新茶飲鏖戰港股IPO

2025年開年，新茶飲賽道迎來一波上市熱潮，多家公司扎堆赴港IPO（首次公開募股）。

其中，“雪王”蜜雪冰城（蜜雪集團，2097.HK）的上市進程備受關注。其近期的發行認購非常火爆。2月26日，蜜雪冰城在港公開發售環節認購結束，認購倍數達到約5323.36倍，認購金額達到1.84萬億港元，超越2021年2月上市的快手1.26萬億港元的認購紀錄，成為港股IPO的新一代“凍資王”。

根據計劃，蜜雪冰城于3月3日在港交所主板敲鐘。

而在此前的2月12日，古茗（1364.HK）在港交所上市，公司IPO募資總額約18.13億港元。公司也因此成為奈雪的茶（2150.HK）、茶百道（2555.HK）之后的“新茶飲第三股”。

另一家新茶飲公司，也在沖擊港股IPO。1月10日晚間，中國證監會發布關于滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（下稱“滬上阿姨”）境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書。

備案通知書顯示，滬上阿姨計劃發行不超過1308.83萬股境外上市普通股，并在香港聯合交易所上市。

新茶飲品牌2025年開年扎堆IPO的背后，是新茶飲賽道隨著整體市場增速放緩而逐漸顯現的競爭加劇、價格戰等行業焦慮。

《財經》在走訪新茶飲品牌的線下門店時，部分新茶飲門店反映，由于開店越來越多，客流也越來越不穩定，有些位置好的門店周邊，數得上的新茶飲品牌幾乎都開了門店。

根據中國連鎖經營協會發布的數據顯示，新茶飲市場規模增速預計將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。

業內人士對《財經》表示，新茶飲品牌扎堆上市，一方面受當前逐漸內卷的市場環境影響，新茶飲公司寄希望于通過盡快上市募集資金，儲備“彈藥”，以便在未來處于更加相對有利的競爭位置，這對于新茶飲公司來說是至關重要，甚至是決定未來能否在行業淘汰賽中活下來的關鍵動作；另一方面則是為早期投資者實現資本退出提供通道，過去多年頭部新茶飲品牌的快速擴張，得益于背后各路資本的強力助推，而上市則是這些資本退出的主要渠道。

上市一波三折

新茶飲公司的上市之路可謂一波三折。

2024年1月-2月，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、茶百道四家頭部新茶飲品牌相繼向港交所遞交上市申請，但最終僅茶百道一家突出重圍，于2024年4月成功叩響港股資本市場大門。

擁有新茶飲最多門店數量的“雪王”蜜雪冰城近三年來曾多次嘗試籌備上市，但IPO進程卻一波三折。

2022年9月，蜜雪冰城披露A股招股書，公司擬登陸深交所主板，擬募資64.96億元，然而其A股上市進程后續無果而終。

2024年1月，蜜雪冰城又改道赴港沖刺上市，之后由于IPO進程遲遲未能順利推進，招股書失效。時隔近一年后，2025年1月1日晚，蜜雪冰城再次遞表港交所，這也是其第三次沖擊IPO。2月14日，公司發布聆訊后招股書。2月26日，公司公開發售環節認購結束，一躍成為港股IPO“凍資王”。其計劃于3月3日正式上市。在港上市后，公司將成為“新茶飲第四股”。

雖然已經登陸港交所，但古茗的上市進程也并非一帆風順。2024年1月2日，古茗就曾向港交所遞交招股書，但遞表半年后，招股書失效。不過，招股書失效不等于上市失敗，古茗于2024年12月9日獲得中國證監會境外發行上市備案通知書，并于當月15日更新招股書，繼續推進上市進程，最終于2025年1月通過港交所聆訊。

滬上阿姨則于2024年2月向港交所首次遞交招股書，然而因招股書失效，公司首次沖擊IPO未果。同年12月，公司再次更新招股說明書，繼續沖刺赴港上市。2025年1月，公司獲得中國證監會的境外上市備案通知書。

此外，茶百道首次沖擊港股IPO也未能成功。

業內人士表示，港股上市的標準比較透明，獲得中國證監會的上市備案，意味著已經消除了赴港IPO過程中最重要的潛在合規風險。目前新茶飲行業步入淘汰賽階段，這也使得越來越多的新茶飲公司都在加緊IPO，這能使其獲得更多資金支持，用于品牌建設、產品研發、供應鏈優化等方面，以提升品牌綜合競爭力，這也是未來行業馬太效應將會表現得淋漓盡致的最終目標。

然而，相較前幾年的熱情，如今的資本市場對新茶飲品牌已經進入了冷靜考察期，即使順利通過IPO進程，在獲得投資者認可上仍面臨較大挑戰。

在一級市場上，據食品飲料行業咨詢公司FBIF不完全統計，2024年新茶飲賽道上共發生了18起投融資事件，然而在2022年-2023年，該賽道融資事件均超30起。

從二級市場表現來看，茶飲公司表現也難言樂觀。2月12日登陸港交所的古茗上市首日破發，隨后一個交易日公司股價下探至8.22港元/股，相對于9.94港元/股發行價，跌17%。隨后公司股價回升，2月26日收盤于11.68港元/股。

2025年2月26日，奈雪的茶、茶百道分別收盤于1.77港元/股、10.34港元/股，相對于發行價跌幅分別超九成、超四成。

有業內人士對《財經》表示，相較三年多前奈雪的茶首次上市時，資本市場目前對于新茶飲品牌的審美更加嚴苛，除了規模擴張，更加關注企業的長期盈利能力以及現金流是否健康。“由于茶飲行業競爭環境日益激烈，新茶飲品牌早一點擁抱資本市場，可以獲得更多的資金儲備應對市場環境變化。”

價格戰初現

根據弗若斯特沙利文的數據，2023年中國現制茶飲市場規模達2473億元，2018年至2023年復合增長率為25.2%，約3000個品牌參與競爭，2023年市場率排名前五的品牌分別是蜜雪冰城、古茗、茶百道、滬上阿姨和喜茶，按照零售額計算，前五大品牌的市場份額合計約為40.2%。

隨著競爭日趨激烈，不同茶飲公司在規模上選擇了不同的策略。規模持續擴張，仍是以加盟模式為主的古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨、茶百道的主要經營策略。

供給端來看，茶飲公司門店數量在持續增長。古茗的門店數量由2021年的5694家持續增至2024年9月30日的9778家，三年內增幅超七成。公司主要銷售果茶飲品、奶茶飲品及咖啡飲品。

蜜雪冰城亦在持續擴大規模。2021年-2023年，公司門店總數從2萬家增至3.76萬家，2024年前三季度進一步增至4.53萬家。

灼識咨詢數據顯示，按2023年終端零售額計，蜜雪冰城是中國第一、全球第四的現制茶飲品牌，公司在中國及全球市場份額分別約為11.3%、2.2%。其旗下有現制茶飲品牌“蜜雪冰城”和現磨咖啡品牌“幸運咖”。其中，“蜜雪冰城”核心產品的價格通常為2元/杯-8元/杯，“幸運咖”核心產品的價格通常為5元/杯-10元/杯。

滬上阿姨、茶百道門店數量亦在增加。2024年上半年，滬上阿姨、茶百道門店數量分別為8437家、8385家，相對于2023年的7789家、6954家，均有所增長。

而以直營模式為主的奈雪的茶，則開始有了收縮直營規模的勢頭。截至2024年9月30日，奈雪的茶直營門店數量為1531家，相對于2023年底的1574家，有小幅下滑。其中，2024年三季度，公司新開23家直營門店，而關停的直營門店數量則有89家。

隨著新茶飲市場連鎖化率的提升，尾部品牌生存空間受到擠壓，價格、產品和營銷等方面的競爭愈加激烈。根據中國連鎖經營協會發布的數據顯示，新茶飲市場規模增速預計將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。連續幾年高歌猛進，瘋狂開店擴規模的新茶飲行業，在2024年進入了大浪淘沙、增速放緩、收縮關店階段。

“新式茶飲已經過了高速成長的階段，市場空間接近飽和，每家企業壓力都很大，高客單價品牌正往三、四線城市下沉，而中低客單價品牌也試圖向上做高端化搶占一、二線城市。”業內人士表示。

《財經》注意到，茶飲價格戰已初現苗頭。2024年前三季度，古茗每筆訂單平均GMV（商品零售額）為27.7元，相對于上年同期的28.2元有小幅下滑，創2022年以來新低。同期，蜜雪冰城每單平均終端零售額為11.4元，亦創2022年以來新低。2024年上半年，滬上阿姨每筆訂單平均GMV為26元，與2023年持平，低于2022年的27元。

隨著市場競爭加劇，茶飲公司加盟商閉店數量也在增加。2021年-2024年前三季度，蜜雪冰城關閉的加盟店數量由577家增至1298家，其間最高為2023年的1307家。其中，2024年前三季度，公司要求關閉的加盟店數量為584家，加盟商自行關閉的加盟店數量為714家。

蜜雪冰城表示，加盟店閉店數量增長，主要原因包括：公司嚴格執行門店評估制度，以在公司擴張門店網絡的同時保持加盟門店的質量；若干加盟商終止門店運營原因可能包括個人原因、商業原因（如無法為相關門店續租）等。

其余兩家茶飲公司情況類似。2021年-2024年前三季度，古茗退出的加盟商數量由157名增至643名，公司加盟商流失率由6.2%升至11.7%。古茗解釋稱，加盟商流動率上升的主要原因主要包括：新加盟商流失率通常較高、2024年前三季度行業面臨放緩及競爭加劇。

業績分化

盡管茶飲公司加盟門店數量仍在增長，但需求端已無力支撐茶飲公司收入普遍大幅增長，行業內公司營業收入走勢已呈現分化，部分公司收入開始下滑。

2021年-2023年，古茗收入由43.84億增至76.76億元。2024年前三季度，公司收入同比增長15.6%至64.41億元，相對于2022年26.8%、2023年38.1%的增幅，有大幅下滑。

門店數量持續增長的蜜雪冰城，2024年前三季度收入187億元，同比增長約21.2%，相對于2023年近五成的增幅，增速大幅下滑。

2024年上半年，滬上阿姨收入同比增長約6%，相對于2022年-2023年超三成的增幅，增速大幅下滑。

另有已上市茶飲公司，收入出現下滑。2024年上半年，茶百道營業收入同比下滑10%至23.96億元。其中，公司銷售貨品及設備收入同比減少10%，特許權使用費及加盟費的收入同比下滑5.8%，其他收入同比減少超兩成。同期，奈雪的茶營業收入同比下滑1.9%至25.44億元。

競爭日趨激烈，讓部分茶飲店單店日均GMV有所下滑。2024年前三季度，古茗單店日均GMV為6500元，相對于上年同期的6800元有所下滑，但高于2021年、2022年數據。滬上阿姨和古茗的單店日均GMV亦有所下滑。

2024年上半年，滬上阿姨單家門店日均GMV為3836元，相對于2023年的4277元下滑10%，創2021年以來新低。

值得注意的是，2024年前三季度，古茗同店GMV同比下滑0.7%，為2021年以來首次下滑。公司解釋稱，主要原因為行業整體放緩，市場競爭加劇，部分參與者推出低價產品。

從盈利能力來看，新茶飲公司同樣表現分化。頭部新茶飲公司中，率先搶占下沉低端市場的蜜雪冰城憑借規模及供應鏈優勢，盈利能力反而表現較好。2024年前三季度，蜜雪冰城歸母凈利潤為34.86億元，同比增長45%，毛利率為32.4%。

蜜雪冰城最新招股書顯示，其重點發力的方向仍然是規模擴張、下沉市場。截至2024年9月30日，蜜雪冰城中國內地4.05萬家門店總數中，三線及以下城市占比超五成。

古茗2024年前三季度歸母凈利潤為10.99億元，同比小幅增長11%，毛利率為30.5%，同比下降0.5個百分點。2024年上半年，滬上阿姨歸母凈利潤1.68億元，同比下降12%，毛利率增長0.6個百分點至31.2%。

此前已上市的茶飲品牌奈雪的茶及茶百道，盈利情況則并不樂觀。以直營店模式為主的奈雪的茶，由于直營模式投入過大，虧損是常態。在經過多年燒錢虧損后，奈雪的茶于2023年首次實現上市后盈利，當期實現歸母凈利潤0.13億元。然而好景不長，其2024年上半年歸母凈利潤由上年同期的0.66億元變為虧損4.35億元。

茶百道的日子也不好過。2024年上半年，公司歸母凈利潤同比下滑約60%至2.37億元。

對于利潤大幅下滑，茶百道解釋稱：報告期內公司加大了對加盟商的支持政策及出售設備和貨品的優惠力度，同時通過提供物料銷售補貼的形式與加盟商共擔營銷支出。公司管理層認為，上述調整是為了應對消費者習慣受外部環境變化改變而對公司造成的影響。

“新茶飲品牌扎堆IPO的現象是行業發展的必然結果，也是品牌尋求持續發展、提升市場競爭力的重要途徑。然而，上市并非一勞永逸的解決方案，在行業競爭日益激烈，價格戰初現的新市場環境變化中，新茶飲品牌還需要尋找到自己的定位和競爭優勢，才能滿足資本市場對其長期盈利能力和穩定現金流的期待。”上述業內人士表示。