財智微課堂

投資者為什么愛“上頭”

多數投資者都無法避免情緒的困擾，會經常“上頭”地做出一些不合理的事情，導致自己承受比市場平均水平高得多的虧損。

經濟學里有一個專門的分支被稱為“行為金融學”，系統地解讀了這種現象。

熱手效應和賭徒心態

用通俗的話講，“熱手效應”的意思是認為過去掙到錢的套路會一直有效。比如，當我們發現房價在過去20年沒有跌過，就會認為未來房價還會上漲；當我們觀察到一位基金經理連續兩年業績高于行業平均水平，就會覺得買他的基金肯定掙錢。“賭徒心態”則恰好相反，意思是認為人不會一直輸下去。比如，當我們在一只股票上虧了很多錢后，總想通過補倉的方法把虧掉的錢賺回來，從而陷入“越跌越買”的瘋狂狀態。

小數定律

按照統計學知識，我們投資只有按照“大數定律”來進行決策，才是合理的。但在實際操作時，影響我們決定的通常都是少數事件。投資中的“小數定律”十分常見，一個典型的例子就是在熊市中大家見到虧慘的例子太多了，痛苦的記憶太多了，就會對市場失去信心，高估股票下跌的概率，即使股票很便宜的時候，也不敢入市。

羊群行為

投資中的羊群行為是指放棄獨立判斷，而跟隨市場中大多數人的決策進行投資。這也是最經典、最常見的非理性行為之一。在投資領域存在普遍的羊群行為已基本是學術圈的一個共識，羊群行為導致的追漲殺跌，也被認為是泡沫生成破滅、市場波動加劇的罪魁禍首。

自我麻醉

在投資的時候，如果結果不符合自己的初衷，我們的第一反應往往不是反思自己的想法對不對，而是會試著淡化、歪曲信息內容，給自己編造一個“合理”的理由。當我們的資產出現大幅浮虧時，我們會像鴕鳥一樣把頭埋進沙子里，任何有關基本面的信息都不再重要。當我們的資產剛剛有一點浮盈時，我們又會迫不及待地想要落袋為安，而把之前的前景展望、科學分析拋諸腦后。

銀行理財為什么會虧錢

從產品結構上講，銀行理財像是一個套娃，表面上投資者買到的是理財產品，其實是通過理財間接買到了債券、銀行票據等底層資產。在凈值化轉型之前，銀行只會給我們報一個理財的預期收益率，至于底層資產的價值如何，銀行覺得投資者不需要知道——反正不會虧就是了。

在凈值化轉型之后，銀行理財擁有了一個實時披露、動態變化的產品凈值，銀行理財的實際收益反映在凈值的變動上。當理財底層資產的價值上漲，產品凈值就上升；底層資產的價值下降，產品凈值就下降。我們所說的銀行理財虧錢，更標準的表述是：銀行理財的產品凈值下降了。如果投資者購買理財的時間恰好是在前期的凈值高點，就會階段性出現負收益。

銀行理財關于投資收益的表述從“預期收益”轉向“凈值”或者“業績比較基準”，的確會讓投資者不太習慣。讓風險厭惡的投資者接受虧損——哪怕只是臨時的虧損都很困難，因此很多買理財的資金還是被擠到了其他地方。類似銀行大額存單這種東西，收益率不高不低，在銀行理財流行的時期毫無存在感；凈值化轉型之后大家在銀行理財上吃了點小虧，“保本”的大額存單一下子就成了香餑餑，投資者排隊購買、大額存單瞬間秒光的盛況由此出現。

如何理解價值投資

“價值投資”是股票投資中影響力最大的流派，也誕生了無數的投資大師，像格雷厄姆、彼得·林奇、巴菲特都是價值投資的踐行者。我們身邊有很多股民，也都說自己是價值投資的忠實粉絲。

所謂的“價值投資”，是指對上市公司財務狀況、競爭優勢、行業前景等基本面信息進行分析，并依靠分析結果來進行投資的方法。極致的價值投資者能夠做到無視股票價格變化，在股市的云譎波詭中堅守初心。但價值投資并不意味著無腦地持有股票，比如巴菲特也曾在1972年的大牛市中基本清倉。那么，價值投資者進行投資決策的基本信條是什么呢？

在價值投資者心中，每一只股票都擁有一個“內在價值”的錨。然后，他們會將這個內在價值和股票價格做比較，如果內在價值高于股票價格，則買入；如果內在價值低于股票價格，則賣出。價值投資者很喜歡長時間持有一只股票，是因為他們覺得這只股票的內在價值在不斷地增長，總是高于它的市場價格。

內在價值的出現會讓我們覺得炒股是一件很簡單的事情。只要搞清楚一只股票的內在價值是多少，不就可以穩賺不賠了嗎？遺憾的是，“內在價值是多少”，就好像“什么是幸福”這類問題一樣捉摸不定。一只股票的內在價值并沒有寫在股票的招股說明書上，也沒有記錄在炒股軟件里，事實上我們在大千世界里根本就找不到它，它只是存在于每一個人的心中。

買黃金保值嗎

投資者為什么對黃金情有獨鐘？這當然不只是因為黃金顏值高，最主要的原因還是黃金很“內秀”。在各種各樣的史書、小說、電視劇里，黃金無一例外都是財富的象征，具有無可替代的保值屬性。

但黃金真的是一項好投資嗎？數據給出了我們意想不到的答案。

1990年至今，倫敦黃金現貨的名義價格從每盎司400美元上漲到每盎司2000美元，看起來增長了4倍，但攤薄到30年里年化收益率才不過5%，只能勉強起到抗通脹的作用。對比一下A股，1991年至今的年化收益率也有11%（上證綜指），比黃金要強多了。投資者把黃金視為抗通脹的“神器”，但它似乎也只能抗個通脹。

關于黃金投資的未來，情況還要更加撲朔迷離。過去，黃金有一般等價物、避險和財富貯藏等多種功能，但現在它在這些領域里的江湖地位已經岌岌可危。黃金作為交易媒介和價值尺度的功能已幾乎被美元等國家信用貨幣所取代；而在不動產、股票乃至比特幣等新興資產的沖擊下，黃金價值貯藏屬性也在不斷減弱。當黃金逐漸奢侈品化，一盎司黃金究竟應該值多少錢？將是一個越來越難以回答的問題。這也意味著黃金投資風險的增加。

當然，如果投資者還是想買一些黃金，至少要慎重考慮一下。比較靠譜的投資方式是到銀行去買“紙黃金”，“紙黃金”作為一種可隨時通兌黃金的合約，相當于銀行在賣出黃金之后，還幫著把黃金保存起來，而且投資者也不必擔心銀行會“缺斤短兩”。還有一種更簡單的黃金投資方法是開個證券賬戶，到市場上去買“黃金ETF”，它的凈值變動與現貨黃金價格幾乎是同步的。