政策底后盈利底靜待出現(xiàn)哪些行業(yè)將困境反轉(zhuǎn)？

2024年，A股上市公司業(yè)績處在筑底階段。2025年，在產(chǎn)業(yè)政策支持、供需格局改善等邏輯下，軍工、生物醫(yī)藥等行業(yè)有望逐步迎來困境反轉(zhuǎn)；另一方面，隨著財政政策推進，應(yīng)收賬款及壞賬壓力大的計算機、基建等行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)現(xiàn)金流改善。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步改善政策底之后盈利底有望出現(xiàn)

從A股三季報來看，2024年上市公司業(yè)績整體趨勢性下滑。由于下游需求不足，全A營收和歸母凈利潤同比都延續(xù)下滑狀態(tài)。企業(yè)整體面臨合同負(fù)債、預(yù)收款減少、現(xiàn)金流壓力加大的問題。

隨著9月下旬一輪貨幣、財政政策發(fā)力，當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)逐步改善態(tài)勢。12月社會融資規(guī)模增量為2.9萬億元，同比由少增轉(zhuǎn)為多增9181億元；12月M1同比增速降幅延續(xù)收窄，受益于地產(chǎn)銷售回暖以及消費好轉(zhuǎn)，企業(yè)資金面改善。

在社融、M1、PMI等領(lǐng)先數(shù)據(jù)向好的情況下，2025年A股盈利底有望出現(xiàn)。另外隨著產(chǎn)業(yè)政策支持、供需格局改善，部分行業(yè)或?qū)⒂瓉順I(yè)績層面困境反轉(zhuǎn)。

對于包含軍工的高端制造行業(yè)來說，2025年作為“十四五”收官之年，企業(yè)收入、利潤將實現(xiàn)修復(fù)性增長。而年初通常是訂單下發(fā)的重要時期，近期部分公司已經(jīng)公告新簽訂單情況，訂單的多少直接關(guān)系到公司全年的生產(chǎn)計劃和經(jīng)營目標(biāo)。

醫(yī)藥行業(yè)方面，2023年業(yè)績受非正常因素影響較大，2024年已經(jīng)逐步企穩(wěn)，但是估值水平以及機構(gòu)持倉水平依然處于底部。2025年，隨著健康商業(yè)保險的逐步發(fā)展，醫(yī)藥行業(yè)支付端有望逐步改善。

未來出海仍然是我國藥企的必經(jīng)之路，產(chǎn)品力強和渠道能力強的出海藥企有望獲得先機。而集采已經(jīng)從化學(xué)仿制藥擴展到高值耗材、體外診斷等各個細(xì)分領(lǐng)域，醫(yī)保談判帶來的悲觀預(yù)期，也已經(jīng)反映到相關(guān)公司的估值中。隨著創(chuàng)新藥械支持政策的出臺，板塊或?qū)⒂瓉硇乱惠喅砷L。

財政政策密集發(fā)力相關(guān)行業(yè)資金面壓力緩解

2024年和財政支出相關(guān)的行業(yè)，還面臨應(yīng)收賬款及壞賬壓力大、現(xiàn)金流偏緊的問題。其中，計算機行業(yè)和基建行業(yè)也是A股市場里為數(shù)不多的2024年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)的行業(yè)。

12月重要會議提出要實施更加積極的財政政策，上周財政部表示“將密切跟蹤國際國內(nèi)形勢，適時進行科學(xué)設(shè)計和動態(tài)調(diào)整，梯次拿出我們的政策‘后手’”。預(yù)計3月兩會將會明確財政支出力度，包括赤字率、特別國債等的信息。

伴隨逆周期政策發(fā)力，計算機板塊將受益于宏觀環(huán)境回暖。計算機行業(yè)下游toG/toB占比高，同時2024年不少頭部公司已經(jīng)做了人員優(yōu)化，2025年不論是營收端還是成本端，都可能出現(xiàn)財報層面的修復(fù)。

目前多模態(tài)大模型發(fā)展，主流模型日均Token已達(dá)萬億，國內(nèi)AI應(yīng)用需求爆發(fā)，字節(jié)豆包月活數(shù)量已位居全球前列。國內(nèi)國產(chǎn)芯片進步迅速，配套智算中心的需求也不斷提升。2024年字節(jié)跳動的資本開支達(dá)到800億元，2025年有望達(dá)到1600億元，包括900億元的AI算力的采購，700億元的IDC基建以及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等，算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將顯著加速。

此外，基建企業(yè)由于經(jīng)營需要墊資，導(dǎo)致應(yīng)收類資產(chǎn)體量較大，隨著本輪化債政策落地促進資金回收，地方財政或邊際好轉(zhuǎn)帶動央國企需求、經(jīng)營質(zhì)量等方面改善。2024年基建行業(yè)資金面整體承壓，上半年專項債發(fā)行較慢，8-9月后開始加速。而財政部超10萬億元的一攬子化債方案推出之后，基建行業(yè)減值損失也可能會好于此前預(yù)期。

同時行業(yè)現(xiàn)金流改善后，疊加市值管理要求，央國企分紅能力和意愿也會強化。國資委明確表示將把提升中央企業(yè)控股上市公司投資價值、強化投資者回報作為一項長期工作，對于長期破凈的基建行業(yè)公司來說，基本面改善和股息回報也有望推動一輪估值抬升。就投資者而言，在指數(shù)化投資日趨流行的當(dāng)下，通過配置上述對應(yīng)行業(yè)的ETF，或許能夠?qū)崿F(xiàn)事半功倍。

（作者系某公募指數(shù)投資總監(jiān)。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）