科技股重估引領春季攻勢

在DeepSeek引發(fā)的中國資產(chǎn)重估敘事帶動下，春節(jié)后A股展開了新一輪上攻之勢。雖然上證綜指上漲幅度并不大，但科技相關板塊漲幅明顯。由于港股權重股的科技含量更高，港股的攻勢顯得更強，1月中旬以來，恒生指數(shù)累計已上漲近25%，突破了2024年10月初的前高。在風險偏好改善的情況下，人民幣匯率也有所升值。

2024年下半年的“924”行情主要是受超預期的一攬子增量政策推動，呈現(xiàn)普漲的特征。而這一次的春季攻勢則有所不同，主要是由科技板塊引領，呈現(xiàn)較強的結構化特征。春節(jié)后截至2月24日，計算機板塊領漲A股，漲幅為25.7%，其次是傳媒、電子、機械設備和通信，漲幅均在15%左右，而高股息板塊反而略有下跌，比如期間煤炭板塊下跌6.3%，石油石化、銀行和交通運輸板塊也有小幅下跌。

在經(jīng)歷了結構性的快速上漲后，行情會不會出現(xiàn)調(diào)整，后續(xù)市場能否繼續(xù)不斷上攻？一方面，全球資金開始逐步認識到了中國科技的力量，中國科技股的估值重估可能才剛剛開始；另一方面，1月信貸數(shù)據(jù)的超預期增長預示著2025年經(jīng)濟開門紅可期，全國兩會即將召開，一系列市場期待的重磅政策將逐步清晰并落地，經(jīng)濟復蘇有望接力引領市場的春季攻勢。

中國科技股估值重估正當時

市場短期的上漲，可能更多受預期的推動，帶有一定的情緒特征。在科技板塊快速上漲后，一些投資者也開始擔心市場會不會出現(xiàn)調(diào)整，中國科技股的重估還有多少空間？

長江證券認為，AI浪潮下TMT熱度不減，短期雖然擁擠度已至高位，但在中長期視角下資本開支周期是行情關鍵。科技浪潮下TMT板塊資本開支增速頂部拐點領先市場約1個季度，資本開支增速底部拐點則與市場走勢基本同步。

政策和技術雙重利好疊加產(chǎn)業(yè)周期回升，支撐科技主線行情持續(xù)展開。

隨著國內(nèi)科技巨頭提升資本開支，本輪科技行情有望從海外映射向產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升轉(zhuǎn)變。隨著國內(nèi)政策端對于人工智能重視程度上升，產(chǎn)業(yè)端DeepSeek大模型滲透率持續(xù)提升，國內(nèi)多家頭部企業(yè)已開始著手布局AI產(chǎn)業(yè)，各大企業(yè)在2024-2025年紛紛加大了對于人工智能方向的資本投入，隨著產(chǎn)業(yè)端投入加大以及中下游應用場景的穩(wěn)步擴大，本輪科技行情有望從海外科技映射逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升轉(zhuǎn)變。

科技創(chuàng)新也得到政策的大力支持，政策和技術雙重利好疊加產(chǎn)業(yè)周期回升，支撐科技主線行情持續(xù)展開。

中央經(jīng)濟工作會議把“以科技創(chuàng)新引領新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”作為2025年九大重點工作任務之一。在31個省份/直轄市的地方兩會中，同樣也將大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力作為2025年工作的重點。2月17日，習近平總書記出席民營企業(yè)座談會并發(fā)表重要講話，參會發(fā)言企業(yè)中硬科技企業(yè)是主力，體現(xiàn)出決策層對民營企業(yè)發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”的高度重視。

圖1 春節(jié)后A股各板塊走勢

圖2 TMT成交額占比處于高位

那么，后續(xù)如何把握科技板塊行情的演繹呢？中信建投證券提供了三條線索：

首先，在基本面未得到驗證前，可以參考2023年上半年的AI海外映射行情、以及由Kimi、豆包等推動的爆款應用行情，短期關鍵跟蹤指標或是DeepSeek的流量。而交易指標如TMT指數(shù)成交額占比觸及過熱區(qū)間或?qū)⒓觿⌒星椴▌樱珶o法決定行情高度。

其次，就中期而言，若DeepSeek流量爆發(fā)成功傳導到相關端側、應用，如帶來新產(chǎn)品的流量爆發(fā)，或企業(yè)利潤率改善，且國內(nèi)AI投入明顯提升，則行情演繹可參考智能手機、電動車，從海外映射到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)景氣轉(zhuǎn)變。

近期科技板塊的持續(xù)上攻也與阿里巴巴公布超預期的資本開支計劃有關。超預期的資本開支加強市場對科技板塊的信心，資金風險偏好顯著上升。DeepSeek以及宇數(shù)機器人等新興產(chǎn)業(yè)的突破性發(fā)展為科技板塊提供支持，伴隨DeepSeek所帶來的AIGC產(chǎn)業(yè)的變化，眾多新興產(chǎn)品進入可落地開發(fā)的新階段，下游應用場景仍有較大的探索價值，為科技主線帶來持續(xù)性的想像支撐。

最后，從交易角度看，近期TMT（科技、傳媒、電子、通信）板塊的成交金額占比已突破45%，半導體、AI算力等細分領域的單日換手率普遍高于全A股2.3倍的均值水平，顯示出短期資金博弈進入白熱化階段。不過，盡管計算機、傳媒行業(yè)的相對換手率處于高位，但尚未達到極端水平。即使后續(xù)科技板塊出現(xiàn)短暫的技術性回調(diào)，資金的濃厚參與意愿仍可能為行情提供支撐。

經(jīng)濟復蘇有望助力春季行情

“924”行情主要是受政策端的驅(qū)動，但行情的演繹顯然才剛剛開始，后續(xù)有望進入經(jīng)濟繼續(xù)回暖、企業(yè)盈利修復的主升浪行情。

1-2月處于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的真空期，市場的注意力則更多被科技板塊吸引，但并不意味著經(jīng)濟基本面已經(jīng)淡出了市場的視野。前期公布的1月超預期信貸數(shù)據(jù)，對市場的信心有較大支撐。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月新增社會融資規(guī)模為7.1萬億元，同比多增5833億元，也明顯高于Wind統(tǒng)計的市場平均預期（6.5萬億元）；社融存量增速為8.0%，與上月持平。1月新增人民幣貸款5.13萬億元，單月新增規(guī)模創(chuàng)歷史新高，在去年高基數(shù)的基礎上同比多增2100億元。信貸數(shù)據(jù)的超預期增長預示著一季度中國經(jīng)濟將實現(xiàn)“開門紅”，為全年經(jīng)濟回穩(wěn)向好打下良好的基礎。

從高頻數(shù)據(jù)看，餐飲、酒店、影視為代表的服務類消費在春節(jié)前后均保持著較高的景氣度，后續(xù)隨著地產(chǎn)帶來的收縮效應的下降，居民部門消費存在持續(xù)好轉(zhuǎn)的空間。

海通證券認為，結合政策基調(diào)轉(zhuǎn)向、牛熊周期規(guī)律和市場情緒觸底三大因素判斷，“924”以來的這輪行情是反轉(zhuǎn)而并非反彈，2025年A股有望步入基本面驅(qū)動的新階段，在此背景下春季行情的漲幅或更加可觀。

海通證券進一步指出，當前地產(chǎn)、以及食品飲料和醫(yī)藥等消費行業(yè)的估值和基金配置力度已處在歷史低位。消費和地產(chǎn)有望成為兩會產(chǎn)業(yè)政策的重點，政策發(fā)力下地產(chǎn)和消費醫(yī)藥的基本面有望出現(xiàn)更多積極變化，或存在較大的預期差。