內蒙華電通過并購加速新能源轉型 長期資金積極增持

近期，內蒙華電發布公告稱，將從大股東北方聯合電力手中收購正藍旗風電60%股權與北方多倫75.51%的股權。本次交易完成后，內蒙華電新能源裝機規模將顯著提升，有助于公司進一步優化業務結構，降低對傳統火電業務的依賴，對沖火電業務盈利波動的風險。對于此次并購的結果，機構也持看多態度，認為其股價有四成的潛在上漲空間。

通過收購提升清潔能源占比

2月21日，內蒙華電發布公告稱，擬通過發行股份及支付現金的方式向北方聯合電力有限責任公司購買其持有的北方上都正藍旗新能源有限責任公司（簡稱“正藍旗風電”）60%的股權、北方多倫新能源有限責任公司（簡稱“北方多倫”）75.51%的股權。公告顯示，“本次收購正藍旗風電和北方多倫有利于提升公司清潔能源占比，符合國家‘雙碳’目標及公司發展戰略。”

對于公司選擇發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金的主要原因，內蒙華電在“關于投資者關注熱點的問答公告”中表示：一是順應國家鼓勵上市公司開展并購重組的政策導向；二是考慮到公司近百億的基建投資計劃，綜合考慮資金狀況、永續債償還及新能源項目建設資金需求，確保穩健經營，選擇本次交易方式。

公開信息顯示，正藍旗風電和北方多倫的主營業務是風電產業的投資開發和運營管理，正藍旗風電裝機容量110萬千瓦、北方多倫裝機容量50萬千瓦，總裝機容量為160萬千瓦，旗下主要資產和業務是“北方上都百萬千瓦級風電基地項目”的建設運營。該項目是我國首個自建220千伏輸電線路的新能源項目、首個全部應用4.5兆瓦及以上大容量風機的陸上大型能源基地項目。

交易預案披露，本次發行股份的價格不低于定價基準日前20個交易日的上市公司股票交易均價的80%，即3.32元/股。內蒙華電停牌前的股價是4.1元，在2月21日復牌后股價出現了下跌，復牌的當天和次日分別下跌了6.5%和3.1%。對此情形，有投資者通過互動平臺向內蒙華電提問，“定增價格有三個平均價可選，為什么會選擇20日平均價格，且是最低價格？”內蒙華電方面回復稱：“定價是經雙方友好協商確定的，該定價過程及結果符合證監會及交易所相關規則要求，合乎正常商業邏輯。”

對于此次并購，有部分中小投資者表達了不同意見。比如有著38.4萬粉絲的雪球論壇知名用戶@超級鹿鼎公發帖表示，將在內蒙華電的股東大會表決時“投下反對票”。為打消投資者的擔憂，內蒙華電在2月24日的最新公告中表示，北方聯合電力為“維護廣大投資者利益”，主動承諾把定增獲得股份的鎖定期從3年延長為5年。

分析師看多目標價至5.28元

長期以來，電力板塊以穩定的現金流、較高的分紅率，受到了很多股民和機構投資者的青睞。以內蒙華電為例，其1994年上市以來現金分紅次數就達24次，上市以來平均分紅率達55.25%，近三年累計分紅/年均利潤比率達208.02%。

不過，相較出色的分紅表現，據Wind數據顯示，內蒙華電在A股電力板塊諸多個股中的表現卻相對較差，不僅2025年以來股價下跌了10%，且在A股80多只電力股中走勢僅強于西昌電力（今年跌幅16%）、國投電力（今年跌幅13%）等5家公司。

2024年10月底，內蒙華電發布了三季報（目前尚未發布2024年業績預告），據三季報披露，內蒙華電第三季度實現營收58.14億元，同比下滑1.22%；歸母凈利潤7.02億元，同比增長0.19%。對于第三季度的業績表現，華源證券認為低于預期。華源證券認為新能源裝機增速較快壓低了內蒙華電火電出力，導致公司去年第三季度的火電發電量同比下滑了5%，其中蒙西火電實現發電量92.8億千瓦時，同比下滑9.2%。此外，在電價端，2024年前三季度內蒙華電的上網電價為0.3348元/千瓦時，同比下降0.012元/千瓦時。在三季報公布后，內蒙華電股價高位回落。而近期公布收購和定增方案后，股價又進一步回落，最新股價僅3.78元。

定增公告披露，被并購標的正藍旗風電2023年營收8億元，凈利潤5億元，2024年前三季度營收7.5億元，凈利潤4.5億元；北方多倫2023年營收3.9億元，凈利潤2.4億元，2024年前三季度營收3.6億元，凈利潤2.4億元。內蒙華電在公告中稱，此次收購正藍旗風電、北方多倫的大股東股權，將有助于提升內蒙華電的資產和業績規模。

對于其2025年后的業績和股價預期，多家券商分析師在近期表示看多，尤其是今年1月內蒙華電2024年度的電力銷售信息公布后。比如國泰君安電力和公用事業團隊的分析師于鴻光、孫輝賢、汪玥在今年1月21日的研報中，就對內蒙華電給出了5.28元的目標價，較最新股價約有四成的潛在上漲空間。

太平洋保險等長期資金增持

內蒙華電過去幾年分紅力度有顯著提升。Wind顯示，公司2022年、2023年度的現金分紅比率達60%。多位券商分析師認為，此次收購正藍旗風電、北方多倫將有助于公司提升長期分紅能力。

值得一提的是，在這場“價值投資盛宴”中，內蒙華電大股東北方聯合電力是主要的受益者之一，其持有內蒙華電51%的股權。資料顯示，內蒙華電2022年、2023年度的現金分紅總額分別是10.7億元、12.1億元，大股東北方聯合電力因此總計獲得超過11億元的現金分紅。

內蒙華電、北方聯合電力的上層股東是華能集團。內蒙華電的高分紅也有助于提升北方聯合電力、華能集團的財務表現。Wind顯示，華能集團資產負債率較高，2022年末、2023年末的資產負債率分別達到70.9%、70%，2024年9月末的資產負債率降至69.7%。

公告顯示，內蒙華電收購的正藍旗風電、北方多倫均為北方聯合電力的全資子公司，本次交易構成關聯交易。收購方式為增發股票+現金。也因此，在收購完成后，預計北方聯合電力持有的內蒙華電股權占比進一步提升。

高分紅也吸引諸多機構投資者和長期資金增持內蒙華電。Wind顯示，2023年以來陸港通、險資、券商自營資金等持續買入內蒙華電。其中2024年三季度，陸港通繼續增持內蒙華電約4000萬股，穩坐第二大股東；太平洋保險、太平洋保險旗下的個人分紅險產品也同步增持，分別是第四大、第七大流通股股東；東方證券增持約1000萬股，從當年6月末的第七大流通股股東躍居至9月末的第六大流通股股東。這些險企、券商和陸港通的持續買入，有望推動內蒙華電股價止跌反彈。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

附表 A股市值超過200億元的電力股2024年、2025年股價表現