國內量化基金業績剖析研究

摘要：隨著金融市場的發展和投資者對風險管理能力要求的提升，量化基金作為一種新興的投資工具，在國內市場逐漸受到關注。本文首先深入分析國內量化基金的業績，探討其業績表現、風險控制能力以及影響因素，旨在為投資者提供決策參考。

關鍵詞：量化基金；業績剖析；運行環境

DOI：10.12433/zgkjtz.20241017

從相關研究獲悉，量化基金在國內市場表現出色，尤其是在市場波動較大的時期，展現出了較強的市場適應能力和風險控制能力。通過對公募和私募量化基金的超額收益對比分析發現，私募基金在扣除業績報酬后的整體收益優于公募，且私募基金的超額收益更具穩定性。本文通過對歷年來公募、私募量化基金超額收益進行對比，分析其產生差異的原因，并通過對策略運行環境的分析，從而得出結論，隨著金融科技的進步和監管環境的完善，量化基金有望在未來金融市場中發揮更加重要的作用，為投資者提供更為科學和多元化的投資選擇。

一、量化基金概念及特點

量化基金是指通過定量分析和數學模型制定投資策略和執行交易決策的基金。這些基金通常由專業的量化分析師團隊管理，利用統計學、金融學、計算機科學等多學科知識，構建復雜的投資模型，以期在市場條件下收獲超越市場平均水平的收益。

量化基金的主要特點有高度的系統性、嚴格的紀律性和靈活的適應性。系統性體現在量化基金的投資決策完全基于模型和算法，減少了人為情緒的干擾；紀律性體現在量化基金嚴格按照既定策略執行交易，避免了非理性決策；適應性指量化基金能夠快速響應市場變化，及時調整投資策略。量化基金的運作機制主要包括數據收集、模型構建、策略開發、交易執行和風險管理等環節。首先，基金管理人通過各種渠道收集市場數據，包括股票價格、交易量、宏觀經濟指標等。然后利用這些數據，通過數學和統計方法建立預測模型，例如，多因子模型、機器學習算法等，識別市場中的投資機會。其次，基于模型的預測結果，提出具體的投資策略，并通過算法交易系統自動執行買賣操作。在風險管理上，量化基金通過設定止損點、進行資產分散化等措施控制潛在風險。通過運用先進的量化技術，量化基金能夠更準確地捕捉市場信息，為市場提供更多的交易機會，從而提高市場的整體效率。同時，量化基金的交易活動也為市場提供了流動性，有助于降低交易成本，促進資本市場健康發展。

二、量化基金業績剖析

（一）公募、私募量化基金超額收益對比

公募、私募基金間平均超額收益差距較大，按照beta收益為0、私募業績報酬為20%計算，扣除業績報酬后整體私募基金的收益依舊優于公募。為了業績可比性，根據第一只中證1000指數增強公募基金的成立時間作為統計開始日，統計不同類型的公、私募基金平均超額收益走勢，結果發現：第一，小盤量化基金的超額收益更高。其中公募300指增、500指增、1000指增年化超額收益分別為4.13%、7.07%、12.81%，私募300指增、500指增、1000指增年化超額收益分別為9.11%、15.92%、19.78%，在主動增強方面，因內部基金分化較大，使用統一的中證全指作為比較基準，公募、私募主動增強型基金的平均年化超額分別為4.34%、9.73%。第二，同類型私募基金超額收益高于公募基金超額收益，私募量化基金的平均超額收益約為公募量化基金平均超額收益的一倍左右。2021年后，私募基金超額收益穩定性較好，而公募量化基金超額收益存在著明顯的“大小虧”現象。公募量化基金中，部分產品為基本面量化，在基本面投資表現較好的2020年，各類公募量化基金均取得了不錯的超額收益。但隨著近年來基本面信息表現不佳，疊加打新收益衰減，目前公募量化基金整體上與私募量化基金存在著較大的差距，具體如表1所示。

（二）公募、私募基金超額收益差異原因分析

1.商業模式

在量化市場早期，量化基金規模占比小、策略復雜度高、風險較大，導致規模發展受限；在發展期，當時大盤走勢好，且主觀多頭策略中價值投資與事件驅動策略的收益與量化策略收益差距不大，導致公募基金沒有相關動力對量化進行大規模投入，因此，公募量化基金雖起步較早，但發展速度較慢，在策略積累上相對薄弱。但早期私募基金由于創始人多為海外回國創業，公司成立初期已有相關成熟策略積累。除此之外，公募基金由于沒有后端業績提成，規模往往較小，量化團隊話語權不足、營銷資源不足，疊加收益相較于主觀策略基金在當時沒有明顯優勢。而私募基金收取后端業績報酬，管理人早期更加關注業績本身。研究員通過后端帶來的獎金激勵，更加專注于策略收益，以收益帶動規模，規模收益進一步反哺硬軟件投入，良性循環持續提升業績。

2.投資范圍/產品結構

一方面，成份股限制導致公募指數增強基金發揮空間小。公募指數增強基金投資于標的指數成份股、備選成份股的資產占基金資產的比例不低于80%，且在對沖端僅允許做套期保值操作，而私募基金使用對沖的方式更加靈活，部分私募針對股指期貨制定了專門的策略用以增加策略穩定性或收益，例如，針對股指期貨構建時序擇時策略，通過擇時對沖構建多空策略，以提升策略的風險收益比。

另一方面，公募基金為單層結構，而私募基金由于單產品參與戶數不能超過200人，因此多為母子結構，部分私募采用子基金進行打新，子基金規模層面更有利于獲取較高的打新收益，注冊制后打新收益一度貢獻了可觀的“無風險”收益。

3.傭金水平

公募基金早期以低頻策略為主，且傭金水平較高；私募可以使用換手較高的策略，傭金水平較低。類似天氣預報預測機制，高頻策略預測準確度更高，相較于低頻策略，可以獲得更高以及更穩定的超額收益。傭金差別導致公募量化基金早期只能以低頻策略為主，因此，超額收益弱于私募量化基金。

4.硬件/軟件投入

在策略開發方面，私募對硬、軟件的投入更大，策略研發效率更高。第一，數據庫投入。私募可以外采基于原始數據二次開發后的數據庫進行量化策略開發，但公募量化基金規模如果未超過10億元，管理費收入很難覆蓋該成本。第二，回測框架優化。公募量化策略開發人員多使用Python，雖然學習門檻較低、代碼較簡潔，但Python運行速度較慢。而私募普遍招聘IT人員使用C++語言編寫供策略研究員使用的回測、實盤框架，以提升開發速度以及盤中運行速度。第三，實盤交易。私募使用的算法交易系統更加先進，頭部私募多具有對交易系統要求極高的自營盤策略，該類策略往往會使用市場最先進的交易系統進行非常規交易。而目前公募基金多為日間策略，下單頻率不高，對系統要求低，因此，在交易系統層面私募也優于公募。

5.激勵機制

在員工激勵層面，公募量化團隊很難超過私募，頂尖量化人才也更愿意在私募基金公司從業。這是由于私募量化研究員的年薪由基本工資與業績報酬提成組成，具有后端激勵機制，根據行情以及對策略的貢獻程度的不同，人員收入上浮空間較大。此外，頭部私募普遍有高于資管產品收益的自營策略，但該類策略往往策略容量較小，因此多提供額度給員工以及核心合作伙伴。在推廣業務層面，私募可以為銷售伙伴提供認購費、傭金收入、部分后端業績報酬、托管費、部分管理費等收入，使得代銷機構更有動力推廣私募量化基金，私募基金在規模擴大后，也有資源進一步提出相關策略。與此同時，與公募基金相比，私募在獲得穩定對沖券源上更具優勢，穩定的券源有利于控制對沖成本的穩定，私募中性策略也優于公募，加上監管層面對于私募的融券、DMA等機構業務限制較少，使得私募基金公司收入多元化。

三、量化基金運行環境分析

量化基金運行環境受多方面因素影響，隨著市場的發展和監管的完善，量化基金需要不斷適應環境的變化，優化策略，以保證競爭力，具體運行環境分析如表2所示。

2023年，股票量化策略在超額收益方面再次印證了超額收斂并非線性遞減過程，從近兩年的表現來看，超額收益已逐步趨近中長期的穩定區間。在運行環境層面，從短期來看，市場交投活躍度處在中等水平，市場時序及截面波動水平均已達到歷史底部區域，進一步走低的可能性不大。股指期貨貼水自10月以來有加深跡象，不過，因子穩定性相對較好。2023年以來，各影響因素缺乏持續性的變化在一定程度上制約了全年超額表現，但目前來看股票量化策略的個別影響因素已達到冰點，策略運行環境整體走差的可能性較低。

四、結語

量化基金作為一種新興的投資工具，在國內市場展現出了強大的生命力和發展潛力。相較于公募量化基金，私募量化基金因其商業模式的靈活性、投資范圍的廣泛性以及對技術和人才的重視，展現出更為優異的業績。雖然近年來由于運行環境的受限和法律監管的趨嚴，市場交投活躍度稍顯下降，但仍處于中等水平，市場波動率處于歷史底部區域。隨著金融科技的進步和監管環境的完善，量化基金有望在未來金融市場中發揮更加重要的作用，為投資者提供更為科學和多元化的投資選擇。同時，投資者在選擇量化基金時，應綜合考慮基金的投資策略、歷史業績、風險控制能力以及管理團隊的專業背景，以實現資產的優化配置和風險的有效管理。

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