近期全球市場的交易主線

最近兩周，國內處于春節前后，是各種宏觀數據和政策的真空期，A股也長時間休市。但國際市場并不平靜，特朗普關稅政策、美聯儲暫停降息以及Deepseek的出現先后對國際大類資產價格產生影響，美股和大宗商品價格有所下跌，黃金和美元則走高，新興市場股市反而表現較好。

在一系列不確定性下，黃金價格再度創出歷史新高，截至2月7日，COMEX黃金期貨價格上漲至2866美元/盎司。美股也有所波動，Deepseek的出現引發了市場對美股科技板塊的憂慮。Deepseek的長期意義在于，它修正了全球市場對于美國在AI領域斷崖領先的判斷，中國在前沿科技上與美國的博弈中仍大有可為。A股節后有所上漲，其中計算機板塊領漲市場，Deepseek產生的預期效應明顯。

特朗普關稅不確定性

特朗普上任沒多久，就把“關稅大棒”揮向了墨西哥、加拿大和中國。2月1日，美國白宮宣布對加拿大和墨西哥征收25%關稅、對中國征收10%關稅，并于2月4日正式生效。

墨西哥、中國、加拿大正是美國進口占比的前三位，三者在2024年1-11月美國總進口中的占比分別為15.6%、13.5%、12.6%，合計占比達到41.7%。

不過，關稅政策很快就出現了反轉。2月3日，特朗普與墨西哥和加拿大領導人進行了通話，同意將對這兩個國家加征25%關稅的計劃推遲一個月。

特朗普已經將收緊邊境管控作為優先事項，未來薪資增長可能更趨陡峭，美國薪資通脹螺旋或將再度強化。

加拿大總理特魯多表示，加拿大正在執行一項耗資13億美元的邊境計劃，致力于保護邊境安全。加拿大還承諾將販毒集團列為恐怖分子，并確保邊境全天候監控，成立與美國聯合打擊有組織犯罪和洗錢活動的隊伍。墨西哥總統辛鮑姆表示，墨西哥會派遣1萬名國民警衛隊成員前往北部邊境以阻止毒品走私，同時美國也承諾防止向墨西哥非法運輸武器。雙方團隊將在接下來的一個月中就安全和貿易議題進一步合作。

有觀點認為，特朗普的關稅政策實際上是“胡蘿卜加大棒”的外交策略體現，關稅的威脅更多是談判籌碼，特朗普主要利用關稅政策來獲取其他方面的利益。

不過，面對美國的“一意孤行”，中方果斷采取了反制措施。2月4日，中國商務部表示，已將美征稅措施訴至世貿組織爭端解決機制。商務部會同海關總署，發布關于對鎢等相關物項實施出口管制的公告。國務院關稅稅則委員會宣布，對原產于美國的部分進口商品加征關稅，并表示“美方單邊加征關稅的做法嚴重違反世界貿易組織規則，不僅無益于解決自身問題，也對中美正常經貿合作造成破壞。”

雖然目前全球市場情緒已經有所緩和，但特朗普關稅政策的不確定性依然很高。特朗普有善變的特點，政策經常反復。雖然對加拿大和墨西哥的關稅政策暫緩，但能否達成長期協議仍存在較大變數。如果只是虛晃一槍，市場的波動性會更大。

對國內市場而言，中信證券認為，盡管特朗普將帶來持續的外部擾動，變化增多，但在交易上需要把握兩個不變的主線。一方面，國內政策發力對沖的態度不變，國內政策會因時而動，帶來更多政策預期。另一方面，中國與非美方向經貿關系拓展的趨勢不變，全球各方對美“去風險”的意愿或有提升，中國在“一帶一路”和歐盟方向的經貿關系突破與企業出海值得期待。

圖1 美國進口主要來源地占比

圖2 加征關稅對美國通脹的影響

美聯儲暫停降息

1月29日，美聯儲在議息會議上宣布保持聯邦基金利率不變，為4.25%-4.50%，這是美聯儲自2024年9月開啟本輪降息周期以來，首次暫停降息。由于2024年12月美聯儲已經給出了“鷹派”的指引，此次暫停降息并不出人意料。

美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上解釋道，“由于我們的政策立場已經比以前寬松得多，而且美國經濟和就業市場依然強勁，我們不需要急于調整政策立場?！边@意味著，在3月的議息會議上美聯儲大概率仍會選擇按兵不動。

在會議聲明中，美聯儲的措辭出現了較大變化，一度讓市場虛驚一場。美聯儲聲明中，關于勞動市場的描述由上一次的“ 就業增長自年初以來有所放緩，但保持強勁，失業率也維持在低位”修改為“失業率近月來在較低水平穩定”；關于通脹的表述從“過去一年中，通脹有所緩解”改為“通脹仍相對較高”。

不過，鮑威爾隨后做出了解釋，表示這只是“語言簡化”。美聯儲聲明的措辭一向嚴謹，每一個重要詞語的變化都會被市場捕捉，這也是美聯儲預期引導的一種有效方式。鮑威爾的解釋顯然是不想市場有太過激的反應，但“語言簡化”的解釋顯然有些搪塞，而從近期美國就業和通脹數據看，措辭的修改要更符合實際。

近幾個月美國通脹有所上升，2024年12月美國CPI同比上漲2.9%，已經連續三個月上升，比2024年9月上升了0.5個百分點，這種勢頭顯然是偏離美聯儲2%的通脹目標的。

一方面，就業相對強勁使得薪資增速居高不下。2924年下半年以來，美國私營部門的時薪同比增速持續維持在4%左右，不再繼續下降。由于美國服務業的通脹主要來自薪資的增長，薪資增速不能持續下降將讓通脹更具粘性。

華金證券認為，特朗普已經將收緊邊境管控作為優先事項，未來薪資增長可能更趨陡峭，美國薪資通脹螺旋或將再度強化。

另一方面，特朗普已經開始揮舞關稅的“大棒”，這會對美國經濟和通脹都會產生很大的不確定性。美聯儲已經在逐步考慮特朗普政策所帶來的不確定性，鮑威爾表示，“關稅的潛在影響范圍可能非常廣泛。我們不知道關稅會持續多久、幅度有多大，也不知道哪些國家會受到影響。我們不知道會引來哪些反制措施。我們不知道關稅將如何通過經濟傳導給消費者。這確實還有待觀察?！?/p>

特朗普的關稅政策無疑會增加通脹風險。中金公司估計，若對墨西哥和加拿大征收25%的關稅、對中國征收10%的額外關稅，或導致2025年美國CPI抬升0.54個百分點。

現在美聯儲還在等待和觀察，但隨著特朗普政策的陸續開展和明晰化，留著美聯儲保持“模棱兩可”態度的時間也不多了。

目前，芝加哥商品交易所（CME）的聯邦基金利率期貨數據顯示，市場預期2025年美聯儲僅會降息2次。