中信建投首席策略官陳果：在新一輪“牛市周期”中把握“偉大變化”的機遇

靈蛇獻瑞啟新歲，春風送暖迎佳節。讀者朋友們大家新年好，很高興能在這辭舊迎新的時刻和大家交流一下我們對市場的觀點和看法。

我們認為，當前A股市場正處于新一輪“牛市周期”。本輪行情可參考歷史三個案例：1992年日股、2012年日股、2012年歐股，我們稱之為“信心重估牛”，核心邏輯在于支持資產價格+化解債務+提振2025年內需+實體供給收縮+提升股東回報+新質產業突破，多路并進，旨在終結通縮。我們認為這輪A股行情是未來N年中最佳的一次做多機遇。

隨著政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面牛”，雖然過程中難免會出現震蕩分化，但投資機會將并不會缺乏。流動性寬松是市場共識，政策支持下A股市場生態環境改善，為A股帶來新的機遇；財政有望進一步發力，除了化債以外，中央赤字率提升、房地產收儲、兩重兩新、民生福利等都有望成為財政發力重點方向。2025年開啟的“特朗普2.0”帶來外部不確定性，但實際加征關稅影響也存在多重變量，如實際加征關稅稅率與時點待定、上市公司關稅轉嫁能力及出海能力相對較強等。我們認為國內政策有空間也有能力化解對沖外需擔憂，國內金融周期、信用周期均有望迎來拐點，開啟上行周期，產能周期也即將在2025年見底，企業盈利將會迎來一個上升周期。

比起投資于偉大的公司，更重要的是投資于偉大的變化。90年代最重要的是互聯網，10年代最重要的是移動互聯網+，當前時代最重要的是AI+。自2022年末ChatGPT首次亮相以來，AI產業飛速發展。近兩年來，新模型、新技術、新應用不斷涌現，從ChatGPT到O1、O3再到GeminiPro，新模型在數學、編程等復雜問題上已表現出超越部分人類專家的水平；ToC和ToB領域迎來諸多創新與多元化應用，AI目前已覆蓋Chatbot、電商、游戲、內容創作等多場景，硬件領域則帶來消費電子、玩具、汽車及機器人等終端的革新。國內大模型在過去兩年中亦取得了實質性突破，隨著字節全面布局AI產業，有望帶動其余國內科技大廠AI算力投資軍備競賽預期。2025年新一輪AI行情將從海外映射到國內產業景氣驅動，關注國產算力產業鏈+端側AI方向。

近期，雖然市場出現了一定的調整，但這并未動搖牛市的根基，反而為接下來的行情預留了上升空間。盡管市場存在短期波動，但長期向好的趨勢并未發生變化。后續無論是匯率穩定與央行推進降準降息、春節后流動性改善預期、兩會前的政策預期以及其他政策加碼催化，都有望推動新一輪進攻行情。此外，債券收益率的下降會使得股票估值吸引力進一步上升，增量流動性有望進一步推動A股市場穩步向好。

在如此背景下，我們認為投資者應把握機遇，考慮積極布局。通過合理配置資產，以期在未來市場中獲得更好的回報。

最后，祝愿《證券市場周刊》能夠越辦越出色，更上一層樓。也祝愿所有《證券市場周刊》的讀者蛇年大吉大利，事業如日中天，生活心想事成，幸福安康！