國光電氣：微波器件核心供應商核工業開拓新增長極

核聚變能具有燃料豐富、清潔、安全性高、能量密度大等突出優點，被視為人類理想的終極能源。截至2024年，全球聚變裝置大部分仍處于實驗設計階段，合計有139臺，約占88%；聚變電站合計有20臺，約占12%。中國對于可控核聚變的商業化投入從2022年開始加速，相關項目持續實現突破，有望盡快實現商業化。

國光電氣（688776）為國內領先的微波電真空器件及核工業設備供應商，其業務布局多元且極具前瞻性。在微波器件領域，公司已成為國內微波電子器件的主要科研生產基地之一。在核工業設備領域，公司生產的偏濾器、屏蔽模塊等設備在聚變設備中發揮著重要作用，隨著國內可控核聚變項目的推進，有望迎來更大的發展空間。

核工業設備逐步成為第一業務

國光電氣（原國營七七六廠）始建于1958年，是我國“一五”時期蘇聯援建的國家156項重點建設項目之一，長期致力于微波及真空應用產品的研發、生產和銷售，一直承擔著雷達、電子對抗裝備等尖端武器、國防重點工程配套產品的研制和生產任務。近年來，國光電氣在保持傳統產品持續增長的同時，基于國家戰略發展需求，結合自身真空技術優勢，研制出大量具備國際一流水準的核工業配套設備及部件。

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公司產品主要分為微波器件、核工業設備及部件和其他民用產品三大類別：微波器件產品包括微波電真空器件和微波固態器件；核工業設備及部件產品主要包括ITER配套設備、核工業領域專用泵以及閥門等；其他民用產品主要包括真空開關及滅弧室、民航餐車以及真空存儲柜、真空工業爐等真空設備。

國光電氣近年來的營收和利潤數據整體上漲，從2020年到2022年，營業總收入穩步增長，從4.46億元增長至9.11億元，但2023年出現下滑，降至7.45億元；歸母凈利潤趨勢類似，2020年至2022年不斷上升，但到了2023年，歸母凈利潤下降至0.9億元。（見圖一、二）

圖一：國光電氣近五年營收

圖二：國光電氣近五年歸母凈利潤

從營收占比來看，微波器件業務從2020年占比為54.40%下降至2024年上半年的39.65%；核工業設備及部件業務從2020年的34.81%波動至2024年上半年的31.30%。

從毛利率來看，微波器件業務毛利率從2020年的73.65%大幅下滑至2024年上半年的50.07%；核工業設備業務毛利率從2020年的15.48%大幅上升至2024年上半年的41.22%。

整體而言，公司微波器件業績在2023年之后有所下滑，而核工業設備業務則保持穩健增長，有反超成為公司第一大業務的勢頭。東吳證券分析指出，2024年，在軍工行業整體增速放緩的背景下，國光電氣營業收入和利潤均有所下降，2025年下游需求或將轉好，公司有望實現業績反彈。

核心部件國產化，競爭優勢凸顯

近年來，全球核聚變項目建設不斷推進，其中國際熱核聚變實驗堆（ITER）計劃是規模最大、影響最深遠的國際科研合作項目之一，由歐盟、中國、印度、日本、韓國、俄羅斯和美國七方共同參與，覆蓋了全球近一半的人口。ITER作為全球最大的核聚變實驗項目，其長達數十年的建設周期，為核工業產品帶來了持續且巨大的需求。

國光電氣為ITER項目配套了多種關鍵設備，主要包括偏濾器、屏蔽模塊熱氦檢漏設備、包層第一壁板（FW）以及工藝設備等。其中，偏濾器是托卡馬克裝置的關鍵組成部分，而屏蔽模塊熱氦檢漏設備則是全球首臺滿足ITER要求的包層部件的大型真空高溫氦檢漏設備。

同時，中國在可控核聚變領域的多個重要實驗項目也在加速推進，如東方超環、中國環流三號等均取得重大突破。我國核聚變領域項目各自有著明確的建設周期和點火計劃，點火前是密集建設期，對核工業裝備需求確定性高。

核工業設備及其組件，特別是在核聚變這一尖端領域，面臨著極高的技術壁壘，其替代方案寥寥。從設計、生產到運行以及退役等環節，其復雜程度遠超常規設備。國光電氣在核聚變應用領域成功研發出了專用的金屬泵與閥門，實現了核心零部件的本土化生產，競爭優勢日益凸顯，為業績增長提供了有力支撐。

微波器件高壁壘，需求持續增長

國防現代化建設的加速直接拉動對高性能微波器件的需求持續增長。

在微波電真空領域，由于涉及國防軍工重點配套，對技術研發、生產管理的標準嚴格，準入門檻高，競爭較少，我國只有國家定點軍用微波電真空器件“兩廠兩所”具備研發生產能力。國光電氣在連續波行波管（主要用于電子對抗）、捷變頻磁控管（主要用于彈載領域）、充氣微波開關管方面有技術優勢，是微波電真空器件“兩廠兩所”中唯一的民營企業。

此外，隨著商業航天的不斷建設和低軌衛星部署的加速，電推進系統的應用前景愈發廣闊，將帶動其核心部件放量增長。國光電氣研制的霍爾電推進器核心部件為空心陰極，已完成空間級驗證，工程化優勢明顯，且平均每顆衛星需要配置數只空間行波管，將充分受益于未來低軌衛星星座的持續建設。公司的空心陰極關鍵組件，不僅代表了當前電推進技術的先進水平，更通過嚴格的空間級驗證，確保了產品的可靠性和穩定性。配套1.35kW（推力80mN）霍爾推力器空心陰極工作壽命已突破28000h，開關次數達到15000次，已成功應用于載人航天工程（空間站天和核心艙），另有多種型號也已進入工程應用階段。公司與國內多個電推進總體單位建立了深度合作關系，同時積極跟蹤商業航天小衛星領域的訂單，并已實現小批量銷售。