中國兩會前瞻：Ai+與提振消費

根據全國人大常委會會議，2025年十四屆全國人大三次會議將于2025年3月5日在北京召開；根據政協第十四屆全國委員會主席會議，全國政協十四屆三次會議建議將于2025年3月4日在北京召開，現在距離全國兩會召開還有兩周左右。閉幕時間不定，過去5年召開時間有4年召開時間在8天左右，2015-2019年期間召開的兩會則超過或等于13天。我們以兩會為時間節點，統計了會前、會中、會后的日歷效應情況，另外會前、會后按照5個交易日為步長分階段統計。

市場整體的日歷效應情況

復盤2015-2024年全國兩會前后及期間的漲跌幅情況來看，具有較強的日歷效應。以5個交易日為步長，會前3個階段都能取得正收益，會后則只有第1和3個階段取得正收益，另外會議期間、會后的第2個階段中位數收益率小幅為負。根據歷史數據顯示：

1）兩會前方面，2015-2024年10年間【T-15，T-11】、【T-10，T-6】、【T-5，T-1】的Wind全A的漲跌幅（以下漲跌幅情況皆為全A指數表現）中位數分別為1.88%、1.24%、0.75%；勝率分別為60%、80%、70%。

2）兩會期間指數表現來看，往往要弱于兩會前的表現，中位數為-0.03%。其中表現最好的是2019年的3.15%，表現最差的是2021年的-5.25%。并且過去5年間有4年取得了負收益，僅有2024年會議期間表現錄得正收益，為1.54%。

3）兩會后方面，在【T+6，T+10】這一階段表現最弱。2015-2024年10年間【T+1，T+5】、【T+6，T+10】、【T+11，T+15】的漲跌幅中位數分別為1.27%、-0.19%、1.57%，勝率分別為70%、40%、100%。另外，第二階段的收益率在過去10年間有8年在3組不同時間軸的表現中均是最弱。

寬基指數的表現情況復盤

主要指數方面，會前各主要指數出現明顯分化，越靠近兩會小市值指數表現越強。滬深300、創業板指各區間段收益率均為正，但越臨近兩會表現越弱，中證500、中證1000表現最好的階段反而出現在【T-10，T-6】，而中證2000表現最強的階段出現在【T-5，T1】。

兩會期間表現方面，從高到低排序則分別為滬深300、創業板指、中證2000、中證1000、中證500，但僅有滬深300的區間收益率為正。

圖：全A 的區間中位數收益率分布情況（2015-2024）

會后各主要指數表現趨勢接近，會后初期小盤指數更強，隨后在第2階段調整以后大盤表現更強?！綯+6，T+10】表現是最弱的，僅只有中證500的收益率為正。而兩頭表現最強的指數也不同，【T+1，T+5】表現最好的指數分別為中證2000、中證1000，但這兩個指數在【T+11，T+15】的階段表現反而是墊底。

風格以及行業指數情況

兩會前風格指數表現差異較大。穩定風格越接近兩會表現越強，成長、金融風格則越接近兩會表現越弱，而消費、周期則在【T-10，T-6】這個階段表現最強。會前最后一周各行業的標準差最大，消費、金融最弱，收益率在0%左右。

兩會期間僅穩定、成長風格錄得正收益，金融、周期表現最弱。兩會后風格指數表現較為一致，收益率最弱的階段均出現在【T+6，T+10】。各風格指數收益率均為負值，金融則在兩頭表現都顯著掉隊，【T+1，T+5】表現最好的行業為周期、消費、穩定，【T+11，T+15】表現最好的行業為消費。

一級行業指數方面，不同階段的收益率前5的行業均為正收益。在兩個表現最弱的階段，兩會期間表現最好的行業分別為醫藥生物、綜合、美容護理、輕工制造、電力設備，另外在這期間有9個行業正收益，【T+6，T+10】階段表現最好的行業分別為農林牧漁、綜合、國防軍工、醫藥生物、計算機；在這一階段有7個行業取得正收益。

兩會前瞻

兩會議程涉及制定全年政府預期經濟目標以及政府預算方案，為全年經濟社會發展確立發力方向和預期目標。

2025年兩會預計將延續2024年年末召開的中央經濟工作會議基調，中央經濟工作會議強調堅持穩中求進總基調，更好統籌發展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策；貨幣政策方面指明“要實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息”；財政方面，提出要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，增加發行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發行使用，優化財政支出結構；消費位于重點任務首位，要大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內需求；科技位于重點任務第二條，要以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系，開展“人工智能+”行動，培育未來產業；重點任務第五條提及房地產，指出持續用力推動房地產市場止跌回穩。

2025/2/5，國務院總理李強主持召開國務院第七次全體會議，討論擬提請十四屆全國人大三次會議審議的政府工作報告，并對做好開年工作進行動員，李強指出要注重整體把握，統籌好國內和國外、當前和長遠、宏觀和微觀、發展和安全等關系，也要尋求突破突圍，找準潛力足、空間大的發展領域；要錨定發展目標，因時因勢加大逆周期調節力度；要敢于打破常規，推出可感可及的政策舉措。

京滬的經濟增速目標與全國接近，我們認為，今年全國經濟增速目標或在5%。近期地方兩會陸續召開，31個省（區、市）級地區關于2024年經濟工作部署陸續披露，24年京、滬的GDP預期增長目標與全國一致，均為5%，18年、19年、21年的預期增長目標京、滬也均為5%，與全國目標一致，2025年京、滬的GDP預期增長目標均與2024年持平為5%。

赤字率等財政目標將上移，物價指標或下移。赤字率變化與公共財政總額差額方向相近，23、24年赤字目標均為3%，相較22年的2.8%出現提升，而24年公共財政差額較23年繼續擴大，增速達12%，參照經濟工作會議的提高赤字率定調上看，我們認為，25年大概率出現上移。從地方兩會會議主題來看，消費方面，多地將實施提振消費專項行動，財政支出將從消費基礎設施建設、消費品以舊換新補貼等方面發力；多地還提出將積極爭取超長期特別國債等中央增量政策資金支持，更加精準實施“兩新”、“兩重”政策。另外，物價指標預期目標在21-24年均為3%，而大部分省市物價增長目標下調至2%，并且CPI20年以后的中樞低于2012-2018年，2020年以后CPI讀數的均值為0.66%，2012-2019年的CPI讀數均值為2.3%，我們認為，物價預期目標在25年或出現下移。