辨識真正的高股息資產

這兩年A股高股息資產備受投資者青睞，2023年的煤炭股，2024年的銀行股、水電股、核電股頻創新高。

什么是真正的高股息資產？投資者需要注意規避偽高股息資產。

高股息是什么

股息率是什么？很簡單，股息率就是一年內分紅金額與市值的比例，股息率=一年內每股分紅金額/每股股價=一年內分紅總額/市值。

關于股息率，我們要有以下幾點認識。

股息率可以理解為存款收益率。假設你用100萬元買入一只股票，這只股票每年穩定分紅10萬元，這家公司的股息率是10%。分紅后，你可以獲得10萬元股息（不考慮稅費），同時持有的股份數量不變。

但分紅需要除權除息。仍用上文的例子，分紅后，你可以獲得10萬元股息（不考慮稅費），持股數量不變，但是市值變為90萬元（100萬元-10萬元）。

那么很多人會說，分紅有什么用，不還是要除權除息？

當然有用。一是分紅可以實際收到真金白銀；二是公司盈利穩定的話，股價大概率可以填權，也就是股價會上漲。如果股價不填權，保持分紅比例不變的話，股息率會提高，從10%提高至11%（10萬元/90萬元）；九年后，股息率提升至100%。分紅復投的話，收益率會更高。因此，雖然分紅需要除權，但是依然非常重要。

股息率與凈利潤有什么關系？股息率=一年內分紅總額/市值=凈利潤×股利支付率/市值。分紅金額由凈利潤和股利支付率決定，因此公司如果想保持高股息，必須保持盈利穩定、分紅穩定、股價不大幅上漲。

即使凈利潤穩定的公司，如果股利支付率波動大，分紅依然不穩定。有些公司會選擇某一年實施特別分紅，使得股利支付率大于100%，這時候需要注意，這種狀況肯定不可持續。

分紅能力很重要

高股息資產最重要的能力就是分紅能力。

很多人喜歡看資產負債表的未分配利潤金額，認為只要上市公司未分配利潤多，就有分紅能力，這不是專業投資的觀點。未分配利潤代表的是公司過去賺來的利潤，這些利潤有沒有賺回現金、是否用于擴大再生產、是否用于投資，都可能影響公司的分紅能力。

比如A公司，截至2024年三季度，賬面未分配利潤高達555億元，占凈資產的比例高達66%，同時2021年至2024年前三季度累計實現歸母凈利潤162億元，但是公司2021年至今現金分紅金額為零。

為什么呢？因為截至2024年三季度，公司賬面貨幣資金僅為133億元，占總資產的比例不足4%。公司存貨賬面余額為1243億元，占總資產的比例為36%；投資性房地產余額為1206億元，占總資產的比例為35%。可見公司雖然賺了很多錢，但是錢都用于擴大再生產，變成了賬面的存貨和投資性房地產了，并沒有錢用于分紅。

因此，未分配利潤多不代表分紅能力強。當然未分配利潤少，說明公司也沒有分紅能力，畢竟分紅是以利潤為基礎的。

真正的分紅能力不是一個指標，而是結合資產負債表、現金流量表的綜合指標。

盈利要穩定

如上文所述，上市公司分紅的基礎是凈利潤，如果上市公司想要保持高股息，那么凈利潤要穩定，股利支付率也要穩定。

備受投資者追捧的銀行類資產，盈利相對穩定，只要保持穩定的股利支付率，分紅金額就相對穩定了。

比如工商銀行，2015年至今，雖然營業收入近三年有所下滑，但扣非歸母凈利潤穩定增長，由2015年的2745億元增長至2023年的3614億元，屬于盈利穩定的資產。展望未來，只要不發生特殊事件，工商銀行的歸母凈利潤依然可以保持穩定。

2015年至2023年，工商銀行股利支付率均為30%，未來只要保持這樣的年度股利支付率，那么工商銀行現金分紅金額就穩定增長。

對于盈利不穩定的周期性資產，這就不屬于高股息資產，比如煤炭股、石油股。

以B公司為例，近幾年受益于產品價格上漲，公司扣非歸母凈利潤大幅上漲，2019年至2023年分別為572億元、214億元、682億元、1403億元、1252億元，公司在2022年-2023年現金分紅金額分別為1091億元和543億元。假設公司未來產品價格大幅下降，盈利大幅下滑，現金分紅金額可能會大幅下滑至500億元，甚至更低，股息率相應就會大幅下降。

因此，高股息資產的前提一定要盈利穩定。

盈利質量高

盈利質量如何一般指上市公司經營現金流高低，可以用凈現比來表示。經營現金流凈額不能為負，這是公司的造血能力，也是分紅能力的核心指標。上市公司有了足夠且穩定的經營現金流，才有分紅能力，這也是價值股的核心。

銀行、水電、核電等行業的上市公司的經營現金流都非常優秀，這也是它們分紅能力的核心來源。

比如長江電力，2020年至2024年前三季度經營現金流量凈額分別為410.37億元、357.32億元、309.13億元、647.19億元和476.48億元，均遠大于當年度產生的凈利潤。

事實上，盈利質量高不僅是分紅資金的來源，也是很多公司成長的資金來源，可以說盈利質量高的公司才值得投資。

資產負債表質量高

資產負債表質量是指資產負債表的整體情況，核心指標是有息負債要少，甚至沒有有息負債。有息負債包括銀行借款、發行的債券等等，這些錢是必須還的，現在不還不代表以后不還，歸根結底是要還的。

當然，資產負債表質量跟商業模式有關，像銀行這種經營負債的高杠桿業務，有息負債規模及比例是很高的。而對于水電來說，前期投資規模巨大，基本上也是靠銀行貸款完成投資，因此水電的資產負債表里有息負債規模也比較大。

比如長江電力，截至2024年三季度，公司貨幣資金余額僅為65.59億，占總資產的比例為1.15%。同期短期借款710.12億元，一年內到期的非流動負債532.18億元，其他流動負債58.53億元，長期借款為1571.91億元，應付債券162.68億元，有息負債合計3035.42億元，占總資產的比例為53.31%。可見長江電力資產負債表壓力較大，好在造血能力強大，經營現金流凈額遠超凈利潤。

再看上文提到的A公司，為什么三年一期累計實現歸母凈利潤162億元，但是現金分紅金額為零？

首先是盈利不穩定。2021年實現扣非歸母凈利潤高達102.45億元，但是2022年只剩下7.27億元了，2023年更是只有3.07億元。

雖然公司經營現金流凈額不錯，2021年至2024年前三季度分別為219.85億元、145.35億元、101.58億元和17.81億元。但是公司資產負債表質量不理想，公司資金基本全部是存貨和投資性房地產，公司有息負債規模太高。截至2024年三季度，短期借款6.81億元、一年內到期的非流動負債125.42億元、其他流動負債72.82億元、長期借款316.98億元、應付債券124.05億元，有息負債合計646.08億元。2021年底時，有息負債合計余額高達1079.1億元。換言之，公司經營現金流凈額非常不錯，但是賺的錢首先是歸還借款了，所以公司有息負債規模下降了433億元。

資產負債表質量是上市公司的家底，家底好才有可能持續分紅，家底不厚，賺的錢要先用于還債，自然沒有能力分紅了。

整體看，有分紅能力的公司不代表愿意分紅，但是沒有分紅能力的公司肯定沒辦法分紅，因此我們在判斷分紅能力時需根據上市公司盈利穩定性、盈利質量和報表質量綜合判斷。

總之，只有盈利穩定、經營現金流穩定、股利支付率穩定的公司才適合采用股息率估值，才是真正的高股息資產，實際上，這種公司少之又少，價值股只能算是最接近的一類公司了。

現在高股息資產非常熱，隨著不少公司股價的上漲，高股息會變成中股息，甚至低股息，投資者需要注意甄別：股價上漲本身就是風險，而最大的風險莫過于買了偽高股息資產。

（作者為資深從業人士。本文不構成投資建議，據此投資風險自負）