全球資金加倉中國資產

春節后，全球市場不溫不火，美股甚至出現了不小的回調，但全球資金對中國資產的熱情卻在升溫，尤其是港股的表現更為突出。

1月13日至3月7日，恒生指數上漲28%左右，恒生科技指數更是上漲了超40%，紛紛刷新了2024年10月7日的高位。A股也一度上攻到3390點，科技板塊大幅領漲。與此相反，2月下旬以來，截至3月10日美股中納斯達克指數從高點已經下跌了近13%，標普500指數則下跌了約9%。與此同時，美元指數回落至103左右，10年期美債利率下行至4.2%附近。

從港股角度看，近期南下資金大幅流入，而且南向資金占港股市場成交比例也在逐漸走高，近期一度達到30%以上；港股市場被動資金（ETF）持續大幅流入。從A股角度看，春節以來，兩市日均成交額處在1.8萬億元的較高水平，資金熱情高漲。

種種跡象都表明，全球資金正在加速流入中國資產。為什么全球資金開始做多中國資產了呢？

一方面，歐美市場的風險在增加，而中國資產吸引力強、估值低，性價比凸顯。特朗普上臺后的關稅和縮減政府開支等政策大大增加了美國經濟“滯脹”的風險，此前對美股看好的資金開始有所撤離，并流向中國資產。

另一方面，隨著中國經濟回穩向好的勢頭更加明確，宏觀政策的力度更大，以及一些現象級科技成果的涌現，疊加近期人民幣貶值壓力有所緩解帶動風險偏好提升，全球資金開始更加積極地涌入中國資產。

當然，隨著部分科技板塊的大幅上漲，市場也開始彌漫著會不會回調的擔憂。從短期情緒看，一些板塊的交易熱度過高，顯得有些擁擠，確實存在一定回調的可能。但從中長期來看，上述一系列有利因素在未來只會進一步增強，中國資產的重估可能才剛剛開始。

圖1 近期南向資金大幅流入港股

圖2 A股融資余額不斷攀升

資金動向

由于港股市場的資金出入更為自由，近期全球資金流入港股的勢頭迅猛。

與“924”行情中南向資金整體疲弱甚至一度獲利回吐不同，本輪南向資金流入港股則愈發強勁。年初以來，南向資金已累計凈流入約2800億港元，為2024年同期的5倍以上。而且南向資金的買入十分集中，主要集中在港股的龍頭科技股。與此同時，南向資金占港股市場成交比例也在逐漸走高，近期一度達到30%以上。

中金公司的資金監測認為，近期港股市場的被動資金（ETF）在大幅流入，被動資金在過去9周內累計流入港股市場42.1億美元。

在A股方面，2024年10月以來，融資余額持續上升，從此前的不到1.4萬億元上升到1.9萬億元。而且長期資金也在不斷入市，2024年9月以來，各類中長期資金所持A股流通市值從14.6萬億元增長到17.8萬億元，增幅達22%。

“東升西降”的結果

資金的流動往往只是結果，真正驅動行情的是“東升西降”的基本面。

此前美國經濟處于降息通道當中，通脹趨勢在逐步回落。但特朗普上臺后出臺的政策正在打亂美國經濟的走向。特朗普激進的關稅政策很可能引發其他國家的反制，不僅會削弱全球貿易并對美國經濟產生負反饋，還會抬升美國進口商品的價格，美國通脹可能再度走高。為了整頓財政，特朗普正通過裁減政府部門等方式來縮減政府開支，這也會在短期內對美國經濟產生負面沖擊。

在“東升西降”的背景下，全球資金會源源不斷的流向中國資產，中國資產的重估行情或才剛剛開始。

1月美國CPI同比上漲3%，比2024年9月的低位已經上升了0.6個百分點，這也是美聯儲暫停降息的關鍵原因。而且美國經濟也出現了放緩的跡象，2月密歇根大學消費者信心指數回落至67.8，服務業領先指標也有所下降，花旗美國經濟意外指數下行并轉負。

市場已經開始擔憂，未來美國經濟可能由于特朗普的魯莽政策而陷入滯脹。近期美股出現回調，長端美債利率超預期下行，美元指數也出現了明顯的貶值，這都是市場在給特朗普政策投下的“反對票”。

與美國經濟面臨下行和通脹抬頭風險不同，中國經濟回升勢頭卻在不斷加強。政府工作報告把2025年經濟增長的預期目標定為5%左右，體現了決策層推動經濟回穩向好的堅定決心。

近期的領先指標也預示著，一季度中國經濟大概率將迎來開門紅。國家統計局公布的數據顯示，2月制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，比上月大幅上升1.1個百分點，重新回到擴張區間，制造業景氣水平明顯回升。央行公布的數據顯示，1月新增社會融資規模為7.1萬億元，同比多增5833億元，也明顯高于Wind統計的市場平均預期（6.5萬億元）；社融存量增速為8.0%，與上月持平。1月新增人民幣貸款5.13萬億元，單月新增規模創歷史新高。

DeepSeek的出現讓全球資本對中國科技另眼相看，人工智能的爆發絕不是偶然，而是中國制度優勢下創新能力整體性提升的一種體現。

在“東升西降”的背景下，全球資金會源源不斷的流向中國資產，中國資產的重估行情或才剛剛開始。

廣發證券分析了過去幾次外資重估中國資產的經驗，認為存在幾個共性的條件：（1）政策釋放暖意，A股港股ROE存在階段性企穩預期；（2）產業層面體現出中國相較于全球的領先優勢、或者縮小與海外的差距；（3）股權風險溢價處于安全位置；（4）逆全球化、地緣摩擦處于階段性緩和的窗口期。

廣發證券認為，僅由貼現率驅動的重估行情，持續性和空間都相對較弱，如果政策邏輯短期發生變化就可能導致行情結束。但如果同步出現基本面的驗證，則重估行情的時間和空間都能走得更遠。當前階段，低位的順周期板塊，可能存在一定的補漲空間。中期維度上，依然是科技成長的主線，關注受益于推理成本下降的AI應用、一體機和本地化部署、字節產業鏈；機器人中的細分可關注腱繩和電子皮膚；低位成長關注軍工電子；主題投資關注文化出海、低空經濟。