央行：進(jìn)一步深化金融改革和高水平對(duì)外開放

中銀證券：對(duì)比2024年“穩(wěn)健的貨幣政策”，2025年的貨幣政策轉(zhuǎn)向“適度寬松”，對(duì)比四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告和三季度的表述，主要差異體現(xiàn)在以下幾方面：一是流動(dòng)性目標(biāo)從“合理充裕”到“充裕”，同時(shí)對(duì)貨幣政策工具的使用，擴(kuò)展為“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏”；二是暢通貨幣政策傳導(dǎo)的重要性有所上升，同時(shí)提到“更好把握存量與增量的關(guān)系”和“盤活存量金融資源”；三是央行政策利率引導(dǎo)的重要性上升，銀行成為貨幣政策落地的重要渠道，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本從三季度的“穩(wěn)中有降”變?yōu)椤跋陆怠保凰氖恰鞍l(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，不僅新增了“優(yōu)化工具體系”，同時(shí)增加了“科技創(chuàng)新、促進(jìn)消費(fèi)”等重點(diǎn)支持方向。四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告包括五個(gè)專欄，其中四個(gè)提到了貨幣政策工具，包括公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金制度、再貸款和2024年新增的兩項(xiàng)資本市場(chǎng)支持工具，另有一個(gè)是養(yǎng)老金融。我們認(rèn)為2025年“流動(dòng)性充裕”將貫穿全年，同時(shí)“金融改革”可能大力推進(jìn)，關(guān)注傳統(tǒng)貨幣政策工具優(yōu)化，以及創(chuàng)新工具擴(kuò)容，可能對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)造成的影響。

招商證券：自從政治局會(huì)議提出轉(zhuǎn)向“適度寬松”的政策基調(diào)后，市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)降息的預(yù)期拉滿，使行情走在了政策實(shí)施的前面。為什么會(huì)出現(xiàn)預(yù)期與現(xiàn)實(shí)間的差異，我們認(rèn)為是“穩(wěn)增長”的前提出現(xiàn)了變化，美國對(duì)華關(guān)稅政策節(jié)奏與之前預(yù)期不符，在跟隨性原則的引導(dǎo)下，刺激內(nèi)需的政策也會(huì)相應(yīng)調(diào)整。另一項(xiàng)值得注意的變化是，報(bào)告將“物價(jià)合理回升”放在了重要位置，這既是對(duì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求的呼應(yīng)，也反映出相比“穩(wěn)增長”，促進(jìn)物價(jià)合理回升的確定性更強(qiáng)。去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求“著力實(shí)現(xiàn)增長穩(wěn)、就業(yè)穩(wěn)和物價(jià)合理回升的優(yōu)化組合”，預(yù)示促進(jìn)物價(jià)合理回升將是宏觀政策的重要任務(wù)。

華泰證券：報(bào)告對(duì)2025年的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)提出了較為積極的展望，認(rèn)為“2025年經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)定增長”。具體來自三個(gè)方面：一是支持經(jīng)濟(jì)回升向好的積極因素增多，2024年四季度以來一攬子增量政策效果逐步顯現(xiàn)，房價(jià)逐步回穩(wěn)，新動(dòng)能領(lǐng)域加快培育。二是國內(nèi)需求具有較大改善潛力，2025年將全方位擴(kuò)大內(nèi)需，加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策。三是宏觀政策更加積極有為，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字率、加大財(cái)政支出強(qiáng)度、優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，同時(shí)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。