國聯民生合并落幕協同效應凸顯　證券行業開啟新一輪并購窗口期

2024年12月27日，證監會發布了《關于同意國聯證券股份有限公司發行股份購買資產并募集配套資金注冊、核準國聯證券股份有限公司和民生證券股份有限公司變更主要股東、民生基金管理有限公司和民生期貨有限公司變更實際控制人等的批復》，這意味著“國聯證券+民生證券”合并整合進入正式實施階段，且此次注冊獲批是新“國九條”以來首單獲批券商。

從業務優勢方面看，民生證券的投行業務實力突出，而國聯證券在財富管理、基金投顧、資產證券化以及衍生品業務等方面具有鮮明特色及優勢。同時。整合后的公司將實現區域互補，提升財富客戶規模，更好地滿足客戶需求，提升整體競爭力。由此，國聯證券未來躋身頭部券商行列更進一步，在規模、質量和效益上實現“1+1>2”的協同效應，迅速提升行業地位和綜合競爭力。

同日，浙商證券公告稱收購國都證券股份完成過戶，本次股份變動完成后，公司持有國都證券19.97億股股份，占國都證券總股本的34.25%。12月以來，證券行業并購重組步伐已明顯加快，正在推進的“國泰+海通”“西部+國融”“國信+萬和”以及“浙商+國都”都取得實質性進展。

綜合來看，目前監管明確鼓勵行業內整合，在政策推動證券行業高質量發展的趨勢下，并購重組是券商實現外延式發展的有效手段，券商并購重組對提升行業整體競爭力、優化資源配置以及促進市場健康發展具有積極作用，同時行業整合有助于提高行業集中度，形成規模效應，預計未來行業內并購重組事項將持續加速推進。

政策支持和行業動力助推國聯民生合并

從行業背景來看，此次國聯民生并購恰逢其時：一方面，管理層正在自上而下推動鼓勵券商并購重組，支持優質券商做大做強；另一方面，隨著同質化競爭的加劇，行業具有強烈的動力通過并購重組提升整體運營效率。

此次國聯民生并購經歷競標、籌劃、預案公布、草案制定、審核通過、證監會同意注冊、過戶等7個階段，最終在2024年12月30日完成過戶。自此，國聯證券正式成為民生證券的股東，并控股99.92%。

梳理并購各階段可知，國聯證券并購民生證券可追溯到2023年3月，至2024年12月30日完成過戶手續，共經歷1年又7個月。具體來看，并購進程可分為以下7個階段：

一是競標階段：2023年3月15日，國聯證券控股股東無錫市國聯發展（集團）有限公司通過司法拍賣競得泛?？毓晒煞萦邢薰境钟械拿裆C券股份有限公司347066.67萬股股權（約占民生證券總股本的30.3%），成交價格91.05億元。

二是籌劃階段：2024年4月25日，國聯證券發布關于籌劃重大資產重組事項的停牌公告，標志著兩家證券公司的重組整合正式拉開序幕。

三是預案公布：2024年5月15日，國聯證券披露重大資產重組預案并發布復牌公告。國聯證券擬發行A股股份購買民生證券100%股份（后調整為99.26%），并募集不超過20億元（含本數）配套資金。

四是草案出爐：2024年8月，國聯證券發布《國聯證券股份有限公司發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（草案）》，公告稱上市公司擬通過發行A股股份方式購買民生證券99.26%股份，并募集配套資金，為“國聯證券+民生證券”整合重組按下加速鍵。

五是審核通過：2024年9月27日，合并事項獲上海證券交易所受理。12月17日，國聯證券發布公告稱，公司發行A股股份購買民生證券99.26%股份并募集配套資金獲上海證券交易所重組委審核通過。

六是注冊同意：2024年12月27日，證監會發布《關于同意國聯證券股份有限公司發行股份購買資產并募集配套資金注冊、核準國聯證券股份有限公司和民生證券股份有限公司變更主要股東、民生基金管理有限公司和民生期貨有限公司變更實際控制人等的批復》。

根據公告，證監會同意事項如下：1.同意國聯證券向國聯集團、灃泉峪、西藏騰云投資、杭州東恒石油有限公司等相關交易對象發行股份購買資產的事項；2.同意國聯證券發行股份募集配套資金不超過20億元的注冊申請；3.核準灃泉峪成為公司主要股東；4.核準公司成為民生證券主要股東；5.核準國聯集團成為民生證券、民生基金及民生期貨的實際控制人。

七是過戶手續完成：2024年12月30日，國聯證券公告，公司購買資產的過戶手續已經辦理完畢，正式成為民生證券的股東，并控股99.92%。

證券業迎來新一輪并購窗口期

2023年11月，證監會表態支持頭部券商通過業務創新、集團化經營、并購重組等方式做優做強；2024年4月，新“國九條”提出支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力；《國務院關于金融企業國有資產管理情況專項報告審議意見的研究處理情況和整改問責情況的報告》提出集中力量打造金融業“國家隊”。

由此可見，中國正在自上而下推動鼓勵券商并購重組，支持優質券商做大做強，并購重組正在進入加速期。正是由于政策支持和行業運行周期共振，推動證券業迎來新一輪并購窗口期。

近年來，中國券商數量持續增長，從2005年的99家增至目前的140家，這主要得益于政策的支持與市場需求不斷提升的背景下，資本市場快速壯大，證券業務規模顯著擴容。但券商數量的持續提升疊加業務結構相對成熟市場仍顯單一，中國證券行業同質化競爭問題日益凸顯，主要表現在經紀、承銷、信用等業務陷入價格戰，導致行業平均手續費率、傭金率持續走低。因此，行業具有強烈的動力通過并購重組提升整體運營效率。

此次并購對國聯證券的影響是多維度的，在規模方面，國聯證券資產、收入規模及凈利潤均實現突破。以2023年數據計算，若將國聯證券、民生證券報表合并，其資產總計為1603.6億元，比合并前增長84.5%，資產行業排名由第29名上升10名至第19名。在業績方面，合并后的收入、歸母凈利潤分別為67.11億元（排名上升13名至第22名）及12.74億元（排名上升6名至第26名），分別增長127.10%、89.78%。若計算2024年前三季度的數據，并購對國聯證券營收、凈利潤的正向影響更大，分別增長613.14%、133.08%。

國聯證券與民生證券均為綜合型證券公司，但兩公司在戰略規劃、業務特色方面差別明顯，具有較強的互補空間。國聯證券以財富管理戰略為核心，基于泛財富管理大戰略調整組織架構，圍繞財富管理客戶需求，統籌協調資管、投行、自營部門等集團內部資源，提供包括投融資、財富管理、咨詢顧問等多樣化的一站式金融產品和服務，以實現財富管理效率的最大化。

民生證券則在投行業務上具有較為亮眼的表現，公司堅持“投資+投行+投研”三位一體戰略，以研究院、投行和經紀業務作為引流入口，推進各業務條線協同，從“服務中介”轉向“服務中介+資本中介+資本投資”。合并后，國聯證券有望在股權投行業務上實現快速突破。此外，由于民生證券的分支機構網點重點覆蓋河南地區，通過并購，國聯證券將增強對河南地區的市場影響力。

國開證券認為，國聯證券與民生證券的并購是近年來證券行業首例并購案例，此次重大并購事件標志著中國證券行業并購整合窗口期已經開啟。目前，市場上共有6起券商并購重組案例，按并購重組需求分為三類：一是政策支持及國資整合，如國泰君安；二是中小券商補足業務短板及牌照，如國聯證券；三是特色化券商進一步強化優勢，如浙商證券、華創證券。預計2025年行業并購重組將持續活躍，頭部券商有望通過較強的資本使用能力實現外延式整合，部分中小券商則更注重區域和業務互補，實現彎道超車，同時，同一實控人旗下并購整合事件及央國企聚焦主業、轉讓旗下券商股權也有望帶來并購催化。

（作者為專業投資人士）