中長期資金有望加速入市

近日市場熱議的話題之一就是中長期資金入市進度有望加快。

2024年9月，中央金融辦、中國證監會聯合印發《關于推動中長期資金入市的指導意見》。2025年1月22日，中央金融辦、中國證監會、財政部、人力資源和社會保障部、中國人民銀行、金融監管總局六部委聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，隨后的1月23日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，中國證監會主席吳清和財政部副部長廖岷、人力資源和社會保障部副部長李忠、中國人民銀行黨委委員鄒瀾、國家金融監管總局副局長肖遠企介紹大力推動中長期資金入市，促進資本市場高質量發展有關情況。這樣高規格的舉措，在于重點引導商業保險資金、全國社會保障基金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、公募基金等中長期資金進一步加大入市力度。

廣發證券認為，中長期資金入市有助于優化投資者結構，引導樹立價值投資與長期投資理念，降低市場波動性和投機性，進而提振投資者信心，更好地發揮市場資源配置功能。華福證券也認為，這將改善資本市場生態結構，真正構建起“長期資本、耐心資本”的投資體系，為A股的可持續發展注入強勁動力。

資金增量有多少

從目前的情形來看，公募基金仍是市場機構資金的主力，其他中長期資金規模暫時不大，后續需要有更多增量資金入市。

方正證券據此對中長期資金的增量進行了測算。2024年三季度末保險資金投資股票和基金余額4.11萬億元，5年復合增長率為11.7%，占資金運用余額的12.8%，近三年維持相對穩定。展望未來，在配套政策（如償付能力制度優化）及長周期考核引導下，險資投資權益比例有望進一步提升，A股迎來增量耐心資本。若未來3年險資運用余額復合增速8%-10%、股票及基金占比升至13%-15%，則對應2027年保險資金投資股票及基金余額達5.32萬-6.49萬億元，年均增量約0.39萬-0.78萬億元。

Wind數據顯示，截至2024年三季報，基金及基金管理公司（含公募基金和基金專戶）共持有A股市值1.82萬億元，較半年度減少了1.18萬億元；保險公司持有A股市值1.56萬億元，較半年度增加了3534.4億元；社?；鸪钟蠥股市值4599億元，較半年度增加了477.5億元；企業年金則僅持有A股市值8.6億元，與半年度基本持平。而截至三季度末，A股總市值為78.4萬億元，流通市值為71.9萬億元，這些中長期資金持股市值仍有較大提升空間。

圖1 2014-2023年全國社保基金資產總額

圖2 2021-2024年基本養老保險基金投資運營規模

圖3"公募基金持有A 股市值（億元）

圖4 險資權益投資比例（%）

華福證券認為，結合目前公募基金規模和Wind上述統計口徑，則未來三年（2025-2027）每年公募基金投資權益規模將增加1800億元、2000億元和2200億元以上。從目前保險公司新增保費情況來看，2024年比2023年新增保費達到1400億元以上，則2025年保險資金增配權益資金的規模應該能達到420億元以上。

東吳證券表示，中長期資金體量巨大，有望為資本市場持續注入活力。截至2024年三季度末人身險+財產險公司資金運用余額合計31.1萬億元，其中股票、基金和長股投分別為2.3萬億元、1.8萬億元和2.4萬億元，占比7.5%、5.7%和7.8%；截至2023年社?；鹳Y產總額3.0萬億元；截至2024年基本養老保險基金投資運營規模2.3萬億元；截至2023年企（職）業年金規模合計5.75萬億元；截至2024年公募基金管理規模32.3萬億元，其中股票基金+偏股混合基金規模合計6.9萬億元，占比21.4%。

華寶證券認為，樂觀情形下有望推動公募基金、保險資金為A 股帶來每年萬億規模的中長期增量資金，包括公募基金2025年新增資金規模有望達到5860億元；保險資金的長期股票投資試點，規模不低于1000億元；大型國有保險公司新增保費資金入市或可達5000億元以上。

利好明顯

結合當前宏觀政策導向和經濟復蘇結構性特征，中國銀河認為本次中長期資金入市或將主要有利于以下三個方向：一是新質生產力方向。中長期資金聚焦于國家戰略需求和社會經濟的長遠發展，為科技創新和產業創新提供堅實的資金后盾，是推動新質生產力發展的關鍵力量。二是“兩重兩新”方向。中長期資金以追求低風險和長期收益為目標，與“兩重”方向的投資屬性高度契合。中長期資金投資“兩新”相關企業或產業鏈，能夠助力企業加大設備更新、技術研發和市場拓展力度。三是安全邊際較高的資產。社保、養老金、年金等資金屬性與紅利板塊具有更高匹配度，同時，加強逆周期調控下央國企引領或將發揮更大作用，亦將獲得更多資金青睞。

方正證券則認為，近期非銀板塊回調明顯，估值分位性價比較高，建議繼續關注非銀板塊投資機會。

保險行業資產端，宏觀政策逐步發力，市場回暖預期增強，險企投資端壓力亦將同步緩解，權益投資改善預期大幅增強，估值修復動力強勁。負債端，銀行存款利率持續下行，居民儲蓄需求旺盛、預定利率下行有望持續降低負債端成本，提升產品NBVM，險企2025年一季度利潤和NBV有望延續增長趨勢，繼續看好保險板塊的投資機會。在“穩定股市”政策導向下，后續增量入市資金可期、交投活躍度有望保持高位，有望推動券商估值修復。

從中長期資金的來源看，華寶證券認為資金或偏向于投資高股息屬性以及大市值的個股或指數。

一方面，保險資金均相對更傾向于增持低估值、高股息、低波動類型的權益資產，上市公司也傾向于在自身估值、股息率具備較高吸引力時進行增持回購，因此這類增量資金的投資重心或主要集中于低估值、高股息的上市公司，利于紅利資產，尤其是周期性波動風險相對低、且估值較低的銀行等板塊。 另一方面，近幾年公募基金指數化趨勢較為明顯，后續公募基金增量資金或仍將以被動指數投資為主，且寬基指數、紅利低波有望成為主要增長方向。