2025年美股展望：27%的漲幅能否延續(xù)？

這是股市輝煌之年。上一次標(biāo)普500指數(shù)漲幅如此之大時(shí)，還是在1999年，當(dāng)時(shí)該指數(shù)一直強(qiáng)勁上揚(yáng)。

標(biāo)普500指數(shù)在2024年又上漲了27%（截至撰寫本文時(shí)，距離年底還有兩周多一點(diǎn)的時(shí)間）。這使得該指數(shù)的兩年漲幅達(dá)到了驚人的57%。這將是該指數(shù)自1997年和1998年以來最大的兩年漲幅，當(dāng)時(shí)標(biāo)普500指數(shù)在這兩年期間上漲了68.49%，并一直持續(xù)到1999年，最終在2000年因科技泡沫破裂而回落。

降息預(yù)期和AI共同推動(dòng)美股上漲

可以肯定的是，過去兩年股市上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素之一是對(duì)始于9月份的降息的最終預(yù)期。在過去六年中，標(biāo)普500指數(shù)唯一的下跌年份是2022年，當(dāng)時(shí)加息導(dǎo)致該指數(shù)下跌了20%，幾乎抹平了2021年的全部漲幅。

但在過去幾年中，推動(dòng)股價(jià)，助力其從2022年第四季度低點(diǎn)修復(fù)的不僅僅是降息預(yù)期，情況與1997—1998年的市場(chǎng)有些相似。1999年股市出現(xiàn)了20%的強(qiáng)勁上漲，這背后是科技股的預(yù)期。在上一輪行情中，互聯(lián)網(wǎng)的主導(dǎo)地位推動(dòng)了市場(chǎng)反彈，但最終演變成了泡沫。而在最近的行情中，則是人工智能，兩年多前其在美國股市建立支撐的同時(shí)開始受到關(guān)注。

圖1 標(biāo)普500指數(shù)年線圖

圖2 英偉達(dá)周線圖

Chat GPT于2022年11月推出，標(biāo)普500指數(shù)的低點(diǎn)出現(xiàn)在同年10月。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開始弱化其有關(guān)通脹和加息的言論，降息預(yù)期也隨之而來，與人工智能有關(guān)的科技股也受到追捧。英偉達(dá)于2022年11月經(jīng)拆分調(diào)整后的股價(jià)為每股15美元，兩年后股價(jià)達(dá)到了每股150美元，這家大盤股實(shí)現(xiàn)了10倍的回報(bào)，很好地說明了這種推動(dòng)力。

但受益于人工智能預(yù)期的不僅僅是英偉達(dá)，Meta從2022年的低點(diǎn)上漲超過600%，甚至是在人工智能熱潮之前的大市值公司，如微軟和谷歌，也從2022年的低點(diǎn)上漲超過100%。特斯拉從2023年年初的低點(diǎn)上漲超過300%，這可能是人工智能應(yīng)用的一種更活躍的表現(xiàn)形式，因?yàn)樵摴驹谝呀?jīng)產(chǎn)生收入的產(chǎn)品中使用了這項(xiàng)技術(shù)。

低利率有助于推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，同時(shí)沒有什么比新技術(shù)的前景更能激發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)偏好了。這正是1999年形成科技泡沫和2000年演變成科技泡沫的原因：對(duì)美好明天的無限憧憬，加上寬松的借貸成本，刺激投資者冒險(xiǎn)購買股票而遠(yuǎn)離債券。隨著風(fēng)險(xiǎn)的逐漸增加，股價(jià)也隨之上漲，從而刺激更多的投資者涌入，推動(dòng)股價(jià)越來越高。畢竟，市場(chǎng)體現(xiàn)的是社會(huì)活動(dòng)，人多會(huì)吸引更多的人群。

2024年，一個(gè)新變量打破了平衡；或者更準(zhǔn)確地說，重新打破了平衡，這給已經(jīng)過高的股票估值又注入了一針強(qiáng)心劑。美國共和黨在政府中占絕對(duì)多數(shù)有望成為有利營(yíng)商的政府，這有助于推動(dòng)股市上漲，特別是大盤科技股。埃隆·馬斯克和特斯拉在大選中大放異彩，因?yàn)樗c當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的密切關(guān)系被認(rèn)為有利于他的公司，尤其是特斯拉的人工智能業(yè)務(wù)。使用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行決策的全自動(dòng)駕駛可能是人工智能最活躍的應(yīng)用，正如馬斯克在2024年早些時(shí)候，甚至在特朗普當(dāng)選之前所說的：“如果有人不相信特斯拉會(huì)解決自動(dòng)駕駛問題，我認(rèn)為他們不應(yīng)該成為公司的投資者。”

美聯(lián)儲(chǔ)“隱含的第三項(xiàng)使命”

過去兩年上漲最主要的因素之一可能是美聯(lián)儲(chǔ)即使在通脹率高于2%目標(biāo)的情況下仍堅(jiān)持鴿派立場(chǎng)。2024年核心CPI全年保持在3%以上，但這并未阻止美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息50個(gè)基點(diǎn)，并在11月大選結(jié)束后幾天又降息25個(gè)基點(diǎn)。

鑒于從2022年第四季度低點(diǎn)開始的大幅上漲，恰好是美聯(lián)儲(chǔ)開始發(fā)出更加溫和的信號(hào)之時(shí)，顯然美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)和暗示是一個(gè)重要因素。

我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)“隱含的第三項(xiàng)使命”值得注意。而且，因?yàn)樗_實(shí)有道理，所以被斷然忽視是毫無道理的。“財(cái)富效應(yīng)”于1947年首次被討論，雖然直到21世紀(jì)初之前，它在市場(chǎng)中似乎作用不大，但隨著博弈論成為美聯(lián)儲(chǔ)更常見的話題，財(cái)富效應(yīng)的吸引力和關(guān)注度也隨之增加。簡(jiǎn)單地說，一個(gè)人感覺越富有，就越有可能消費(fèi)。消費(fèi)者花得越多，公司業(yè)績(jī)就越好，雇傭的人就越多，工資上漲的動(dòng)力就越大，進(jìn)而就會(huì)導(dǎo)致通脹。

股價(jià)上漲無疑會(huì)促進(jìn)財(cái)富效應(yīng)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策決策時(shí)考慮資產(chǎn)價(jià)格的原因。這可能就是他們?cè)?021年和2022年加息緩慢的原因，他們一直稱通脹是“暫時(shí)的”與供應(yīng)鏈有關(guān)，直到最終通脹過高，2022年不得不加息。而當(dāng)他們?cè)?022年加息時(shí)，卻又快又激進(jìn)，甚至早在通脹接近目標(biāo)之前，就開始談?wù)摬㈩A(yù)期降息。

圖3 特斯拉周線圖

圖4 美國10年期國債收益率（K線圖）和標(biāo)普500指數(shù)（藍(lán)線）

我并不是說這是實(shí)施貨幣政策的好方法；但事實(shí)似乎是，美聯(lián)儲(chǔ)更希望股價(jià)上漲而不是下跌，如果他們有發(fā)言權(quán)的話，他們會(huì)偏向于上行。我預(yù)計(jì)這種情況會(huì)持續(xù)到2025年，盡管漲幅可能不如前兩年。我認(rèn)為市場(chǎng)可能會(huì)很好地遵循1997年—1998年的模式，這可能會(huì)支撐股價(jià)進(jìn)入甚至貫穿2025年的交易，直到2026年初左右，通脹成為美聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)更大的話題點(diǎn)。

值得注意的是，鮑威爾的任期將于2026年5月結(jié)束，而FOMC主席與當(dāng)選總統(tǒng)特朗普之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系已經(jīng)有了一些令人不安的說法。但正如我們?cè)谇耙粚谜锌吹降模绹?cái)政部的表現(xiàn)可能對(duì)股票估值更為重要，而且由于長(zhǎng)期利率一直處于低位，投資資本的機(jī)會(huì)成本也會(huì)降低。但是，如果這種情況在2025年的某個(gè)時(shí)候發(fā)生變化，就像我們2023年看到的當(dāng)時(shí)10年期收益率高達(dá)5%那樣，資金就有正當(dāng)理由離開估值過高的股票，轉(zhuǎn)而尋求債券這個(gè)安全港灣。

在這兩年的上漲期間，長(zhǎng)期收益率多次下跌，成為股價(jià)上漲的助推器。在下圖中，我將美國10年期收益率繪制成K線圖，標(biāo)普500指數(shù)為藍(lán)線。請(qǐng)注意兩條紫色垂直線，在2022年第四季度和2023年第四季度都出現(xiàn)了拐點(diǎn)，因?yàn)槭找媛氏陆涤兄谕苿?dòng)美國股票價(jià)格最終創(chuàng)下新高。

努力控制“FOMO”（踏空）的情緒

整個(gè)2024年，我基本上保持了觀點(diǎn)：看漲股票，但先要等待回調(diào)。第一季度沒有太多回調(diào)，但在第二季度的前三周確實(shí)出現(xiàn)了相當(dāng)明顯的回調(diào)。然后在第三季度中期，出現(xiàn)了另一次回調(diào)，而且相當(dāng)劇烈。到目前為止，第四季度的回調(diào)幅度很小，這得益于美國總統(tǒng)大選后的資金強(qiáng)勢(shì)涌入，但我仍然認(rèn)為，最佳的前進(jìn)路線是耐心——努力控制住“FOMO”（踏空）的情緒。

截至撰寫本文時(shí)，美國總統(tǒng)大選時(shí)的巨大缺口尚未填補(bǔ)。在缺口頂部進(jìn)行了一次測(cè)試，但最終在11月中旬出現(xiàn)了支撐位和低點(diǎn)，然后價(jià)格飆升并最終站上6000點(diǎn)關(guān)口。但填補(bǔ)缺口和選舉前的收盤價(jià)5775點(diǎn)附近的支撐可能會(huì)提供回調(diào)潛力。

在此之下，有一個(gè)先前的阻力位尚未作為支撐位經(jīng)過重新測(cè)試。截至撰寫本文時(shí)，它與當(dāng)前價(jià)格相差約7%，我將其視為5638點(diǎn)—5669點(diǎn)區(qū)間的次要支撐位。

鑒于大選后的上漲已經(jīng)出現(xiàn)了過高估值，我想為異常情況提供第三個(gè)支撐位，從SPX圖表來看，有一個(gè)值得關(guān)注的區(qū)域在5340-5400點(diǎn)附近。這是之前的價(jià)格走勢(shì)未過多波動(dòng)的區(qū)域，甚至在8月突破后該區(qū)域仍有一些未填補(bǔ)的缺口。該區(qū)域與當(dāng)前價(jià)格相差約11%，而SPX在2024年的最大跌幅略低于10%，因此如果我們確實(shí)看到2025年開盤后出現(xiàn)更大的拋售，那么圖表上的那個(gè)點(diǎn)位將被圈出作為支撐潛力。

圖5 SPX日線圖

圖6 納斯達(dá)克100指數(shù)周線圖

談到過去兩年推動(dòng)美國股市的科技股狂潮，納斯達(dá)克100指數(shù)從2022年的低點(diǎn)上漲了100%以上，而標(biāo)普500指數(shù)的漲幅為74%。

如果我們回到1998年—1999年的例子，納斯達(dá)克100指數(shù)在1997年和1998年上漲了135%，隨后在1999年又上漲了102%。

NDX在2022年和2023年的表現(xiàn)與1997年-1998年相當(dāng)，該指數(shù)目前在過去兩年中的漲幅略低于98%。而如果我們真的看到股市上漲，正如我相信的那樣持續(xù)到2025年，那么納斯達(dá)克100指數(shù)可能會(huì)繼續(xù)跑贏標(biāo)普500指數(shù)。綜上所述，截至撰寫本文時(shí)，該指數(shù)正在飆升，我想先等待支撐出現(xiàn)。

我對(duì)2025年的NDX有三個(gè)關(guān)注區(qū)域或支持點(diǎn)位。第一個(gè)是阻力位轉(zhuǎn)支撐位，位于2022年跌幅的161.8%延伸處，即20673點(diǎn)，與該指數(shù)的當(dāng)前價(jià)格僅相差約5%。

接下來是20000點(diǎn)，這是去年該指數(shù)的一大爭(zhēng)奪點(diǎn)，目前距離當(dāng)前價(jià)格約8%。

第三個(gè)區(qū)域與當(dāng)前價(jià)格相差15%多一點(diǎn)，即18271點(diǎn)—18416點(diǎn)。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣建議。）