現金流改善 地產后周期復蘇在望

2021年以來，地產行業開竣工面積持續調整，地產后周期板塊的家居建材行業經營也承受壓力。東財Choice數據顯示，截至2025年3月5日，共有53家建筑材料A股上市公司披露2024年業績預告。其中，業績預喜（包括預增、扭虧）的建筑材料企業合計7家。另外46家建筑材料企業業績均出現不同程度虧損或下滑，其中業績預減16家、增虧5家、首虧14家。

2月27日，東方雨虹（002271.SZ）發布A股建材公司第一份年度報告。2024年，東方雨虹營業收入同比下滑14.52%，歸母凈利潤同比下降95.24%。

與業績表現相對，2024年，東方雨虹推出了上市以來最大規模分紅計劃。公司擬向全體股東共計派發44.19億元現金紅利。

多家券商分析指出，自2024年9月以來，一系列地產支持政策的持續出臺，推動地產行業增速降幅收窄并逐步轉正，建材裝修公司的現金流也因此得到改善。

當前，建材家居行業已從快速發展的紅利期過渡到了存量市場的競爭階段。展望2025年，存量市場需求疊加政策支持的驅動，存量房翻新、局部改造等改善性需求有望加速釋放，帶來對家居建材品類需求的有力支撐。

大比例分紅引“熱議”

根據年報，2024年，東方雨虹實現營業收入280.56億元，同比下滑14.52%，實現歸母凈利潤1.08 億元，同比下降95.24%。其中，2024年四季度，公司實現營業收入63.57億元，同比下滑14.81%，歸母凈利-11.69億元，同比下滑1358.3%。

利潤表顯示，2024年，東方雨虹累計計提資產減值損失1.79億元，計提信用減值損失分別8.87億元，占營收比重升至3.8%，成為影響公司2024年利潤下滑的重要因素之一。

與業績下滑相對，2024年，東方雨虹推出了公司上市以來最大規模的分紅計劃。根據公司發布的利潤分配預案，截至2024年末，東方雨虹累計可供股東分配的利潤為82.91億元。在扣除回購專戶上已回購股份和尚未完成回購注銷的股權激勵限售股之后，東方雨虹計劃以總股本23.89億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利18.50元（含稅），共計派發現金紅利44.19億元，約占公司本年度累計可供股東分配利潤的53.3%。

大比例分紅方案迅速引發投資者“熱議”。以截至3月5日東方雨虹的收盤市值計，公司本次分紅對應的股息率達到13.85%。有投資者認為，公司分紅規模與年度凈利潤差距較大，或對公司后續經營的周轉運營產生不利影響；但也有投資者認為，在沒有大規模資本擴張計劃的前提下，提高分紅比例不失為一種回饋股東的有效方式。

對此，東方雨虹表示，近年來，公司銷售模式逐步由大客戶集采為主的直銷模式轉變為以C+小B為主的渠道銷售模式。銷售模式的變化、渠道的變革不僅從根源上解決了應收賬款問題，也意味著同等收入規模下公司對營運資金的需求在下降，這是公司能夠進行高比例分紅的基石和底氣根源。同時，公司還表示，在做出此次分紅方案前，財務部門已充分預估了流動性和營運資金需求，并進行了相關壓力測試，在確保分紅后公司仍然具備較強的流動性水平、穩健的資本結構的基礎上，形成了此次分紅預案。

回款改善

梳理來看，盡管東方雨虹在2024年的整體收入水平出現了一定程度上的下滑，但與2023年相比，公司的現金流情況有明顯改善。

根據現金流量表，2024年，東方雨虹經營活動產生的現金流量凈額為34.57億元，較上年同期增加13.54億元，同比增長64.38%。資產負債表顯示，截至2024年末，公司應收票據及應收賬款的賬面價值為78.52億元，較上年同期減少23.33億元，同比下降22.91%；其中，公司應收賬款的賬面價值為73.41億元，同比下降23.28%。

對此，東方雨虹表示，由于施工業務賬期較長，近年來，公司放棄了部分回款較差的雙包業務；同時，從提升企業經營質量及風險管控角度考慮，公司在2024年還主動放棄了信用風險較高的客戶及付款條件達不到公司風控標準的部分直銷項目。業務模式的積極變化帶來了經營現金流量表的顯著改善。

根據年報披露，2024年，東方雨虹直銷業務收入為42.77億元，規模較上年同期大幅減少60.91億元，同比下降58.75%，直銷業務規模的縮減是導致公司2024年營業收入下降的關鍵因素。

相對應的，2024年，東方雨虹工程渠道及零售渠道實現的收入共計235.62億元，同比增長8.1%，占公司營業收入比重上升至83.98%，渠道銷售成為公司主要的銷售模式。其中，公司零售業務實現營業收入102.09 億元，同比增長 9.92%，占公司營業收入比例達到36.39%，零售業務占比進一步提升。

東吳證券分析指出，自2024年二季度以來，家居建材板塊收入壓力開始明顯加大，行業內競爭有所加劇，同時疊加龍頭企業穩份額策略的原因導致價格競爭有所惡化，因此多數公司毛利率同比有所下降，加之收入規模下滑致費用攤薄減少，應收規模有所收縮但長賬齡應收的組合計提影響當期業績，盈利能力繼續承壓。

但同時應該注意到，在經歷過2022年至2023年的大額信用減值計提后，消費建材企業的大額信用減值計提已基本進入尾聲，盡管部分公司存在有工抵房處理和長賬齡應收款計提的情況，但多數消費建材企業主動調整業務結構，采取修復現金流和資產負債表的策略，應收賬款周轉加快、經營性現金流改善。

地產鏈回暖

自2021年以來，商品房銷售面積和新開工面積持續回落。國家統計局數據顯示，2021-2023年，國內商品房銷售面積由17.94億平方米降至11.17億平方米，降幅達37.74%；商品房銷售金額由18.19萬億元下降至11.66萬億元，降幅達35.89%。同期，房屋新開工面積由19.89億平方米降至9.54億平方米，降幅52.04%；房屋施工面積97.54億平方米降至83.84億平方米，降幅14.04%；房屋竣工面積由10.14億平米降至9.98億平米，降幅1.58%。

2024年前三季度，新建商品房銷售面積7.03億平方米，同比下降17.1%，其中住宅銷售面積下降19.2%。新建商品房銷售額6.89萬億元，同比下降22.7%，其中住宅銷售額下降24.0%。同期，房屋新開工面積5.6億平方米，下降22.2%；房屋施工面積71.6億平方米，同比下降12.2%；房屋竣工面積3.68億平方米，下降24.4%。

受施工面積和竣工面積等需求端下降因素影響，地產后周期的家居建材等品類需求壓力明顯增加。以防水行業為例。數據顯示，2021年，防水行業規模以上企業主營業務收入為1261.6億元；至2023年，防水行業規模以上企業主營業務收入降至775.9億元，降幅達38.5%。

但自2024年9月起，中央政治局會議首次提出促進房地產市場止跌回穩的目標后，房地產政策不斷出臺，行業不斷釋放回暖積極信號。

根據國家統計局數據，2024年11月，國內新建商品房銷售面積和銷售額都實現了同比正增長。其中，從監測的40個重點城市銷售情況看，新建商品房銷售面積和銷售金額分別增長10.2%和6.8%。以單季度計，2024年第四季度，新建商品房銷售面積2.71億平方米，同比增長0.74%；新建商品房銷售額2.79萬億元，同比增長1.45%。

同時，伴隨一系列化債“組合拳”政策的推出，地產信用風險帶來的家居建材供應鏈企業應收賬款的壞賬處理問題也迎來轉機。

東方證券表示，地方政府或者城投公司借債投向的重點是基礎設施建設，建筑類企業深度參與其中，應收類資產較大比例來自于地方欠款。地方政府化債政策的順利實施，將有利于建筑、建材企業應收賬款的收回，改善現金流狀況。

存量市場支撐

東吳證券指出，展望2025年，盡管新房需求仍然承壓，但隨著中央政治局會議提出的“止跌回穩”目標后，地產政策的持續發力以及地產銷售等指標的止跌企穩態勢，有望帶來市場對家居建材需求端企穩改善的積極預期。

統計數據顯示，在新房銷售持續下降背景下，近年來，房屋交易結構變化明顯。尤其是2024年9月以來，在地產放松政策的不斷推出下，二手房市場修復明顯，市場逐漸步入存量房時代。

根據貝殼研究院數據，2023年，中國二手住房銷售面積和銷售額分別為5.7億平方米和7.1萬億元，分別同比增長44.0%和30.0%，較2017年以來二手房成交面積中樞值大幅提升并跑贏新房；從成交占比上來看，二手房銷售面積和銷售額占全國住房市場的比重分別為 37.75%和40.8%，占比進一步提升。

根據中指研究院數據，2024年1-11月，重點30 城二手房成交套數達146.5，同比增長2.3%。其中，11 月，重點20城二手住宅成交套數為16萬套，環比增長11.7%，同比增長和26.3%，明顯優于全國新建住房同比下滑17.7%的銷售表現。

中國建筑業統計年鑒和國家統計局數據顯示，2000-2024年，鐘國建筑業房屋建筑竣工面積 （住宅房屋）累計達到443.95億平方米。

存量房市場規模的持續擴張帶來裝修市場結構上的趨同變化。根據奧維云網統計數據，2021-2023年，存量房和二手房的裝修套數分別由839萬套和300萬套增長至927萬套和440萬套，二手房和存量房裝修套數占比達到了56.8%。與之相對，截至2024年底，新房裝修套數由983萬套下降至723.2萬套。

貝殼研究院調研數據也顯示，2023年，有裝修需求的消費者中，二手房裝修占比接近58%左右，其中在一線城市二手房裝修占比已超過75%。

東吳證券表示，存量市場下，內生的市場需求疊加政策支持的驅動，存量房翻新、廚衛局部改造等改善性需求有望加速釋放，帶來對家居建材品類需求的有力支撐。根據中泰證券測算，在房屋更新比例為3%和2%的背景下，分別對應潛在地產翻新需求面積為12.8億平方米和8.5億平方米。新建房市場需求回落，地產翻新需求蘊含潛力，企業策略向擴大零售渠道傾斜。

中國建筑材料流通協會發布的年度建材家居市場報告也指出，隨著國家以舊換新政策的逐步落實，存量房翻新需求的增長，以及局改拆裝需求的增加，家居行業的消費需求有望進一步迎來積極復蘇。

伴隨一系列化債“組合拳”政策的推出，地產信用風險帶來的家居建材供應鏈企業應收賬款的壞賬處理問題也迎來轉機。

2024 年3 月，國務院關于印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，支持居民開展舊房裝修、廚衛等局部改造，持續推進居家適老化改造，積極培育智能家居等新型消費。7 月國家發展改革委、財政部印發《關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，支持家電產品以舊換新，舊房裝修、廚衛等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購置，促進智能家居消費等。相較以往，本輪政策明確了家居建材以舊換新的資金來源，同時強調了舊房裝修和局部改造以及智能家居的細分方向。

東吳證券分析指出，從9月份政策實施到目前，家居建材消費需求釋放明顯，政策效果持續顯現。根據東吳證券測算，2024年1- 11月，建筑及裝潢材料類零售總額同比下降2.3%，但11月單月，零售額同比增長2.9%，為自2024年4月以來增速首次由負轉正。同時，11 月單月，限額以上企業家具類零售總額也同比增長10.5%，增長速度進一步加快。而根據中金公司測算，10月和11月，家裝補貼政策的拉動系數分別為1.17和1.75，龍頭家居企業的訂單和銷售在這一時期顯著回暖。

中國建筑材料流通協會表示，2024年，國內經濟面臨較大的下行壓力，全國房地產市場整體承壓，建材家居市場有效需求相對不足。加之外部環境復雜和不確定性增強，市場整體表現猶如進入“寒冰之境”。但面臨嚴峻挑戰，行業依然展現出強大的韌性與適應能力。隨著以舊換新政策的落實，改善型需求逐漸成為行業發展的新動力，為企業帶來新的市場機遇。一方面，補貼力度的擴大將進一步推動市場需求，拉動系數有望進一步提升。另一方面，家居行業的龍頭企業積極參與以舊換新政策，并不斷推進品類擴張和渠道融合，預計相關公司2025年業績將呈現快速增長的趨勢。