小標簽 大市場 這家“專精特新”要上市

包裝行業是國民經濟的重要組成部分，市場規模龐大且在近年來呈現出強勁的增長勢頭。北交所官網顯示，2024年12月30日，來自包裝賽道的江蘇省專精特新中小企業，蘇州江天包裝科技股份有限公司（以下簡稱“江天科技”）的IPO申請已成功獲得北交所受理，保薦機構為國投證券。

江天科技主要從事標簽印刷產品的研發、生產與銷售，此次IPO，其擬募集資金6.11億元用于江天研發制造綜合基地建設項目和補充流動資金。本次募集資金運用是在現有主營業務的基礎上，通過建設智能化生產線、技術研發中心等措施，擴大公司的生產規模，增強公司的創新能力，提升公司的核心競爭力，推動公司主營業務的持續健康發展，促進公司未來經營戰略平穩落地。

定位中高端市場

江天科技在招股書中表示，其產品聚焦于中高端消費品品牌標簽，主要產品包括薄膜類和紙張類的不干膠標簽，廣泛應用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費領域。其標簽產品能夠滿足終端品牌客戶個性化、多樣化的品牌標識需求，擁有快速響應和穩定批量生產的供應體系。

目前，江天科技產品及工藝通過眾多國內外知名消費品牌客戶的認證，與聯合利華、寶潔、殼牌、道達爾、惠氏、億滋等全球知名品牌客戶，以及農夫山泉、香飄飄、喜茶、伊利、蒙牛、海天、藍月亮等國內知名品牌客戶均建立了長期合作關系。

表1 主要募資項目單位：萬元

由于消費品品牌標簽，定制化程度較高，因此江天科技采取以銷定產加適度預生產相結合的生產模式。從具體生產模式來看，江天科技在客戶存在新品開發需求時，會針對客戶需求提供工藝設計方案，樣品經客戶確認后，由客戶下達采購訂單；對于已形成批量供應的產品，客戶直接下達采購訂單，銷售部接到客戶訂單并經評審后下達至生產部，生產部根據產品生產工藝需求、交貨期限、設備負荷等情況安排生產計劃，組織生產。此外，為了能更加合理的安排產能、提高經營效率，江天科技將部分工藝較為簡單、訂單批量較小的產品進行外協加工或外采。

需要提及的是，標簽印刷屬于受下游消費市場驅動的行業，受國內市場經濟發展和整體消費環境的影響較大。從近幾年來看，國家對于市場經濟和消費環境相關政策的影響主要包括發展實體經濟、促進消費升級等方面，而國際經濟的發展也依賴于消費市場的增長。

根據Smithers市場研究報告《到2027年的包裝印刷的未來》顯示，包裝印刷的增長將一直持續到2027年，達到5513億美元，其中亞洲印刷市場在全球印刷行業的占比不斷提升，目前已成為全球最大的包裝印刷市場。

不過，標簽印刷行業集中度低，行業競爭較為激烈。一些行業內領先的國際標簽印刷企業，加大對中國市場的投入，國內企業壓力加大，國內標簽印刷企業紛紛引入先進的印刷設備、學習先進的印刷技術，市場競爭程度日益加劇。對于市場競爭風險，江天科技表示：“若公司未來技術水平、響應能力和服務水平不能隨著行業整體發展而相應提升，將會導致公司市場競爭力下降，從而對公司的經營業績造成不利影響。”

養生堂/農夫山泉貢獻大量收入

江天科技是國內少數能夠與CCL、正美集團等行業內領先企業同時進入聯合利華、寶潔、殼牌、農夫山泉、香飄飄、喜茶等知名消費品牌企業供應鏈體系的標簽供應商。2021年至2024年上半年，其實現的營業收入分別為3.47億元、3.84億元、5.08億元、2.80億元，其中2022年和2023年的增幅分別為10.68%和32.17%；實現的凈利潤分別為6128.01萬元、7445.40萬元、9646.11萬元、5581.24萬元，其中2022年和2023年的增幅分別為21.50%和29.56%。另外，2021年至2024年上半年，其毛利率分別為30.68%、28.05%、30.95%、30.74%，毛利率存在波動。

表2 員工學歷構成情況

大客戶方面，報告期各期，江天科技前五大客戶貢獻的銷售收入占比分別為49.36%、51.86%、57.90%、57.49%，比重較高，主要原因系其對第一大客戶養生堂/農夫山泉的銷售占比較高。養生堂/農夫山泉為國內包裝飲用水及飲料行業龍頭企業，報告期內，一直位居江天科技的第一大客戶，為其貢獻的銷售金額分別為9423.11萬元、11298.69萬元、20459.67萬元和9982.30萬元，分別占年度銷售額的27.15%、29.40%、40.29%和35.65%。

關于對第一大客戶的依賴風險，江天科技在招股書中表示：“如果未來公司與養生堂/農夫山泉合作發生不利變化，或因經營不善、產業政策調整、市場競爭加劇等而發生重大不利變動，而公司未能及時開拓新客戶、新市場，將可能會對公司的盈利能力產生不利影響。”

三年累計投入研發超6000萬元

據招股書介紹，在標簽印刷行業中，主流的印刷技術包括凸版印刷、凹版印刷、柔性版印刷、絲網印刷、數字印刷等技術。相比于除數字印刷以外的其他印刷技術，江天科技應用的以柔性版印刷為主的組合印刷技術具有印刷速度快、生產效率高且靈活切換的優勢。

從研發情況來看，江天科技在報告期各期投入的研發費用分別為1722.71萬元、1975.29萬元、2722.25萬元、1453.50萬元，對應的研發費用率分別為4.96%、5.14%、5.36%、5.19%。最近3年中，其累計研發投入金額為6420.24萬元，平均研發投入金額為2140.08萬元，占累計營業收入的比例為5.18%，研發投入的復合增長率為25.71%。

研發團隊方面，招股書顯示，截至報告期末，江天科技共有員工344人，其中56人為研發人員，占總員工人數比例的16.28%。從研發團隊的任職時間來看，在公司任職5年以上的研發人員占比為73.21%，任職3年以上的研發人員占比為82.14%。另外，在其全部344名員工中，學歷在本科及以上的人數為31人，因此，即使這31人全部為研發人員，江天科技的研發人員中，學歷為大專及大專以下的研發人員也有四成以上。

江天科技表示，為激發研發團隊核心人員的積極性和創新性，公司制定并實施了科技成果轉化獎勵、研發人員績效考核等相關獎勵制度，以市場化的創新激勵機制激發研發團隊的創新活力，同時還對核心技術人員及其他技術骨干人員實施了股權激勵。

從知識產權成果來看，截至報告期末，公司擁有專利108項，其中發明專利9項；擁有軟件著作權8項。另外，報告期內，公司核心技術產品銷售收入占營業收入的比例分別為96.74%、97.63%、97.88%、97.28%，最近一年核心技術產品銷售收入近5億元，產業化應用能力良好。

據招股書披露，江天科技獲得了“國家印刷示范企業（專業特色類）”“江蘇省省級企業技術中心”“江蘇省專精特新中小企業”“江蘇省綠色工廠”等資質認定，并且于2021年獲評中國印刷業創新十強，2022年至2024年連續3年獲評中國標簽印刷業品牌影響力50強。

需要注意的是，隨著市場需求和技術的快速發展，數字印刷技術以無需制版、環保程度高、可個性化快速印刷等優勢在印刷市場中占據越來越重要的地位，雖然由于生產成本較高目前尚難以滿足批量化生產的需求，但未來隨著數字印刷技術逐步發展成熟，可能會對現有市場的印刷技術造成沖擊。對此，江天科技表示：“如公司在未來數字化的技術變革中未能及時完成自身技術的更新迭代，將會導致公司的產品或服務被其他競爭對手替代，從而對公司業務發展、盈利能力等方面造成不利影響。”