基于生命周期的企業價值評估模型

［摘 要］企業生命周期是企業從創辦開始至終止經歷的自然時間，包括初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。處于生命周期不同階段的企業，由于受經濟周期、所在行業、產品生命周期、生產資源周期等因素的綜合影響，在資產規模、營業收入、產品市場、企業盈利狀況等方面呈現不同的變化特征，導致企業價值不同，因此，用收益法評估企業價值的具體模型也不同。本文主要研究處于生命周期不同階段的企業，如何運用收益法進行企業價值的評估。

［關鍵詞］收益法；企業價值評估；生命周期

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2024.15.010

［中圖分類號］F275 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2024）15-0032-04

0" " "引 言

企業價值是企業獲利能力的貨幣化表現，是以價值為核心進行管理，使企業利益相關者均能獲得滿意回報的能力[1]。企業價值評估從本質上是對企業這個資產整體的持續獲利能力進行評定估算，是整體性評估，不能用各項單項資產的價值簡單相加來確定。

收益法是通過對企業未來每年的預期收益進行折現來評估企業價值[2]。收益法是從企業獲利能力的角度評估企業價值，通過估測企業未來每年的預期收益，將預期收益折現到估價日期，再將收益現值相加來評估企業價值的方法，是評估企業價值的首選方法和最常用的方法。

企業生命周期是企業從創辦開始至消亡為止所經歷的自然時間，是企業發展和成長的動態軌跡，包括初創期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。處于生命周期不同階段的企業，由于受經濟周期、所在行業、產品生命周期、生產資源周期等因素的綜合影響，在資產規模、營業收入、產品市場、企業盈利狀況等方面呈現不同的變化特征，導致企業價值不同，因此，評估企業價值的具體模型也不同。本文主要研究處于生命周期的不同階段的企業，如何運用收益法進行企業價值的評估。

1" " "處于初創期的企業價值評估模型

在估價時點處于初創期的企業的特點是：生產規模比較小，產品的市場份額較低，盈利能力較低，每年的收益額較少，現金流轉不順暢，經常出現財務困難[3]。根據統計，在新創立的企業中，大部分新創建的企業都會因為各種原因而消失，只有不到10%的企業能夠存活下來，進入成長期。根據相關資料，中小企業平均壽命長則7.8年，短則2.5年，只有很少一部分企業能夠進入成長期。因此，用收益法評估處于創建期的企業的價值，收益期應確定為有限期。企業價值評估模型如下：

參數P表示被評估企業的價值。

參數n表示收益期。收益期是從估價日期開始計算的企業還能持續獲利的年限。收益期根據企業所處的行業、產品的生命周期、產品功能、技術水平、市場認可度等確定。一般情況下，最好不要高于中小企業的平均壽命。

參數Rt表示企業每年的預期收益。處于創建期的企業，由于創立時間較短，產品尚未完全被市場接受，銷量不穩定，導致企業的獲利能力不穩定，因此，每年的預期收益額也不相等。對企業歷年及當期收益的發展趨勢進行分析，結合影響企業盈利能力的內部因素和外部因素，在企業正常盈利能力的基礎上，逐年進行預測。

參數r表示折現率。處于創建期的企業，市場缺乏對企業產品的認知與了解，核心能力沒有完全培育成熟，經營風險較高，導致企業的總體風險較高。因此，折現率應該比處于成長期和成熟期的企業都要高。

2" " "處于成長期的企業價值評估模型

在估價時點，處于成長期的企業已經形成了獨特的產品系列，產品逐漸被市場接受，市場競爭力逐漸增強，市場份額穩定增長，業績增長速度逐年上升，企業的盈利能力逐年快速提高，每年收益額呈現比較快速的增長趨勢，評估企業價值時可以選擇兩階段分段式模型。兩階段分段式模型把企業的收益期劃分為第一階段和第二階段兩個階段。因為企業的收益期包括有限年期和永續年期兩種情況，因此，處于成長期企業的企業價值評估模型有永續年期和有限年期兩種具體模型。

2.1" "收益期為永續年期的企業價值評估模型

對于絕大多數正常經營的企業，在沒有信息證明經營期有年限限制時，收益期均為無限期，即永續年期。采用企業持續經營假設評估，即在估價日期以后企業可以無限期經營下去，不會終止。處于成長期的企業，收益期為無限期，企業價值評估模型可以采用兩階段模型。兩階段模型根據第二階段每年收益額的表現情況劃分為第二階段每年收益額基本穩定和第二階段每年收益額按照固定增長率增長兩種具體模型。

2.1.1" "第二階段每年收益額基本穩定

企業價值評估的兩階段具體模型為：

企業的收益期限分為兩個階段，分別為成長期和成熟期。第一個階段為成長期。參數m表示從估價日期開始至成長期結束的年限。在這個階段，企業每年的收益額不穩定，需要逐年預測。企業每年的收益額用Rt表示。第二個階段為成熟期。企業由成長期進入成熟期，主要特點是企業每年的收益額基本穩定。用參數A表示成熟期每年的收益額。

參數P表示被評估企業的價值。

參數r1表示企業處于成長期的折現率。參數r2表示企業處于成熟期的折現率。因為企業的總體風險是成長期比成熟期高，因此，一般情況下，r1應該大于r2。

2.1.2" "第二階段每年收益額按照固定增長率增長

企業價值評估的兩階段具體模型為：

企業的收益期限分為兩個階段。在第一個階段，企業每年的收益額不穩定，需要逐年預測每年的收益額，每年的收益額用Rt表示。參數m表示企業處于第一階段的年限，從估價日期開始至第一階段結束的年限。第二階段企業每年收益額按照固定增長率增長，用參數g表示固定增長率。用參數Rm+1表示第二階段第1年的收益額，即第m+1年的收益額。

參數P表示被評估企業的價值。

參數r1表示企業處于第一階段的折現率。參數r2表示企業處于第二階段的折現率。因為第一階段和第二階段企業總體風險可能不同，因此，r1可能與r2不相等。

2.2" "收益期為有限年期的企業價值評估模型

用收益法評估企業價值時，收益期為有限期主要有以下幾種情況：對于國家限制和禁止的高能耗、高污染、產能過剩的企業，收益期不應高于相關法律規定的經營期限；企業投資者在協議或章程中對企業經營期限有具體約定的，收益期是從估價日期至協議或章程約定的經營期結束日；企業主要生產資料、所依賴的自然資源等主要資產的可使用或利用期限為有限期，并且企業無法通過更新換代使這些資產持續為企業使用或利用。以上情況下，收益期將受這些資產使用期限的影響和制約，為有限期。收益期是從估價日期至主要資產的可使用或利用期限結束日。

收益期為有限期時，用收益法評估企業價值時，評估模型可以采用兩階段模型。兩階段模型根據第二階段每年收益額的表現情況劃分為第二階段每年收益額基本穩定和第二階段每年收益額按照固定增長率增長兩種具體模型。

2.2.1" "第二階段每年收益額基本穩定

企業價值評估的兩階段具體模型為：

企業的收益期限分為兩個階段，分別為成長期和成熟期。收益期的第一個階段為成長期。參數m表示從估價日期開始至成長期結束的年限。在這個階段，企業每年的收益額不穩定，需要逐年預測，每年的收益額用Rt表示。第二個階段為成熟期。參數n表示企業處于成熟期的年限，成熟期從成長期結束開始計算至企業經營期結束日的年限。企業由成長期進入成熟期，主要特點是企業每年的收益額基本穩定。用參數A表示成熟期每年的收益額。

參數P表示被評估企業的價值。

參數r1表示企業處于成長期的折現率。參數r2表示企業處于成熟期的折現率。因為企業總體風險成長期比成熟期高，因此，一般情況下，r1應該大于r2。

2.2.2" "第二階段每年收益額按照固定增長率增長

企業價值評估的兩階段具體模型為：

企業的收益期限分為兩個階段。第一個階段，企業每年的收益額不穩定，需要逐年預測每年的收益額，每年的收益額用Rt表示。參數m表示企業處于第一階段的年限，從估價日期開始至第一階段結束的年限。第二階段企業每年收益額按照固定增長率增長。參數n表示企業處于第二階段的年限，是從成熟期第1年開始算起至企業經營期結束日的年限。用參數g表示固定增長率。用參數Rm+1表示第二階段第1年的收益額，即第m+1年的收益額。

參數P表示被評估企業的價值。

參數r1表示企業處于第一階段的折現率。參數r2表示企業處于第二階段的折現率。因為第一階段和第二階段企業總體風險可能不同，因此，r1可能與r2不相等。

3" " "處于成熟期的企業價值評估模型

在估價日期，處于成熟期的企業資金雄厚，具有較強的生存能力和競爭能力，每年收益比較穩定，現金流量充裕。企業收益期有有限年期和永續年期兩種情況，因此，處于成熟期企業的企業價值評估模型有收益期為永續年期的企業價值評估模型和收益期為有限年期的企業價值評估模型兩種具體情況。

3.1" "收益期為永續年期的企業價值評估模型

對于絕大多數正常經營的企業，在沒有信息證明經營期有年限限制時，收益期為無限期，即永續年期，適用企業持續經營假設評估。可以采用的企業價值評估模型如下：

參數P表示被評估企業的價值。

參數A表示每年的收益額。處于成熟期的企業產品已經完全為市場接受，市場占有率穩定，盈利能力較強，每年的收益額基本穩定。

參數r表示折現率。處于成熟期的企業資金雄厚，現金流量充足，財務風險較低。企業的競爭力和盈利能力較強，市場份額穩定，經營風險較低。因此，企業的總體風險較低。處于成熟期的企業折現率應該比初創期、成長期及衰退期都要低。

3.2" "收益期為有限年期的企業價值評估模型

如果在國家限制或禁止的產業、企業投資者在協議或章程中對經營期有約定、企業主要資產可使用或利用期限為有限期等情況下，收益期為有限期。可以采用的企業價值評估模型如下：

參數P表示被評估企業的價值。

參數A表示每年的收益額。處于成熟期的企業銷售穩定，盈利能力較強，每年的收益額基本保持不變。

參數r表示折現率。處于成熟期的企業，總體風險最低，折現率在企業生命周期的四個階段中應該最低。

4" " "處于衰退期的企業價值評估模型

在估價日期處于衰退期的企業，市場份額持續下降，新產品研究失敗或尚未被市場認可和接受，盈利能力逐漸下降，銀行信用貸款收緊，企業籌資能力下降，融資非常困難，財務狀況惡化，瀕臨死亡。

如果新產品研制失敗或沒有進行新產品研制，在可預見的未來，企業可能終止，收益期為有限期，可以采用的企業價值評估模型如下：

參數P表示被評估企業的價值。

參數n表示收益期。收益期從估價日期起算至企業終止日。

參數Rt表示企業每年的預期收益。處于衰退期的企業，市場份額逐年下降，每年的預期收益額呈持續下降趨勢，需要對企業收益的趨勢進行分析，結合影響企業盈利能力的內部因素和外部因素，逐年進行預測。

參數r表示折現率。處于衰退期的經營風險較高，導致企業的總體風險較高。因此，折現率比處于成長階段和成熟階段的企業都應該要高。

如果在可預見的未來，企業新產品研制成功且完全被市場接受，此時可按照處于創建期的企業價值評估模型來估算企業價值。

主要參考文獻

［1］中國資產評估協會.資產評估實務（二）［M］.北京：中國財政經濟出版社，2019.

［2］中國資產評估協會.資產評估基礎［M］.北京：中國財政經濟出版社，2019.

［3］張緒軍.高級財務管理［M］.北京：中國工信出版集團，2017.