大行壓降資金融出應對增量存貸上行

2025年年初，國有大行的存貸匹配性不佳，造成年初資金面偏緊，銀行資產負債缺口的核心問題在于國有大行的存貸匹配程度不佳，增量存貸比上行。

國有大行存款缺口很大程度受非銀存款自律后的流出影響。從1月信貸收支表來看， 國有大行的對公一般性存款和非銀存款顯著收縮。當月大行的單位存款減少3933億元，非銀存款減少1.04萬億元。自上年非銀存款自律新規發布后，國有大行在2024年12月和 2025年1月非銀存款累計已減少4.48萬億元。

為應對資產負債缺口，在資產端，大型銀行壓降資金融出規模，買入返售規模當月負增長2.1萬億元，同比負增長2.09萬億元。從CFTES公布的資金融出數據來看，國有大行1月日均融出資金規模在2萬億元左右，遠低于2024年的4萬億元。在負債端，受益于央行增加貨幣投放，1月大型銀行賣出回購新增規模為1.56萬億元，同比多增1.4萬億元。

如上文所述，如果按貸款增量與存款增量基本匹配，那么四大行在1月因存款流失約產生6000億元的負債缺口。進而考慮到全口徑資產與負債的新增與到期情況（資產端：貸款+配債+同業融出；負債端：存款+同業、央行等市場化資金），用存款-（貸款+配債）衡量剩余的市場流動性缺口，該部分缺口可用收縮融出、變現可用債券的資產安排或發行同業存單、向央行融資等負債形式補足。

在貸款方面，1月項目儲備貸款投放較快，一定程度消耗了后續的貸款上量空間。2月會進入信貸小月，投放節奏預計有所放緩，在零售需求平穩恢復的情況下判斷2月新增信貸同比略少增，或為6000億元左右。

在存放央行方面，大型銀行的平均法定存款準備金率為8.5%，按此比例新增繳準。

在配債方面，2月已發和已有發行計劃的政府債券合計規模約為1.5萬億元，假設國有大行承接其中的60%，即配債資金需求9000億元。

在存款方面，假設到期后基本維持原來存款結構不變，春節期間的現金漏損約有8000億元正常回流，非銀存款繼續流失但幅度減緩，假設2月繼續減少2000億元。綜合評估2月各項存款增量1.4萬億元，對應存款增速恢復至4.5%。

在市場化資金來源方面，假設OMO到期等量續作，MLF有5000億元到期，另外，四大行在2月有約5000億元同業存單到期。

據此測算，當國有大行2月存款增速修復至4.5%時，對應的市場化資金缺口約為1.1萬億元。

二是銀行間資金供需缺口：假設超儲率維持1%以上，理論需要的流動性補充。

根據央行資產負債表和金融機構信貸收支表，開源證券推測2025年1月超儲率約為0.93%，較上月下降0.17個百分點。根據五因素模型，若不考慮財政支出和央行其他投放， 在2月1日-2月14日，OMO凈回籠1.5萬億元、政府債繳款5000億元、國庫定存投放900億元，同時考慮現金回流存款8000億元的情況下超儲約減少1.1萬億元，對應超儲率靜態測算將降至0.52%。若2月超儲率恢復至1%的底線，靜態來看需補充流動性約1.3萬億元。

從M0看，一般而言，現金漏損在春節前后會有季節性規律，節前央行通常會投放補充流動性，節后現金會自然回流銀行體系；從法定存款準備金看，非銀存款不繳準，如果流出非銀存款產生的缺口通過其他形式存款補充，可能帶來超儲的額外消耗。從外匯占款看，與貿易順差、人民幣升貶值預期有關，存量占比較高但增量占比影響不大。從政府存款看，與政府債發行繳款和財政支出節奏有關，年初財政支出力度加大使財政存款減少。

（作者為專業投資人士）