逢低配置科技成長 精選細分進攻方向

在“春季躁動”行情全面開啟之前，市場出現短期震蕩調整，正是逢低配置的機會。那么，哪些投資方向更值得關注呢？

“春季躁動”期間行業表現復盤

根據光大證券統計，2012年至2024年期間，多數寬基指數在A股“春季躁動”期間均表現較好，其中，創業板指、中證1000指數在期間領漲，區間漲跌幅均值分別為21.4%、21.2%。分板塊來看，TMT、先進制造等板塊表現較好，其在2012年至2024年（除2022年）A股“春季躁動”期間漲跌幅均值分別為22.5%、21.7%。（見圖一、二）

啟動節奏方面，華金證券將春季行情開啟時間較后的年份按照指數節奏劃分階段，分別將不同時期漲幅前5的行業列出，發現春季行情中通常高景氣行業率先啟動，后期補漲行業相對占優。（見圖三）

春季行情前期高景氣率先啟動，如2011受益于商品房銷售增速達約27.4%左右的建筑裝飾、機械設備；2014年受益于互聯網周期疊加3G推動傳媒、計算機率先走強；2016、2017受益于供給側改革下產能出清盈利優化的有色金屬、建筑建材等行業率先走強、2019年受益于半導體上行周期下的電子、計算機走強，2022年受益于新能源趨勢下的電新走強，2024年受益于AI周期開啟下的計算機、傳媒、通信走強。

春季行情后期，補漲行業相對占優，如2014年受益于減產協議下供給收縮的石油石化，2016年受益物聯網、云計算等帶動第三輪半導體上行周期下走強的計算機、通信、傳媒，2022受益于地緣沖突下供給收縮減產及經濟修復預期下的煤炭、有色金屬、基礎化工，2024年受益于財政政策及內需提振政策發力下走強的家電、供給收縮下走強的有色金屬、及地產政策放松下的地產。

圖一：A股“春季躁動”行情期間各指數漲幅情況

圖二：A股“春季躁動”行情期間各板塊漲幅情況

財通證券總結過往經驗認為，“春季躁動”風格上通常先是大盤、績優，再到小盤、主題，春節前“意外偏多”、春節后至兩會“以穩為主”。兩會前春季躁動所選進攻方向，往往來自中央經濟工作會議的重要主題，如2016年會議主題供給側改革，產能過剩的周期板塊靠前，2019、2020、2024年主題科技創新，TMT等新興科技方向靠前。

科技板塊持續高景氣 精選細分進攻方向

今年春季行情來看，在新質生產力政策與AI周期共振下，科技板塊大概率仍是景氣度最高的行業。當前科技產業正處在新一輪向上大周期中，2025年相關板塊基本面或更優，科技制造和中高端制造或是A股中期主線。

既然已知科技成長大方向的確定性較強，接下來就需要篩選出其中未來潛在上漲空間較大、值得重點關注的細分行業。具體方法上，可以參考國金證券的以下篩選思路：

第一步，剔除短期已經被定價較為充分（PEG高于1）的行業。根據主要科技行業2025年盈利預期增速，以及按照當前的市值對應的2025年預測PE，可以得出各行業當前在2025年的PEG水平。（見圖四）

圖三：歷年A股“春季躁動”行情各階段漲幅靠前行業

第二步，進一步篩選出盈利或現金流明顯改善的行業。首選盈利明顯改善：①EPS增速處于樣本TOP30%，②EPS趨勢改善或拐頭向上，滿足條件的個股占比gt;60%；次選現金流明顯改善：經營性現金流回升的個股占比gt;60%。（見圖五）

第三步，篩選資金青睞以及估值相對低估合理的行業。在過去兩年的春季躁動期間，科技行業融資余額的增加幅度和其漲跌幅呈現正相關關系，融資余額增加越大，漲幅也越大。融資余額增加幅度大，表明該行業更受資金的青睞，同時杠桿資金的流入也對該行業形成了重要買盤支撐。因此進一步篩選9月24日至今融資余額增加幅度超過50%，同時當前個股平均估值百分位低于70%的行業。（見圖六）

第四步，在以上行業中，重點關注當前盈利預期上修的行業。如AI產業、國家安全等將成為2025年第一季度主題投資的重點方向，產業的快速發展對上市公司的財報將逐步產生積極的影響，或通過盈利預期上修的方式進行集中體現。

根據國金證券對于重點關注行業在2024年第三季度財報以來的盈利預期走勢統計，盈利預期上行、邊際改善或保持穩定的行業主要包括電子（半導體、消費電子、光學光電子、元件等）、計算機、機械設備、軍工，作為科技成長首選方向，值得重點關注。

圖四：主要科技行業2025年PEG

圖五：篩選盈利改善個股和現金流改善個股占比更高的行業

圖六：篩選融資余額增加幅度較大且估值百分位相對較低的行業