望華資本董事長戚克栴：預計2025的A股將是 “科技”與“價值”雙重牛市

2024年初，我曾以《2024至2026年的中國資本市場，面臨罕見的價值投資機會》為題在周刊發表春節寄語，“9．24”行情及2024年紅利股與藍籌股相繼走高，印證了我的預測。展望2025，我想用“‘科技’與‘價值’的雙重牛市”來預測2025年A股市場。

為何A股“科技股”在2025年將迎來牛市

新質生產力是2024年中國經濟與產業政策最重要的核心關鍵詞之一。然而，新質生產力的“估值效應”在A股市場尚未真正顯現。根據望華的行業估值模型的分析，在創新藥與CXO、電子元件、電腦軟件與硬件、高端機械裝備制造、化工新材料、國防軍工、機器人等新質生產力核心領域，仍然存在著上下游產業鏈細分龍頭公司的“股價估值”較其未來現金流預測折現得到的“內在價值”有一定折扣的現象。這些20%-30%或以上的估值折扣，為新質生產力“潛力股”在2025年的估值提升提供了條件。

此外，AI引領的新科技浪潮正在席卷全世界，導致2024年全球行業龍頭公司股價大幅提升。而A股相關行業公司的估值仍有很大差距。例如，英偉達在2024年股價從年初到年末上漲了170%，臺積電上漲了100%。同期A股中芯國際上漲不足80%，封測龍頭長電科技上漲不足40%。加上國內巨大的市場空間與國產替代的壓力與動力，A股的AI產業鏈公司還可以走的更高更遠。

“價值股”在2025年將延續牛市

在“龍年賀詞”中，我寫到；“需要指出的是，我們往往僅關注財務指標沒有假賬痕跡，及大股東與小股東利益一致，大股東、管理層有動力及能力提升公司股價的，公司現金流及凈利潤均持續增長的公司”。顯然，望華認為的“價值股”涌現是有條件的。

2024年，上述三方面條件要求的環境進一步改善。一是嚴打財務造假。根據最高檢發布的《依法從嚴懲治中介組織財務造假相關犯罪典型案例》，2021年以來，檢察機關共起訴財務造假相關犯罪案件206人，其中，僅2024年1月至11月即起訴82人，占比高達40%，同比增加78%。二是國資大股東市值管理正成為風向。2024年12月，國務院國資委印發《改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》，提出央企要從并購重組、市場化改革、信息披露等六方面改進上市公司市值管理工作。三是停止“內卷”，專注提升業績。以股價大幅下跌，供給過剩的光伏行業為例，2024年10月，中國光伏行業協會宣布行業企業就“強化行業自律，防止‘內卷式’惡性競爭”達成共識，隨后，通威股份等宣布“減產”、“控產”，為企業創造價值、提升盈利開了好頭。

我相信，在上述三方面“價值創造”條件日趨成熟的背景下，2025年會涌現出更多的中國優秀“價值股”，既包括行業逐步修復背景下的優秀民營上市公司，也包括市值管理逐步到位的央企、國資上市公司，還包括前期估值并沒有恢復到位的家電、新能源汽車、大消費等行業板塊。

此外從風險角度，在我看來，2025年的風險，主要來自于特朗普執政之后的國際地緣政治因素對中國經濟的影響。