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近年來，游戲行業已然發展成為全球最大的娛樂產業之一，市場潛力極為可觀。據游戲行業媒體GameIndustry.biz基于Newzoo、Sensor Tower、ICO Partners、GfK、Circana等第三方市場研究機構統計的數據顯示，2024年全球游戲市場總收入約為1843億美元，同比小幅上升0.2%。

日前，作為3D數字內容制作行業的高新技術企業，江蘇原力數字科技股份有限公司（以下簡稱“原力數字”）的北交所上市申請已成功獲得受理。憑借在游戲和動畫3D數字內容制作領域的多年經驗，原力數字已與騰訊集團、網易集團、索尼集團、美國藝電公司、2K Sports、華納游戲、Meta等游戲制作及動畫制作領域客戶達成合作。

此次IPO發行上市，原力數字計劃募集資金4.88億元，其中3.64億元用于原力數字科技創新產業基地項目，5301.06萬元用于數字內容創新技術平臺建設項目，其余7063.95萬元用于3D實時數字動畫應用平臺建設項目。

游戲行業波動性增長

在過去，傳統圖像與動畫制作主要通過手工繪制，動畫畫面需要逐張手繪，制作效率相對較低且風格難以統一，龐大的工作量要求大量的高端繪畫人才，居高不下的圖像、動畫制作成本嚴重制約著產業的發展。近年來，隨著數字圖像技術、人工智能等新興信息技術應用的發展，數字內容制作的主要環節現已實現均由制作人員在計算機技術的支持下完成，通過利用3D計算機圖形技術及數字信息技術，有效提升了多人、多環節的制作銜接效率。基于數字信息技術制作的數字化圖像、動畫已成為目前數字內容制作成果的主要載體及表現形式。

然而，目前我國可以將數字內容制作進行規模化、工業化管理的企業較少，而隨著項目周期長、前期投資大、多技術融合的大型復雜3D數字內容項目占比將不斷提升，一些規模較小、競爭力較弱的數字內容制作行業企業生存空間不斷受到擠壓。

游戲作為數字內容制作的重要下游產業，對行業發展發揮著重要作用。根據市場調研公司Newzoo發布的《2023年全球游戲市場報告》，在2014年至2023年期間，全球游戲市場規模的發展態勢總體呈現出較大幅度的波動性增長。從具體數據來看，2023年全球游戲玩家總數達到33.05億人，較2022年增長4.32%。龐大的游戲玩家基數及持續的增長態勢為近十年全球游戲市場的發展奠定了良好的基礎，2014年至2023年，全球游戲市場規模年均復合增長率為9.00%。

值得注意的是，2022年全球游戲市場規模下滑5.09%至1829億美元，一方面，因外部環境影響，游戲企業辦公效率和正常商務活動受阻影響游戲廠商項目進度，游戲內容供給出現臨時性不足；另一方面，受全球政治經濟形勢影響，社會經濟仍處于恢復階段，游戲用戶付費意愿和付費能力下降。

從我國游戲市場規模來看，2014年至2021年我國游戲行業市場規模快速增長。據中國音數協游戲工委和中國游戲產業研究院發布的《2023年中國游戲產業報告》顯示，2014年至2023年中國游戲市場規模復合增長率達到11.42%。其中，2014年至2021年中國游戲市場規模從1144.81億元快速擴大至2965.13億元，但2022年這一數據同比下滑了10.33%。

除了前述游戲內容供給出現臨時性不足以及游戲用戶付費意愿和付費能力下降等原因外，2021年8月至2022年3月我國網絡游戲版號暫停審批發放，也在一定程度上影響了我國游戲內容的供應和產業發展。不過這一情況在2023年得到好轉，隨著全球宏觀經濟發展的逐步升溫，前述因素的影響持續減弱，全球和我國游戲市場規模分別為1839億美元和3029.64億元人民幣，分別同比增長0.50%和13.95%。

2021年至2024年上半年，原力數字游戲3D內容受托制作業務收入分別為2.55億元、2.69億元、2.75億元、1.38億元，占各期主營業務收入比例分別為64.41%、53.78%、52.34%、56.42%。原力數字游戲3D內容受托制作業務的主要客戶為下游游戲公司，而下游游戲行業的發展態勢會影響其相關業務的發展走向。對此，原力數字提示：“如果未來下游游戲產業的市場規模下降，將對公司主營業務的持續發展產生重大的不利影響。”

境外收入占據半壁江山

招股書顯示，原力數字的主營業務是3D數字內容制作服務業務，主要根據客戶需求，綜合利用數字信息技術將設計轉化為現實的3D數字圖像及動畫效果。基于數字圖像技術等數字信息技術，原力數字可提供包括原畫圖像構建、3D數字模型構建以及數字角色綁定等在內的制作服務和相關科技附加服務，并以3D數字圖像、動畫等數字資產的形式交付給客戶并取得相應報酬。

近年來，原力數字參與了諸多大型動畫和游戲3D內容制作，包括目前仍在熱映的國產電影票房之冠《哪吒之魔童鬧海》、美國夢工廠《魔法大師：世外桃源的傳說》（Wizards：Tales of Arcadia）系列、星辰科技《遮天》系列、萬維仁和《凡人修仙傳》系列動畫3D內容制作，以及美國藝電公司《FIFA22》《FIFA23》系列和2K Sports《NBA2K21》《NBA2K22》《NBA2K23》《NBA2K24》系列等游戲3D內容制作。其擁有的客戶包括微軟游戲工作室、NCSOFT Corporation、貝塞斯達游戲工作室、奈飛動畫等數百家游戲制作及動畫制作領域企業。

業績方面，2021年至2023年，原力數字實現的營業收入分別為4.12億元、5.03億元和5.27億元，同期扣非歸母凈利潤分別為4708.33萬元、6094.01萬元、7384.78萬元。2024年1月至9月，得益于游戲和動畫3D內容受托制作業務規模的持續增長，公司營業收入和扣非歸母凈利潤分別同比增長4.59%和23.20%。

雖然原力數字的盈利能力在逐步提升，不過公司表示：“公司經營業績受行業發展趨勢、大型項目確認收入、項目議價能力、成本費用控制等多方面因素影響，未來公司不排除存在業績波動、下滑甚至虧損的情況。”

境外收入是原力數字收入的主要構成部分。2021年至2024年上半年，其對境外客戶實現的主營業務收入分別為2.28億元、2.45億元、2.45億元、1.06億元，占當期主營業務收入的比例分別為57.48%、48.83%、46.51%、43.15%。

對于境外收入占比較高的企業來說，匯率波動是國際貿易中不可忽視的風險之一。不穩定的匯率波動會導致公司匯兌損益大幅波動，進而影響凈利潤。據披露，報告期內，原力數字產生的匯兌損益分別為158.76萬元、-420.76萬元、-7.74萬元、-11.07萬元。

對此，原力數字表示：“公司國外客戶主要為知名游戲開發運營公司，雙方合作較為穩定，預計短期內境外收入仍是公司收入的主要構成。若未來匯率出現大幅波動，公司將面臨因匯率變動所帶來的匯兌損失風險。”另外對于相關產業政策可能發生的變化，其亦提示道：“若未來國內外的產業政策發生變化，發行人對境外地區提供服務及產品可能受到限制，進而直接影響發行人的業務發展及業績水平。”

需持續進行技術升級和迭代

根據招股書披露，原力數字所處行業為數字內容制作行業，是典型的知識密集型企業，需要密切關注新型數字信息技術發展的動態，保持對數字信息技術研發及應用的持續投入。原力數字以技術為核心競爭力，報告期內，其研發投入金額分別為2283.98萬元、2482.89萬元、2517.36萬元、1269.54萬元，同期研發費用率分別為5.55%、4.94%、4.78%、5.18%（2023年研發費用率低于同行業可比公司絲路視覺和凡拓數創），最近三年平均研發投入金額為2428.08萬元，最近三年及一期研發投入合計占營業收入比例為5.07%。

創新產出方面，截至招股書簽署日，原力數字擁有19項發明專利，143項計算機軟件著作權，其中涵蓋數字圖像和動畫制作專業技術及流程技術等。研發團隊方面，為打造工業化的數字內容制作和管理體系，公司設立了數字技術研發中心以支撐公司數字內容的制作需求，截至報告期末，原力數字的研發人員共計82名，占公司員工總數的比例為3.85%。

不過，隨著數字技術應用范圍的不斷擴大，人工智能、虛擬現實、空間計算等新興數字信息技術高速發展，3D數字內容制作服務所應用的技術迭代更新速度也在不斷提升，這就要求公司必須持續加大研發投入進行技術研發和設備更新，不斷提高自身自主創新能力。如果企業無法及時將新技術轉化為符合市場需求的產品和服務，可能導致技術投入無法獲得預期回報。

對于較高的技術升級和迭代風險，原力數字表示：“若公司不能及時把握和滿足市場對新技術的需求并隨之進行技術升級與迭代，將直接影響公司的市場競爭力和持續發展能力。”