中國版AI牛市已啟動

同樣是AI牛市，中國Deepseek將引導(dǎo)工業(yè)智能實用化浪潮，比美國OpenAI引導(dǎo)的算力堆積和金融膨脹更有想象力。這預(yù)示著A股已然啟動的結(jié)構(gòu)性行情將走得更深更遠。

中國制造藍籌有了AI+

本月5日，德銀研報的唱多聲音一度刷屏——中國股票的“估值折價”將消失，港股/A股的牛市始于2024年，預(yù)計在今年中期內(nèi)超過之前的高點，主因是中國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)占據(jù)全球領(lǐng)先地位。

美銀在12日研報中稱，DeepSeek的出現(xiàn)，相較于市場認為的中國的“斯普特尼克”時刻，更可能是中國股市的“阿里IPO時刻”。2014年阿里巴巴的IPO吸引了全球長期資本流入中國市場，推動了新經(jīng)濟的發(fā)展。DeepSeek的技術(shù)突破會否復(fù)制這一奇跡？截至周三，港股阿里巴巴年內(nèi)漲幅逾38%，已成港股牛市新龍頭。AI概念迅速成為最擁擠賽道。周三，與AI概念股相關(guān)的TMT板塊（計算機、電子、通信、傳媒）板塊合計成交7746億元，在A股市場中占比達45.3%，創(chuàng)2023年6月以來新高。

若細看中美AI股成色，Deepseek等大咖缺席是A股的不足之處。A股和美股ChatGPT概念指數(shù)截至周三的年內(nèi)漲幅分別約為21.4%和8.49%。A股ChatGPT概念涵蓋135只股票，總市值為21216億元，靜態(tài)市盈率平均為232倍。其中，中興通訊和同花順市值最大，AI頂尖巨頭多數(shù)未在A股上市。美股ChatGPT概念板塊總市值為10.2萬億美元，滾動市盈率平均為35.6倍。涵蓋英偉達、微軟、谷歌等12只股票，多為AI技術(shù)壟斷性巨頭。顯然，中國AI股整體市值低但估值高且炒作意味多，其能否續(xù)寫美股AI牛市的傳奇？

A股估值大底或已探明

回到A股層面，DeepSeek之所以成為壓垮國際空頭的最后一擊，主因如德銀研報所言，長期可迅速嫁接多快好省的中國制造業(yè)，短期則是帶來股市情緒新拐點。

從中長期來看，中國股市的牛市起點源自三重支撐，一是資金底（以國家隊為首的增量資金入場托底）；二是估值底（股市敘述迎來范式改變導(dǎo)致多頭情緒看漲）；三是盈利底（宏觀再通脹和企業(yè)中長期業(yè)績看好）。可以說，2024年的“9·24行情”是中國股市的資金底，DeepSeek模型催生的是估值底。

標普500的最新市盈率逾30倍，遠高于歷史均值的16倍，是恒指估值的兩倍多。按照景順全球市場策略師David Chao的觀點，中國科技公司被嚴重低估。隨著AI發(fā)展差距的縮小，中美科技股估值差距將縮小。

中長期來看，中國資產(chǎn)重估行情率先由科技股點燃，最終必將蔓延至藍籌品種。

2月11日，百度創(chuàng)始人李彥宏公開表示，大模型推理成本每12個月能降低90%以上。這與中國制造業(yè)迭代速度加大相契合。國際市場擔(dān)憂趕不上中國AI牛市高速列車的錯失恐懼癥正在出現(xiàn)。比亞迪蛇年股價井噴式上漲，正是空頭轉(zhuǎn)多情緒的折射。中國乘用車協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，特斯拉1月在中國的銷量同比下降11.5%，而比亞迪的銷量同比增長47%。比亞迪本周推出的智駕增配不加價的“智駕平權(quán)”模式，使得特斯拉本月股價跌幅約為16.8%。

港股科技股表現(xiàn)強于A股

從跨年前后市場表現(xiàn)來看，結(jié)構(gòu)性牛市才是今年的A股劇本。截至周三，滬綜指、科創(chuàng)綜指、恒生指數(shù)和恒生AH股溢價指數(shù)的年內(nèi)漲幅分別為-0.16%、7.39%、8.96%和5.42%。其中隱含兩大信號：一是科技股唱主角，二是港股強于A股。

2025年開年港股更強勢，主因有二：一是滬綜指權(quán)重中金融和周期工業(yè)股比重大，港股是科網(wǎng)股權(quán)重大。恒指ETF前十大重倉股中，騰訊、阿里巴巴等五只科網(wǎng)股市值占比為逾34%。滬深300ETF前十大權(quán)重股中，僅有寧德時代一只科技股，占比為3.38%。同樣是ETF擴容潮帶來的增量資金，投資恒指無疑更有護城河紅利+權(quán)重股的屬性，AI含金量更高。

二是港股科技股估值更低，股價彈性更大。截至周三，中芯國際和比亞迪H股年內(nèi)漲幅分別約為50.8%和32%，同期A股漲幅分別約為10.3%和22.1%，二者A股較H股的溢價分別約為139.1%和7.72%。可見，估值鴻溝越深，同股同權(quán)的H股在本輪行情中更受青睞。

值得逆向投資者關(guān)注的是，前期股價漲幅低、整體估值低和機構(gòu)配置低的“三低概念”或迎來盈利和估值逆轉(zhuǎn)的戴維斯雙擊行情。軟件服務(wù)板塊指數(shù)截至周三的月內(nèi)漲幅近兩成，主因是DeepSeek的開源模型降低了AI應(yīng)用的門檻，軟件即服務(wù)模式大有可為。

（作者系職業(yè)投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）