99個百分點。此外，三季度末以股票為代表的權益類資產公允價值大幅提升，帶動保險業(yè)投資收益水平同比改善。2024年四季度，除財險公司財務投資收益率同環(huán)比有所下降外，財險綜合投資收益率、人身險及行業(yè)投資收益水平均有所提升。

從市場表現(xiàn)來看，2024年下半年，保險業(yè)迎來股債“雙輪驅動”行情，帶動險企資產重估。2024年前三季度滬深300指數漲幅為17.1%，紅利指數漲幅為15.85%，拉動權益資產收益率快速提升。在債市方面，截至2024年年末，10年期及30年期國債收益率企穩(wěn)，分別為1.68%和1.91%。

在人身險方面，在“資產荒”背景下，人身險行業(yè)持續(xù)加大以長債等資產為代表的配置規(guī)模，以拉長資產久期，優(yōu)化資產負債管理水平。截至2024年四季度末，人身險公司債券配置比例突破50%，在長端利率快速下移的背景下，大幅增加保險債券投資資本利得，降低新準則下資產負債匹配壓力。在財產險方面，行業(yè)持續(xù)加大債券及權益類資產配置比例。截至2024年四季度末，財險公司債券投資比例達39.14%，較三季度進一步提升1.86個百分點；股票投資比例達7.21%，環(huán)比提升0.16個百分點。

拓寬保險投資渠道成為穩(wěn)定中長期投資收益水平的重要手段。第一，險資持續(xù)拉長債券久期。保險公司40%-50%配置比例為債券，在中國體現(xiàn)在久期20年以上國債，減配5年以內期限債券。第二，鼓勵保險資金進行信用挖掘，同時仍需保持一定風險控制，如重點配置私募債券，但目前因風險和潛在收益不匹配，國內險資較少應用該策略，未來仍是相對理想的增量空間。第三，增加海外資產配置，日本海外保險公司出海配置比例增加到25%到40%不等，而中國目前僅為2%左右，離配置上限15%差距較大，當前有必要增加國內險資QDII額度。第四，增加權益資產配置。從日本經驗看，境外、境內權益資產配置比例各占25%，股票投資比例為50%左右，而中國權益配置比例約為10%，仍有較大增配空間。第五，適當增加債券和股票交易，尤其從純配置轉向交易和配置并重，抓住結構性和周期性的投資機會。

國信證券梳理了2023年三季度以來，人身險公司、財產險公司及行業(yè)整體單季度資金運用余額增量占當季保費收入的比例，從而分析保費收入節(jié)奏及資金配置規(guī)模間的轉化率，以解讀險企資產配置節(jié)奏受保費收入影響的情況。

從歷史趨勢來看，受負債端“開門紅”大規(guī)模增量資金入賬因素影響，每年四季度及季度為保險行業(yè)資金配置訴求較高的階段。其中，四季度末險企或利用杠桿提前配置包括長債等在內的資產，在調整償付能力充足率的同時把握市場配置時點，因此相對應時點的資金轉化率相對較高。

以2023年四季度及2024年一季度為例，行業(yè)整體資金轉化率為73%及83%。從2024年四季度來看，受“開門紅”資金搶配及債券牛市驅動，保險資金當季配置轉化率達123%，其中人身險為183%，財險為24%。相較之下，二季度及三季度受銷售團隊調整、保費增速放緩等因素影響，險企資產端配置訴求有所下降，資金轉化率則通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度資金轉化率分別為36%及67%。

除此以外，公司自身資產到期節(jié)奏、資產配置戰(zhàn)略以及市場行情等因素依舊會對保險業(yè)資產配置節(jié)奏帶來一定影響，因此，上述分析對于理解保險保費收入及資產配置時點有一定的參考意義。

（作者為專業(yè)投資人士）