2025年度能源投資的關注熱點

據(jù)國家能源局公布的2024年數(shù)據(jù)，全社會用電量同比增長6.8%，達到98521億千瓦時。光伏新增裝機同比增長45.2%，即277.17GW、風電新增裝機同比增長18%，即79GW。在這些數(shù)字面前，水電同比增長3.2%、火電同比增長3.8%，幾乎淹沒在大海里，似乎掀不起一絲浪花。

新的一年存在著眾多的變數(shù)是大家的共識。結合近期的工作點滴，做幾點記錄，以備查驗。

風機光伏組件價格暫難上漲

2025年1月21日協(xié)鑫科技發(fā)布公告稱，得益于研發(fā)、工藝、設備優(yōu)化等措施，其2024年四季度顆粒硅現(xiàn)金成本為28.17元。相對一季度37.84元大幅下降。

值得關注的是，其公告僅僅提到了能耗水平的優(yōu)化，沒有提及能源成本下降的潛在影響。

在電力市場化的今天，以新疆為代表的各省中長期電價處于什么水平？隨著新能源的大規(guī)模投產(chǎn)、功率預測與調度能力的優(yōu)化、火電容量機制短暫的有效、煤礦短期產(chǎn)能爆發(fā)的協(xié)同影響，全國的能源體系出現(xiàn)了一種“梯云縱”的效果。即便宜的電疊加工程師紅利與規(guī)模優(yōu)勢，降低了風光的生產(chǎn)成本。更低成本的風光又補貼火電發(fā)電意愿，從而提升了新能源電量占比。

雖然大家都知道當模型的變量太多的時候會變得脆弱，但在火電調節(jié)能力尚能延續(xù)的最近一兩年，相信上網(wǎng)電價還是會給用戶帶來福利。特別是很多西北新增的風光產(chǎn)能建設之初就捆綁了相應的新能源發(fā)電指標，其綜合電價在當前處于下行趨勢中。當前西部區(qū)域行業(yè)招商電價、電力市場中長期均價都已達到了0.3元/度以下的層面，以至于類似于紡織類企業(yè)都在大規(guī)模轉移之中。

或許其能源部分的收益沒有與制造業(yè)統(tǒng)一并表，但在其他技術紅利之外，能源成本間接支持新能源制造業(yè)繼續(xù)降價的邏輯是確認的。特別是在當前產(chǎn)能階段性過剩的時期，前期盈利頗豐的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，也有底氣直面競爭。

火電利用小時將大幅上升

2024年發(fā)電量數(shù)據(jù)中，水力發(fā)電以3.2%的增速（并且是以抽蓄為主），在11月底就已實現(xiàn)了11%以上的發(fā)電量增長。長江電力2024年底業(yè)績快報顯示，實現(xiàn)了同比19.87%的利潤增長，究其原因，核心就在于2024年度上半年來水情況較好。相對多年平均水平偏豐17%，水電憑借大自然一己之力，實現(xiàn)相對超發(fā)1500億度級別的記錄。

在煤價高企、各級用戶渴求低電價的時期起到了雪中送炭的作用。全年用電需求大增的時代，如此多的計劃外可調電量，讓全國的電網(wǎng)調度們都松了一口氣。同時，2024年度沒有出現(xiàn)極端的高溫、低溫，總體需求增長中的天氣影響偏弱，這都給年度保供任務提供了良好的基礎條件。

但長江流域2024年8月、9月、10月相對同期分別偏枯47%、45%和31%，以至于三峽電站實際僅蓄到168米高程。其154億蓄水量，距離221億的設計量還有較大差距。雖然這是在盡量滿足上游水庫優(yōu)先蓄水的背景下形成的，但必將影響到2025年度上半年的供電能力。

在水電出力超發(fā)的時候，年度火電能力受擠壓。若2025年上半年天然來水繼續(xù)偏枯，隨之而來的自然是火電全系統(tǒng)的超負荷運行。依冬季當前降雪情況估計，相信2025年度水電或有可能相對2024年少發(fā)2000億GW的情況出現(xiàn)。這在年用電量保持巨額增長的時代，帶來了更多的生產(chǎn)安全挑戰(zhàn)。特別是煤炭現(xiàn)貨供應，也將呈現(xiàn)截然不同的局面。

風光上網(wǎng)、棄電同時增長

截至2024年底，全國風、光總裝機分別達到5.2億和8.86億千瓦時，與之對應的火電總裝機為14.44億和4.36億千瓦時。簡單數(shù)字對比，似乎風光消納在功率預測、調度、用戶響應以及水火的加持下，幾年內還是可以應對的。甚至國家相關部門也提出了90%以上的利用率的總體目標。

但是在天氣持續(xù)極端變化、通道阻塞、新能源物理特性、煤價等多重影響之下，相信在全國各省會出現(xiàn)不同的情況。

其中有代表性的，相信會出現(xiàn)以下特征：

全國新能源總體在夏冬兩季大規(guī)模滿發(fā)頂峰，春秋大比例棄電。扣除利率因素，新能源資產(chǎn)回報率大幅低于上一年度平均水平（為便于總體研究，我們權且將物理實際可發(fā)電量上網(wǎng)之后的棄電、電力市場零電價電量、負電價電量統(tǒng)稱為“棄電”）。

受火電調節(jié)能力及通道阻塞影響，東部部分省市在極端氣候條件下同時出現(xiàn)新能源棄電、用戶限電、火電虧損的局面。

在極端氣候與自然災害疊加發(fā)生的時候（如地震+高溫），存在220KV及以上通道間解裂的事故工況，并且有可能常態(tài)化發(fā)生。

2024年度德國全年實現(xiàn)負電價周期457小時，高于2023年的301小時。其中傳統(tǒng)能源發(fā)電量占比41%，風光占比合計40.6%。這是在全年發(fā)電量下降4.2%，即4317億度背景下實現(xiàn)的（總規(guī)模僅排在中國各省前十之列）。

可以借鑒的是，隨著風光的更大比例出現(xiàn)，中國的負電價小時也將幾何級提升。特別是在火電和抽蓄嚴重滯后于調峰需求的一個巨型增量市場之中，如何建立一套滿足融資需求的財務模型將十分重要。

用電量繼續(xù)保持高速增長

曾幾何時，經(jīng)濟基礎決定能源需求是大家的共識。但當前經(jīng)濟運行中這一概念又將被賦予新的理解。即：經(jīng)濟總量高速發(fā)展時期，高精尖行業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、居民生活帶動能源需求；經(jīng)濟總量盤整期，全社會剛性需求引導產(chǎn)能轉移至能源成本洼地，從而體現(xiàn)為局部區(qū)域第二產(chǎn)業(yè)用能需求高速增長；某一經(jīng)濟體，既有高精尖的用能產(chǎn)業(yè)需求，又需要解決廣大居民日益提高的生活水平需求，還得承擔其他經(jīng)濟體轉移過來的產(chǎn)能。

在當前國際形勢、產(chǎn)業(yè)升級、能源成本的多方糾結中，2025年度用電量年增長6000億度左右的總規(guī)模是當前能源行業(yè)投資中需要堅定的基本起點。

基建行業(yè)的負增長，在總量巨大的工業(yè)體系面前完全被吸收。而汽車、AI、舊房改造等等新增需求，帶來了更大的想像空間。

以當前來看，6%的用電量增速，對應未來5%左右的GDP增速，甚至略顯保守。特別是當機器人、無人駕駛、無人機等產(chǎn)業(yè)進一步發(fā)展后，東部城市用能總功率保持兩位數(shù)增長是必然。

前文提到，我們尚處于能源成本下行時期。盡管伴隨著綜合用能成本的提升，最終我們也將在幾年后進入電價絕對值上升周期。

但電價跑輸CPI，應該是國家的希望、用戶的需求，更是產(chǎn)業(yè)的初心。

特別是在與其他經(jīng)濟體相競爭的時候，中外能源成本進一步加大，并且持續(xù)加大，將是未來相當長時間的必然。以此為基礎，對于能源供應從業(yè)者來說，更多的應著眼于如何更大規(guī)模的供應。甚至，當前一段時間更主要的問題是：如何保供！

低成本煤企利潤長期看好

隨著東部低成本煤炭資源的減少，中部區(qū)域經(jīng)歷近20年高速供應之后，優(yōu)勢低成本資源也以每年30億噸的規(guī)模衰減。即便疆煤外運三條通道全部打通，也僅可以滿足4億-5億噸的外運需求。更多的勢必用于更高附加值產(chǎn)品的運輸保證之中。

據(jù)研究機構統(tǒng)計，東部各省未來10年，年均退出煤炭產(chǎn)能7500萬噸，這將給中西部產(chǎn)能、運力、倉儲帶來更多的挑戰(zhàn)。煤炭成本剛性上升，超越CPI是資源品稀缺背景下的必然。

簡單測算，2030年秦皇島港5500大卡均價將在1000元以上。運輸半徑具有優(yōu)勢的企業(yè)，將會獲得額外收益。

很多人認為新能源的成本一直會降，更認為煤炭成本隨著規(guī)模變小而實現(xiàn)供給安全。殊不知在這個漫長的替代過程中，我們在2040年前仍將需要持續(xù)的年產(chǎn)40億噸以上的供應能力。因為與歐美不同的是，中國是一個增量的市場。基礎負荷持續(xù)提升的背景下，不僅僅需要電力的支撐，還需要電量的剛性保證。

在常規(guī)水電增長有限的背景下，大規(guī)模發(fā)展核電是我們能源體系的必然。長期地保持火電機組高比例開機，也是必然。

東部低成資源枯竭帶來的剛性成本上升，2030年前后將令東部地區(qū)的火電成本價長期處于0.6元/度以上的區(qū)間，并以每年2%以上的幅度提升。

唯一有希望系統(tǒng)性延緩這一過程的，就是通過大規(guī)模的抽水蓄能與風光配合，實現(xiàn)日內兩抽兩放運行。以固定資產(chǎn)超長期折舊對抗煤炭資源束縛，為核聚變等戰(zhàn)略技術爭取時間。

只要沒看到4億千瓦以上的抽蓄大規(guī)模開工，只要經(jīng)濟建設仍在繼續(xù)，中部低成本煤企就將進入持續(xù)30年以上的資源紅利期。

“全民光伏”時代終于來臨

隨著技術的進一步優(yōu)化，成本的下降、模式的創(chuàng)新，大廠光伏組件年度平均市場價格有望達到0.55元/w以下。隨之而來的是業(yè)主大量自投新能源項目的爆發(fā)。

特別是隨著電力市場、尖峰電價、分時電價、階梯電價等一系列用戶引導政策的出現(xiàn)與加強，用戶自籌資金安裝光伏將成為趨勢。眾多小微用戶以單體1kW甚至更低為基礎，對城市現(xiàn)有的空間進行利用。

在當前動輒平均電價0.8元的區(qū)域，3-4年收回成本的吸引力將相當大。此類項目將放棄并網(wǎng)，放棄融資，繞開中間商，通過網(wǎng)絡直購+滴滴安裝的模式開展。光伏家電化、陽臺化、傻瓜化、五年就換，成為商業(yè)模式的特征。

儲能的真實與謊言

2024年電源投資11687億元，電網(wǎng)投資6083億元。這兩個巨大的數(shù)字讓人振奮，但兩者間的巨大差額也讓人震驚。歷史上相當長時期，一國的電源投資應該是與電網(wǎng)投資高度匹配的。

相較于電源側的單一，網(wǎng)側需要考慮干線、配網(wǎng)等眾多節(jié)點。特別是隨著城市當前基礎設施的固化，主網(wǎng)、配網(wǎng)通道枯竭已經(jīng)給城市新增容量帶來與前期相比幾何級增長的投資。

加之存量以十萬億元計算的資產(chǎn)的維護、更新、新能源項目的低效，這都折射出一個理論上的常識：電網(wǎng)近期投資應大于電源。但數(shù)字卻告訴我們，這一比例僅有50%左右。

電網(wǎng)投資遠遠落后于電源投資，或許有企業(yè)資金經(jīng)營能力、主管部門考核標準、企業(yè)管理能力等多重因素，但這一切的結果遠比當年火電投資低于新能源要嚴重。未來數(shù)年送出、接入、增容、安全等各個方面的困難將是層出不窮的（國家相關部門安全生產(chǎn)會議通報）。

特別是在當前存量抽蓄已經(jīng)出現(xiàn)年利用小時3500、新增火電、抽水蓄能建設力度均遠低于新能源調峰需求的時代，唯一能指望的就是化學儲能+新型儲能了（下稱“儲能“）。

一方面，時代給了儲能一個巨大的需求。時代還通過電動車給予儲能電池以交叉補貼。時代還制造出來一個極高的峰谷價差來滿足其經(jīng)濟利潤。時代甚至人為限制其他調節(jié)手段的市場化，來清空現(xiàn)場，供其獨舞。

另一方面，儲能裝置的利用率長期保持低迷、效率不高。截至2024年三季度，據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計，全國儲能平均日均充放電次數(shù)0.55次，平均利用率指數(shù)37%。電網(wǎng)側平均綜合效率81%。另據(jù)國家主管部門通報，2024年度全國發(fā)生電化學儲能事故159起，平均每月14起、每兩天1起。其火災難防難控，沒有有效控制辦法。同時，近日美國最大的儲能電站第三次起火燃燒，并引發(fā)1500人緊急撤離的消息也在業(yè)內引起極大關注。

在當前平均利用率僅37%的情況下，僅三個季度就159起事故還是令人驚訝。后期達到100%利用，并且隨著電池系統(tǒng)的老化，在建成三年后的持續(xù)高頻運行中的安全生產(chǎn)與經(jīng)濟效益，都存在較大的不確定性。

相較技術層面，工商業(yè)儲能所依托的客戶的持續(xù)經(jīng)營能力，小型EPC機構的低成本融資能力，儲能電池價格快速下降過程中相關材料與技術的可靠性的問題，則更多地將挑戰(zhàn)投資者的風控水平與全社會的誠信機制建設、經(jīng)濟發(fā)展水平。

新型儲能已經(jīng)兩次出現(xiàn)在我的年度宏觀研究中，給予了足夠的持續(xù)關注。2024年望著重力儲能、空氣壓縮儲能、鈉離子電池、液流電池等眾多新技術實踐項目的進展。

思索近年的新能源行業(yè)發(fā)展，新興行業(yè)需要挑戰(zhàn)的不是利益機制，不是業(yè)務模式，而是需要應對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)百年積累下來的種種不良事件數(shù)據(jù)庫與相對應的風控措施。

前無古人的積累期，模型中的變量或許每三年更新一次即可滿足時代變化，但物理上的鴻溝將直面時代的檢驗，干的好不如選的對，將是從業(yè)者們必須加強的思考。

綠色化工行業(yè)的寒武紀

歐盟對于綠色燃料的替代，有其能源安全的基礎訴求。中國由于資源影響，大量低價資源需要提質利用后遠距離運送至東部才能消納。同時在當前中國原油對外依賴超過78%、天然氣42%的今天，煤炭對外依賴也已經(jīng)兩年翻倍，達到12%以上。

這都對中國未來能源供應的形勢提出了新的挑戰(zhàn)。在中歐面對的共同挑戰(zhàn)面前，綠色化工將成為眾多解決方案中的要點。

以中西部的風光資源供氫，疊加尚存的一些煤炭資源供碳，將地理制約下僅存的鐵路、公路、水運、航空、特高壓、油氣管線資源高效充分利用，將成為中國能源安全的一個重要組成部分。同時，東部大量的生物質資源，結合更有效的機制與方法論，最大化地緩解東部碳源緊張的局面，也將是一條可持續(xù)發(fā)展的必由之路。

隨著領先企業(yè)的第一批項目的陸續(xù)投產(chǎn)，無論制氫、制氨、制醇、SAF，在2025年度都將出現(xiàn)第一批大體量商業(yè)化運行的項目。感謝這些先行者的社會責任與使命擔當。正是這樣吃螃蟹的人，力推行業(yè)從實驗走向工業(yè)化，直至平價、低價。

雖然化工領域無法復制新能源行業(yè)的幾何級降本能力，但結合可持續(xù)發(fā)展與能源安全之后，相對的平價是可以預期的。并且隨著跨學科各個領域的融合，很有可能超出預期的發(fā)展。從能源存儲、燃料替代到材料替代，開啟一個與新能源發(fā)電行業(yè)并列的新紀元。

依據(jù)當前各個項目的建設進度與國際需求，本年度有效盈利的行業(yè)次序或將是：SAF-綠氫-綠醇-綠氨。未來十年可以獲取有效盈利的行業(yè)排序或是：綠醇-SAF-綠氫-綠氨。十年后盈利排序或將調整為：綠氨-綠醇-SAF-綠氫。

AI算力行業(yè)只屬于中國

歐美當前推進AI行業(yè)風起云涌，但與之相對應的是能源成本高企之余的電網(wǎng)脆弱與增長乏力。其作為一個高耗能產(chǎn)業(yè)，首先在歐美就不存在成本優(yōu)勢。中外之間的技術差距，將在應用場景中得到快速彌補。

而當產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴張后，歐美依托當前去工業(yè)化節(jié)省出來的少量電網(wǎng)、電力資源將被快速擠占。其將陷入：只能采購中國產(chǎn)品+聘請中國工程師才能低成本完成建設，運行成果需要在中國制造與中國社會中應用才能贏利的怪圈。

中外之間更多的是需要同步調整各自在未來社會分工中的角色與定位，以便適應技術的高速發(fā)展。否則技術必將向阻力最小的區(qū)域流動，從而帶來更多的社會危機。

以當前歐美體量，即便馬斯克的企業(yè)有能力快速布置大型數(shù)據(jù)中心，但其從天然氣、到管網(wǎng)、電站、電網(wǎng)，均難以支撐。部分戰(zhàn)略項目建成后，亦只能依托分布式機組來臨時小規(guī)模供應的現(xiàn)實，讓各個巨頭加大了對于小型核電技術的投入。但核電工程師行業(yè)的紅利，當前也只存在于中國。每年興建數(shù)個反應堆的現(xiàn)實，讓全球同行充滿無力感。綠色化工行業(yè)，具有相同的屬性，未來絕大部分項目都將因工程師紅利、應用場景多樣化，而只適合在中國發(fā)展。

算力是新興的高耗能制造業(yè)，也是新興的社會基礎設施。算力是決定未來國與國競爭成敗的關鍵。而最適合算力行業(yè)發(fā)展的土地，在東方。

我堅信，2025年度一定不是未來十年中能源行業(yè)投資者日子最舒服的一年，但也一定不是最差的一年。用戶端的剛性需求提供了足夠多的增量業(yè)務空間，得以讓我們在發(fā)展中處理問題。更有希望在既有模式的發(fā)展中，為新的行業(yè)發(fā)展探索出一條新的路徑。能源行業(yè)從業(yè)者，不論自然人還是法人，都需要繼續(xù)加強學習與交流，尋找自己最該做好的那件事去努力做到最好。

（作者為資深從業(yè)人士。本文不構成投資建議，據(jù)此投資風險自負）