圖說

2024年10月以來人民幣結(jié)束了此前的升值趨勢(shì)，再度走貶，人民幣兌美元從2024年9月30日的7.02上行至2025年1月3日的7.31，貶值4%左右。但是人民幣匯率貶值并不是政策主動(dòng)求貶，對(duì)美元貶值，主要是因?yàn)槊涝虼筮x走強(qiáng)。

當(dāng)前的強(qiáng)美元主要建立在對(duì)特朗普政策的樂觀預(yù)期以及對(duì)非美主要是歐洲經(jīng)濟(jì)的弱預(yù)期之上。就美國國內(nèi)而言，通脹、赤字、經(jīng)濟(jì)是一個(gè)不可能三角，特朗普政策之間的矛盾，意味著它們不可能同時(shí)實(shí)施。如果特朗普政策無法出臺(tái)，或者出臺(tái)后效果與預(yù)期大相徑庭，那么通脹和經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期可能與當(dāng)前強(qiáng)勢(shì)美元的定價(jià)方向并不相符。

目前，中國人民銀行對(duì)穩(wěn)匯率的訴求明顯增強(qiáng)，同時(shí)已經(jīng)形成了較為完善的外匯管理工具箱，在此前幾輪匯率貶值階段，央行也多次使用相關(guān)工具，近期央行還表示1月將在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)，加大離岸市場(chǎng)高等級(jí)人民幣債券供給力度。往后看，在央行明確表示要穩(wěn)匯率時(shí)，由美元升值導(dǎo)致的人民幣貶值短期難以持續(xù)。后續(xù)如果強(qiáng)美元的邏輯被打破，人民幣或?qū)⒂瓉硪惠喩蠞q行情。

——摘自天風(fēng)證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告

圖1 美元指數(shù)與人民幾點(diǎn)匯率（左軸單位：點(diǎn)）

圖2 逆周期因子再度被大規(guī)模使用（右軸音位：點(diǎn)）