外資增持銀行股超350億元

“美國人應如何投資中國股市？”在紛紛涌入小紅書之際，亦有外國人將目光投向了中國資本市場。

“Buy Buy Buy！（買買買！）”在小紅書一條點贊和留言量均為幾千的帖子中，還有投資者建議，應盡快完善境外普通投資者開戶指南。

對于如何投資中國股市，入華已久的機構投資者或是最了解的群體。“看好中國經濟是近年來外資投資A股主因，A股企業盈利和股價可映射中國經濟基本面，銀行、消費、科技、新能源等領域頗受外資偏愛。”一位外資基金經理說道。

2024年，外資涌向銀行股便是最好的實例。萬得（Wind）數據顯示，31個申萬一級行業中，銀行為北向資金2024年全年凈買入最多的板塊，達350.56億元。

細分來看，北向資金買入股份制銀行、國有大行、城商行的金額達174.36億元、95.78億元、66.66億元。在此背后，外資追逐不同的盈利邏輯，國有大行的高股息可為投資者帶來穩定回報，股份制銀行、城商行背后的工業企業產能升級、居民財富潮涌或為投資者帶來想象空間。

350億元的資金量，這對北向資金不容小覷。從行業比較來看，2024年全年，北向資金買入銀行股的資金量是排名第三的電力設備和新能源2.6倍。從時間維度來看，2023年全年，北向資金凈賣出銀行股近200億元。

市場人士認為，相對QFII（合格境外機構投資者）機制，外資更傾向通過陸港通投資A股市場，北向資金更能反映外資情緒。

摩根士丹利中國首席金融分析師徐然對《財經》表示，外資投資中國市場注重資產分散配置。國有銀行股票股息率較高，其類固收的特點可扮演投資“底倉”角色。股份制銀行、城商行更像風險資產，與銀行所處地區息息相關。工業部門充滿活力、債務負擔低、研發支出增長快、人口紅利高的地區的銀行更受外資偏愛。

對于外資會否進一步增持銀行股，瑞銀亞洲金融行業研究主管顏湄之對《財經》表示，這將取決于國有銀行等銀行股息率、銀行業務發展及未來債券資產價格等因素。從宏觀層面來看，如果經濟企穩回升，將減輕銀行房地產、城投、零售等領域的資產質量風險。如果經濟超預期恢復，市場風格將切換，將提振市場風險偏好，進而減少高股息資產的吸引力。

早有跡可循

春江水暖鴨先知，外資搶籌銀行股早有跡可循。

“2024年初回國調研的時候，就發現不少外資又開始討論要不要買銀行股了，當時大家討論的話題更多是要不要補倉，畢竟2023年外資賣銀行股賣得太多了。”前述外資基金經理表示，“但如何補也需要策略。我們要在低利率環境中尋找優質標的，高股息的國有大行板塊或是一大選擇。三季度后，中國寬松政策漸明，這逐漸成為外資共識，我們便要與其他投資者‘搶’優質資產了。”

2024年，在北向資金增持行業中，國有銀行位居第四。當期，六大國有銀行均獲北向資金增持，增持股份數量合計19.23億股，增持金額合計95.78億元。其中，工商銀行（601398.SH）、農業銀行（601288.SH）、交通銀行（601328.SH）獲增持金額均超16億元，分居前三位。

從股息情況來看，萬得數據顯示，對比A股其他板塊，銀行板塊股息率達4.83%，在全市場名列前茅。另據國盛證券金融團隊計算，當前國有大行加權平均股息率為4.66%。

根據銀河證券的統計，截至2024年12月底，已發布中期派息方案的銀行派息總額約為2500多億元。據此計算，國有六大行的分紅總額占比接近80%。

進入2025年，國有銀行再下“紅包雨”。萬得數據顯示，2025年1月，六大國有銀行共計將派發現金紅利達2048.23億元。

政策指引是高股息的主要推手。2024年4月，國務院印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，明確強化上市公司現金分紅監管；對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示；加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率；增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。

高股息推升股價吸引投資者，并非僅是外資的投資邏輯。中金公司研究部副總經理、銀行業分析師林英奇也對《財經》表示，銀行股具有低估值、高股息的特征，在當前資產荒環境下，這助其股價不斷上漲。

2024年12月，六家國有大行A股平均漲幅為9.47%，同期滬綜指漲幅僅為0.76%。拉長時間看，2024年，大型國有銀行板塊漲幅達48.15%。

據業內人士表示，年初是中期分紅派發的高峰期。對于部分紅利類投資者而言，需在派發最后交易日前買入對應股票，以此獲得半年度分紅。因此，年底年初可能會出現部分銀行標的的中期分紅搶籌行情，這在近期市場已有所體現。

“國有銀行股息派發穩定，不少外資將其當作債券等類固收產品。”徐然表示，“對于外資尤其是長線基金而言，它們需要在各個板塊分散配置，銀行股可以作為其資產配置的底倉。雖然它可能不是掙錢的利器，但可以保證投資收益不虧。”

這在國債收益率較低的背景下尤為明顯。2024年12月以來，隨著市場對中國央行貨幣寬松預期增加，中債收益率逐步下跌。萬得數據顯示，截至2024年12月31日，10年期國債收益率下行至1.68%，全年下行約88個基點；30年期國債收益率為1.91%，全年下行至91個基點；1年期國債收益率為1.19%，全年下行約102個基點。

“外資投中國市場，主要考量是收益率和安全性。在中國多項利率都下調的背景下，高股息資產比較抗跌，可以幫助投資者平衡收益和風險。”顏湄之說道。

申萬銀行板塊股價漲跌走勢

看好成長性

除國有大行，股份制銀行和城商行更受外資青睞。萬得數據顯示，股份制銀行成為2024年北向資金在A股市場增持的第一大行業，全年增持額度達174.36億元。

具體而言，A股9家股份制上市銀行在2024年均被北向資金增持。其中，招商銀行（600036.SH）、興業銀行（601166.SH）、浦發銀行（600000.SH）被增持金額分別約為58億元、37億元、32億元，位居行業前三。

城商行方面，2024年，北向資金增持該行業9.56億股，增持金額達66.66億元。其中，17家城商行獲北向資金增持，增持金額超億元的有13家公司。江蘇銀行（600919.SH）、北京銀行（601169.SH）、杭州銀行（600926.SH）獲增持金額均超7億元，位居行業前三。

成長性是外資看好股份制銀行和城商行的主要原因。“這些銀行股價波動較大，在牛市里漲幅會較大。與A股境內投資人一樣，外資對這部分上漲空間更感興趣。”顏湄之說道。

2024年，股份制銀行板塊漲幅達42.55%。其中，九家股份制銀行股價漲幅均超兩成，五家銀行股價漲幅超四成。同期，申萬城商行板塊漲幅達46.66%。有14家城商行股價漲幅超兩成。

在顏湄之看來，之所以上述股票成長性強，是因為長三角、珠三角地區經濟增長一直是中國最強的，而且銀行商業化屬性更強。這些地區的企業有一部分為出口導向型，從歷史上來看，銀行的客戶質量較高、信貸質量較好。此外，這些地區中高端個人客戶和個體私營業主較多，如果經濟向好的話，其消費信貸增速頗為強勁。

“部分股份行、城農商行受自身經營周期、所處區域經濟情況等影響，業績表現和資產質量也出現邊際改善。”林英奇也說道。

徐然在此前的一份報告中表示，中國經濟動能正由房地產轉向工業。在此背景下，不同區域經濟增速有所不同。工業部門充滿活力、債務負擔低、研發支出增長快、人口紅利高的地區將受益更多。

萬得數據顯示，截至2024年三季度末，南京銀行（601009.SH）成為QFII第一重倉股，持倉市值達186.39億元，其前十大流通股東均為機構投資者，QFII持股占流通股比例18.18%。與此同時，寧波銀行（002142.SZ）亦受QFII青睞，三季度末持倉市值為22.56億元。

以寧波銀行為例，即便在當前信貸需求偏弱的經營環境下，截至2024年三季度，該行貸款總額也同比增長19.6%。據東興證券測算，2024年三季度，寧波銀行單季生息資產收益率達4.01%。

寧波所處的浙江省為中國出口重鎮。杭州海關數據顯示，2024年，浙江全省出口3.90萬億元，同比增長9.5%。從外貿主體看，2024年，浙江有進出口實績企業數量達到11.9萬家，比2023年增加8450家。

從“零售之王”招商銀行數據來看，2024年全年，該行非息收入恢復正增長態勢，同比增加1.45%至1262.60億元。近年來，招商銀行提出要做大財富管理和其他收費型業務等輕資產業務，大財富管理收入成為該行提升非息收入的主要來源。

“除傳統信貸業務，一些銀行投資收益較高，城投化債進展較好，這也在一定程度推升了這些銀行的股價，增加了對外資等投資人的吸引力。”徐然說道。

南京銀行是其中的代表。2024年前三季度，該行營收、歸屬于股東凈利潤分別同比增長8.03%、9.02%。南京銀行在報告期內公允價值變動收益達到46.8億元，同比增長137.27%。這一增長主要得益于債券投資等交易性金融資產公允價值的變動。

會否繼續增持

雖然外資大幅增持銀行股，但從數據來看，這一現象與銀行經營業績和基本面發生背離。2024年1月-9月，42家A股上市銀行的營業收入同比下降1.05%，撥備前利潤同比下降2.12%，歸母凈利潤同比增長1.43%；凈息差1.57%，同比下降19個基點。

中國人民銀行的數據顯示，2024年全年，社會融資規模增量累計為32.26萬億元，比上年少3.32萬億元。信貸方面，全年人民幣貸款增加18.09萬億元，比2023年少4.66萬億元。

在顏湄之看來，銀行業務具有順周期屬性，其信貸業務可窺見個人與企業消費、投資等需求，這在部分股份制銀行、城商行業務數據中體現得尤為明顯。歷史上看，如果長三角、珠三角地區出口、個人消費向好，該地區銀行業務發展會好，進而抬升股價。

“就國有大行而言，其業務與宏觀政策步調更為一致。宏觀經濟政策一般都是逆周期，這在一定程度上導致銀行股走勢與宏觀經濟數據的背離。比如，目前國有銀行貸款正以量換價，其總凈利息收入不會過度下跌。中央政府出臺的保障政策也使得其不良資產大幅減少。”她進一步說道。

財報數據顯示，2024年前三季度，六家國有大行的貸款總額合計為117.02萬億元，較當年年初增加8.55萬億元，年內增幅達7.88%。同期九家A股上市股份行的貸款總額為39.39萬億元，年內增幅約為3.44%。

資產端方面，截至2024年三季度末，六大國有銀行不良貸款率均未超1.35%。

對于外資會否進一步增持銀行股，市場普遍認為其影響因素在于銀行股的股息率、銀行本身業務發展及未來債券等資產價格變動。

在林英奇看來，2025年銀行股投資中高股息仍將持續，銀行板塊預計仍能取得一定的絕對收益。“國有大行盈利和分紅比例預計保持穩定，當前靜態市凈率約0.7倍，對應股息率約4.5%，仍具有高股息特征，但財政注資可能對長期股息產生一次性的攤薄效應。”他說。

不過，林英奇也提醒道，未來銀行股的風險猶在。如果中國宏觀經濟復蘇過程波折，將影響銀行房地產、城投、零售等領域的資產質量風險。

“股份制銀行和城商行具有風險資產特質。隨著關稅風險來襲，出口型企業的業務或受到沖擊。目前中國債券收益率接近觸底，亦會影響債券投資回報。”上述外資基金經理說。

從地產來看，國家統計局的最新數據顯示，2024年，中國新建商品房銷售額接近10萬億元，在加快去庫存的政策作用下，商品房待售面積數據已經連續七個月變小，房價跌幅指標也出現連續七個月的收窄。

高盛在1月9日發布的研報中稱，中國一線城市房價有望企穩，疊加積極的財政政策，預計地方政府債務的違約風險將降低。

從關稅來看，中國社會科學院學部委員余永定表示，美國對中國進口商品征收60%的關稅，對中國影響的大小將取決于中國出口的關稅穿透率和美國對中國商品需求的價格彈性。不過，過去十多年，中國經濟對美國等國的依存度逐漸下降，這在一定程度上緩解了中國外需壓力。

從債券收益看，中金認為，當前債券利率中樞在基本面修復仍待提振、政策寬松前置預期、債市需求偏強等支持下持續回落，但也要看到債市面臨的匯率約束和利率債供給沖擊等擾動正在加大。

顏湄之也提醒，如果經濟超預期恢復，市場風格將切換，將提振市場風險偏好，進而減少高股息資產的吸引力。

徐然則補充，中國經濟的發展正轉向“速度”與“質量”并舉。從過去幾年表現來看，銀行業整體利潤逐漸企穩放緩，并非高增長板塊。“在此背景下，銀行的資產負債表或難以大規模擴張，凈息差難以快速反彈，銀行股在外資配置籃子中仍將扮演‘底倉’的角色。”他說。

（《財經》記者張穎馨、嚴沁雯對此文亦有貢獻）