毓恬冠佳：依賴大客戶增速放緩研發成短板屢次侵權

上海毓恬冠佳科技股份有限公司（以下簡稱“毓恬冠佳”）是一家以汽車天窗為主要產品的汽車運動部件制造商。日前，毓恬冠佳已開啟新股申購，即將正式登陸創業板。

公告顯示，毓恬冠佳本次上市的發行價格為28.33元/股，市盈率16.07倍，公開發行股票2195.87萬股，募集資金總額預計為6.22億元，扣除發行費用后，預計募集資金凈額約為5.54億元。公司此次IPO原計劃募集資金5.75億元，用于毓恬冠佳新廠房項目、汽車車頂系統及運動部件新技術研發項目、汽車電子研發建設項目及補充流動資金。

作為國內頭部的汽車天窗供應商，報告期內毓恬冠佳的業績較為依賴前五大客戶，近年增速出現大幅下滑。此外，根據披露的信息看，公司研發投入相對較低，還曾屢次侵權涉訴，并且在資金壓力較大的情況下，一邊大額分紅，一邊計劃募資補充流動資金。

高度依賴大客戶，業績增速下滑

招股書顯示，毓恬冠佳為2023年中國汽車天窗市場第二大供應商，市場占有率為16%，僅次于市占率32%的偉巴斯特公司，也是中國市場前五大供應商中唯一誕生于中國本土的汽車天窗企業。公司主要產品包括全景天窗和小天窗，其中，全景天窗分為頂裝全景天窗和底裝全景天窗，主要客戶包括長安汽車、一汽集團、吉利汽車、廣汽集團、上汽大眾、長城汽車等。

不過需要指出的是，毓恬冠佳的客戶集中度較高，銷售主要依賴于前五大客戶，毛利率相對較低且出現下滑趨勢，業績成長性并不突出。

2021年至2024年，毓恬冠佳實現營業收入分別為16.94億元、20.21億元、24.91億元和24.06億元，凈利潤分別為4283.30萬元、7042.09萬元、1.59億元和1.60億元。公司預計2025年第一季度營收約為5.35億元，較2023年同期的5.18億元增長3.22%；歸母凈利潤5119.13萬元，同比微增0.26%；扣非后凈利潤4870.35萬元，同比增長2.91%。

公司2022年、2023年的收入增長率分別為19.32%和23.25%，而2024年度的收入則同比下降3.39%，盈利方面基本上也是原地踏步。毓恬冠佳表示，由于經營情況受到下游整車競爭格局的影響，收入有所下滑。很明顯，毓恬冠佳近年的業績增速已大幅下降。

表一：毓恬冠佳2024年利潤表主要財務數據（單位：萬元）

根據招股書披露，報告期內公司來自前五大客戶的收入分別占其主營業務收入的79.69%、74.21%、73.38%和77.87%，其中長安、一汽的收入占比均超20%，來自廣汽的收入金額也逐年攀升，接近20%。公司主營業務毛利率分別為14.49%、14.94%、16.84%和17.80%，長期低于同行業可比公司平均值。

表二：毓恬冠佳與同行業可比公司主營業務毛利率對比

問詢披露信息還顯示，毓恬冠佳部分配套車型在2024年第一季度出現了銷量的同比下滑，且與長城汽車集團多個定點項目暫停量產。對此公司表示，客戶終端銷量下降是正常整車市場競爭導致的銷量變動，定點項目暫停主要是因客戶項目安排調整而發生的正常情形，并非由該公司與客戶的合作發生重大不利變化導致。

毓恬冠佳在經營上高度依賴大客戶，主營業務毛利率長期較低，可能意味著在商業合作中缺乏話語權，未來的成長性和盈利能力值得擔憂。若主要客戶采購訂單持續減少，將對公司的經營業績產生較大不利影響。

研發投入較低，屢次侵權涉訴

在研發方面，毓恬冠佳的研發支出也低于同行業平均水平，且近年持續下滑。

報告期內，公司研發費用率分別為3.95%、3.08%、2.75%和和3.13%，而同行可比公司平均值分別為3.9%、4.97%、4.69%和4.53%。公司稱，研發費用低于均值主要是由于公司研發平臺相對成熟，對試驗模具、材料、設備的需求逐漸降低，研發投入產出比較高，而研發費用率的變動與研發項目所處階段不同有關。

表三：毓恬冠佳與同行業上市公司研發費用率對比

不僅研發投入不高，毓恬冠佳還多次因專利侵權而卷入訴訟糾紛。

2020年，由于公司與行業龍頭偉巴斯特公司就“用于車輛卷簾裝置”的發明專利存在專利權爭議，上海知識產權法院判決毓恬冠佳立即停止使用前述發明專利，賠償偉巴斯特公司60萬元經濟損失及合理費用。2022年，公司因使用盜版計算機軟件而與達索系統Simulia公司產生糾紛，最后達成調解協議，停止使用侵權軟件，并購買使用正版軟件，支付采購費用約1500萬元。更早之前的2012年，公司也曾因使用盜版計算機軟件而被西門子公司起訴，被判定賠償西門子公司經濟損失140萬元。

除了專利侵權之外，公司近年還因安全生產問題遭到不少行政處罰。

2023年2月，毓恬冠佳的子公司湘潭毓恬冠佳發生一起機械傷害事故，造成1名員工死亡，湘潭毓恬冠佳因此受到行政處罰并被罰款40萬元。2023年9月，成都毓恬冠佳因使用、儲存危險物品未采取可靠的安全措施而被處人民幣15，000元罰款的行政處罰。2024年1月，天津毓恬冠佳因安全管理違規而被處以罰款4萬元。

雖然毓恬冠佳身為行業頭部企業，但在研發創新方面的實力卻似乎不盡人意，未來是否能夠長期維持競爭優勢，恐怕還要打個問號。同時侵權案件、安全問題的頻發也表明公司缺少有效的內控管理，潛在的治理風險或相對較高。

邊分紅邊募資補流

毓恬冠佳此次IPO計劃募集資金5.75億元，其中3.25億元用于毓恬冠佳新廠房項目，8700萬元用于汽車車頂系統及運動部件新技術研發項目、8800萬元用于汽車電子研發建設項目，7500萬元補充流動資金項目。

值得注意的是，公司2021年進行了5000萬元的現金分紅，超過當年的歸母凈利潤總額。2020年，公司也進行了1000萬元的分紅。

從財務來看，毓恬冠佳的資金流并不算充裕，2021年至2024年上半年，公司資產負債率分別為86.13%、79.47%、77.00%，65.67%，基本高出同行業均值20個百分點，流動和速動比率也持續低于行業平均水平。截至2024年12月31日，毓恬冠佳的資產負債率為64.11%，仍處于高位。此外，公司還曾于2020年向關聯方鞍山市毓恬房屋開發有限公司進行了3350萬元的資金拆借，直到2023年才還清該筆借款。

在資金緊張的情況下，毓恬冠佳依然連續進行大額分紅，緊接著又上市募資補充流動資金，邊分紅邊補流的合理性也仍有待進一步解釋。