風電搶裝故事有望上演 周期相似邏輯不同

招標是預判風電設備廠商未來業績表現的前瞻指標，過去幾年從招標到并網的數據之間存在不小的缺口，2024年的超量招標預計將在2025年和2026年兌現業績。當前海風存量項目較多，影響海風進展的不利因素或將于2024年逐步消解，2025年有望迎來海風開工、裝機大年。2025年也是“十四五”規劃的最后一年，按照歷史規律，新一輪的“搶裝潮”或將開啟，新增裝機有望達到110GW，其中，陸風預計新增95GW，海風新增15GW。

上年度風機招標價格逐步企穩，風電行業國內價格戰告一段落，非最低價中標屢次浮現，助推全產業鏈價格穩中向好。主機價格經歷內卷后，產業鏈相關公司的盈利有望企穩回升。出口方面，海外風電需求起量，海外市場的高毛利有助于改善國內風機產業鏈的盈利結構。

2024三季度末，上市公司合同負債余額處于歷史高位，且呈環比增長趨勢，反映出下游潛在需求旺盛，風電設備的需求有望在2025年顯著改善。

“搶裝潮”熟悉的配方

風電歷史上第一輪搶裝潮發生在2014-2015年，標桿電價于2014年首次補貼退坡，2015年政策明確電價隨裝機規模增長而降低，風機進入自主創新階段，為了能在補貼政策變化前享受收益，風電企業紛紛加快項目建設進度，引發了陸上風電的快速建設熱潮，2015年新增裝機30.8GW。

第二輪搶裝潮分別發生在2020年的陸上風電以及2021年的海上風電。陸上風電競價項目要求在2020年年底前完成并網，該年搶裝的結果是新增裝機68.6GW。2021年起，風電正式進入平價時代，拉大峰谷電價差，新能源加快上網，而2021年是海上風電補貼的最后一年，在此之后海上風電也將進入平價上網階段，所以相關企業加快建設進度，搶在補貼結束前完成項目并網。

2022年海上風機中標量較大，但其中部分項目未開工，風機未交付。相比之下，2022-2023年海上風電裝機達5.16GW、7.18GW，存在較多存量項目未交付，2024年江蘇、廣東等省份的海風限制性因素解除，下半年以來海風項目核準、招標等節奏加快，業內預計2025年海上風電有望以存量項目為主。

招標是預判風電設備廠商未來業績成長性的前瞻指標，但過去幾年從招標到并網的數據之間存在巨大缺口。2022年海上風電中標量總計達到17.9GW，2023年為5.2GW，2024年1-11月達到10.0GW。當前海上風電處于核準狀態的在43GW以上，預期將在2024年12月及2025年陸續招標，2024-2026年海風新增裝機量預計可達10GW、15GW和20GW。2024年1-11月，國內主機廠中標量達162.8GW，風電招標的高景氣為裝機規模的高增長奠定基礎。

財信證券指出，歷史上的兩輪風電搶裝潮最直接的動力均來自于補貼政策到期，導致項目需要在規定的時間前并網，才能拿到補貼電價，否則將極大地影響項目的整體收益。當前所有風電項目均已經實現平價上網，搶補貼的搶裝動力自然已經失效，參考陸風近幾年的平均增速和招投標情況，預計陸風新增95GW，海風新增15GW，2025年仍有望迎來新一輪的風電搶裝潮。

暫別“內卷”

近年來風機價格呈現下降趨勢，風機月度公開投標含塔筒均價從2021年1月的每千瓦3081元下降至2024年9月的1475元，下降了52%，但降幅呈縮窄趨勢。受行業競爭加劇、風電機組招標價格下降影響，各家主機廠2023年毛利率下滑，2024年上半年的毛利率環比改善。

2024年10月，國內十余家風電整機商共同簽署維護市場公平競爭環境自律公約，反對價格戰。11月，國電投7.2GW風機規模化招標采用投標人價格的算數平均價下浮5%作為基準價，改變了原來以最低價為基準價的規則，各標段風機投標價格明顯上漲。國家電投7.2GW風機集采機組投標價格的企穩回升，標志著持續多年的“價格戰”停戰。

中國已有超過23GW采用10MW陸上機組的項目正在推進，占陸上風電市場招標總量的17%左右，中國陸風平均裝機容量已超歐洲。海上風電大型化仍在進行中，2023年新增吊裝最大單機容量由2022年的11MW提升到16.5MW，海風平均裝機容量已與歐洲相當，國內多家品牌已有16-20MW主機產品。

而大型化技術迭代過快，主機環節未獲得更好的盈利提升。從風電公司自身角度看，主機大型化迭代太快，存在質量不穩定造成的批量售后問題，運維費用大幅提升；規模再大的陸上風機本身難以突破運輸瓶頸、工程條件、成本費用等約束；而在未形成規模化穩定生產以前，研發費用投入較大，亦將導致單個產品的成本分攤較高。2024年11月，陸上風機平均價格回升到每千瓦1500元以上，價格回升主要是因為5-7MW機型占比較多，主機廠的經營策略已經有所改變。

此外，與國外風機相比，國內風機價格較低，具有競爭優勢。2024年1-11月風機出口景氣度高漲，累計出口11億美元，同比增長75%；獲得海外訂單16.64GW，較上年同期增長80%。隨著海外風電建設起量，主機廠有望打開海外市場，海外風機的盈利性普遍好于國內市場，出口增多有望改善企業的盈利結構。

盈利拐點將至

自風機平價化以來，主機招標價格持續下滑，帶動內部零部件降價。2023年4月，國內前5大整機廠商方才完成在陸上10MW+領域的機型下線，11月開始招標10MW機型，市場供應鏈調整時間不夠，大型鑄鍛件如主軸、輪轂等的精加工需要時間提升產能、降低成本。

國盛證券指出，由于大兆瓦風機下場至今不到2年，留給供應鏈調整產能的時間并不充裕，隨著2024年下半年大兆瓦機型的交付，上游供應鏈的產能壓力加大，以鑄件、葉片、主軸為主的零部件開始供需偏緊，且2025年產能并未改善，因此2025年零部件框架協議具備漲價基礎。葉片模具更替需求較快，且投入到滿產需要較長周期，預計大兆瓦葉片的供需偏緊，漲價預期較強，盈利有望修復。

風電鑄鍛件是典型的成本領先行業，國內企業在材料成本、人工成本、能源成本等方面均具有優勢。風電鑄件80%以上的產能集中在中國，2025年國內風電鑄件產能預計為289萬噸，而鑄件需求預計達381萬噸，存在一定的供需缺口。

大兆瓦機型對部分零部件也提出了更高的要求，零部件環節經歷此前幾年的持續降價后，盈利水平處于低位。招商證券預計后續資產偏重、擴產相對緩慢的環節可能會出現供需偏緊的狀況，具有提價空間。

據預測，2024-2028年歐洲海風新增裝機量分別為5.0GW、6.7GW、8.2GW、8.4GW和10.4GW，2025年同比增速在30%以上。歐洲等海外市場的海上風電基礎結構需要的單樁產品將占據80%以上的市場份額。歐洲本土供給產能難以匹配快速增長的需求，交付周期大幅延長，預計后續部分海外訂單有望外溢至中國風電零部件廠商，塔樁、塔筒、零部件等相關需求有望高增。

前不久，泰勝風能的定增方案經審核通過，該公司擬向控股股東募集資金總額不超過11.86億元，用于補充流動資金。值得注意的是，受陸塔價格競爭激烈、海工產品出貨規模小導致成本分攤高等因素影響，2024年上半年主要塔樁企業毛利率承壓，下降至低點，主機、筒樁和鑄鍛件環節凈資產收益率（ROE）已低于4%，除海纜環節ROE較為穩定外，其它設備及零部件環節在2020-2021年高點后持續走低。長城證券指出，在終端需求增長確定性強，且價格競爭趨緩的預期下，各環節均有望經營改善，低ROE環節有望率先反轉。

天順風能、大金重工、海力風電、泰勝風能、天能重工五家企業的財務數據顯示，截至2024年三季度末，合同負債合計571億元，同比增長30%，環比增長17%。此外，葉片、塔筒、主機和海纜等環節的合同負債規模高增，驗證下游需求高景氣，訂單充沛。